油價新高難撼債市「倒戈」 美債交易邏輯悄然轉向增長憂慮

智通財經APP獲悉，隨着投資者對能源危機將推動美聯儲加息的疑慮加深，並轉而追逐收益率觸及年內高點的美國國債，美債市場的拋售勢頭暫告停歇。

周五，基準美債收益率在攀升至2025年年中以來最高水平后回落。對美聯儲政策變動最敏感的兩年期收益率一度下滑9個基點至3.90%，此前曾觸及近4.03%的6月以來高位。

儘管原油價格突破多年新高，債市仍出現反彈，打破了近期兩者的聯動模式。過去一個月，投資者基本無視燃油成本上漲對經濟的拖累，反而因通脹預期升溫持續推高收益率。

BMO Capital Markets美國利率策略主管Ian Lyngen表示：「美債收益率曲線前端已不再將能源價格作為通脹風險因素進行跟蹤，而是更加關注經濟增長和風險資產的下行壓力。」

較長期限國債收益率也從年內高點回落。10年期美債收益率當日仍上漲近2個基點至4.43%，此前一度突破4.48%，為7月以來首次。隨着油價在美國對伊朗展開軍事行動(已進入第五周)推動下繼續走高，各期限美債收益率一度觸及日內高位。

儘管WTI原油期貨合約收於每桶99.64美元，創下2022年中期以來最高水平，短期國債收益率仍維持在當日低位附近。全球基準布倫特原油同樣收於多年高點。

由此引發的收益率曲線趨陡，打破了此前一個月油價上漲伴隨曲線趨平的格局——彼時投資者預期美聯儲將對通脹上升作出反應。

Lyngen在周五發佈的報告中稱，周五的市場走勢標誌着一個拐點的臨近，即「市場對油價進一步上漲的反應機制將發生轉變」，轉向推動收益率曲線趨陡。

自2月28日美國襲擊伊朗、擾亂該地區石油供應以來，美債收益率整體隨油價上漲。周四晚些時候，美國總統特朗普將對伊朗能源設施打擊的暫停期延長10天，收益率和油價一度短暫回落，但他對達成和平協議的可能性表示質疑。

收益率走高反映出美國零售汽油價格相關上漲可能體現在整體消費通脹指標中，從而阻礙美聯儲實施市場在衝突爆發前普遍預期的降息。

法國外貿銀行美國利率策略主管John Briggs表示，只要霍爾木茲海峽仍處於關閉狀態，投資者就會擔憂「通脹以及央行將採取類似2022年式的應對措施」。2022年俄烏衝突引發的石油衝擊，助推了疫情后的通脹飆升，最終導致美聯儲在2023年中期前累計加息逾五個百分點。

宏觀策略師Michael Ball表示：「美債收益率曲線的下一步更可能是趨陡，由前端收益率的潛在反轉引領。前端收益率此前對油價驅動的通脹定價較為激進，而對能源成本上升對增長及勞動力市場的影響定價不足。」

市場對未來一年通脹的預期雖較上周高點有所回落，但已從年初的約2.2%飆升至3%以上。反映未來美聯儲利率決策預期的掉期合約已不再顯示今年有任何降息可能，並定價了超過50%的加息概率。

道明證券利率策略師Molly Brooks表示：「市場已經徹底轉向，市場參與者從追問下一次降息何時到來，轉變為對2026年加息進行定價。」

美聯儲去年三次降息以應對就業市場疲軟。儘管相關擔憂已基本消退，但2月就業數據仍弱於經濟學家預期。

3月就業報告將於下周4月3日在不同尋常的市場環境下發布，屆時股市因耶穌受難日休市(該節日並非聯邦法定假日)。分散交易的債券市場將因該假日而縮短交易時間(若假日與重要經濟數據發佈日不重合)，投資者只能在有限時段內對數據作出反應。

周五的市場走勢使美國國債市場料將錄得近五年來最糟糕的月份之一。根據相關美債指數，截至3月26日，美國國債市場本月累計下跌2.36%。若維持這一跌幅，本月將成為自2024年10月以來表現最差的月份。

花旗經濟學家Andrew Hollenhorst在一份報告中稱，美債收益率的上漲壓力還源於美國政府借貸增加的前景——既要為戰事成本融資，又要以更高利率對現有債務進行再融資。

本周進行的兩年期、五年期和七年期國債拍賣均以高於預期的收益率成交，反映出投資者為滿足美國政府融資需求所要求的平均利率水平。三次拍賣合計融資1830億美元。

這是自2024年5月以來這三個期限品種在一個月內表現最差的一次，當時交易員同樣在減少對降息的押注。

Hollenhorst寫道，美債拍賣「提醒人們，財政挑戰會隨着利率上升而加劇」，並指出「在預期美聯儲降息時，鉅額赤字更容易獲得融資」，而當前「防務支出預期正在上升」。