短視頻大廠，一天急跌320億

來源：@21世紀商業評論微博

短視頻大廠，猛絆一跤。

3月26日，快手股價跌超14%，市值蒸發超320億港元，次日稍有反彈。相較巔峰時期，市值已跌沒88%。

CEO程一笑交的成績單，本身超過預期，全年稅后淨利186億元，為歷來最高。可惜，快手預期不太樂觀。

有觀點認為，快手面前擺着多道難題：用户增長基本停滯，「老鐵」不夠用；可靈的AI敍事不夠豐滿，算力採購支出猛增。

「我們預期，內容電商仍有結構性增長機會。」程一笑努力釋放信心，更表態，可靈2026年收入，要同比增長100%。

現在的快手，到了一個爬坡過坎的時期。

底盤停滯

新「老鐵」，快手難尋。

用户增長乏力的趨勢，逐漸顯現。2025年前三個季度，月活的同比漲幅，還能維持在2%左右，到四季度，這個數字只有0.7%了。

日活（DAU）這邊，勢頭更令人擔憂，2025年四季度，環比少了850萬。

4億老鐵，平均每天刷快手2個多小時，粘性很足；拎出來單看，Q4的126分鍾，已是全年最低。

為拉攏老鐵，快手想了很多招：

用AI優化推送策略，提高App打開率；提高自家平臺特色IP的影響力，同時積極傍大熱IP吸引粉圈，比如舉辦時代少年團演唱會，成為CBA聯賽官方內容平臺等。

此外，「互動」玩出花，讓老鐵們在快手上多聊天，玩起來。

今年快手的春節紅包，格外突出可放大、可轉贈、可協作的屬性，比起「發」，更強調互動，把福利嵌入關係網絡。

流量見頂，程一笑全力穩住廣告、直播、電商「三駕馬車」的底盤。

其中，線上營銷服務，即廣告業務，貢獻收入的半壁江山。程一笑指出，2026年的增長機會主要來自三個行業，生活服務、漫劇以及AI應用。

生活服務行業，比如汽車、教育等，掛鉤線索經營，快手在私信產品升級、算法優化、AIGC營銷素材上下功夫。

兩個新興賽道，漫劇和AI應用，投流需求暴增。3月初，快手發戰報，漫劇的單日消耗突破1500萬。

電商這邊，程一笑早已宣佈，2026年不再公佈GMV，快手當前的重點之一，是扶持新商和中小商家，拓展供給。

從3月的平臺招商政策來看，「0元開店」適用類目擴大，並有保證金下調、退貨包運費補貼等降門檻舉措。

可靈吸金

業績電話會上，程一笑及CFO金秉，句句不離AI。

備受重視的快手可靈，變現能力強悍。

2025年10-12月，可靈AI收入達3.4億元，尤其是，12月單月收入破2000萬美元，年化收入運行率（ARR）達到2.4億美元。

這塊業務有多值錢？

ARR是評估AI應用的核心指標。AI編程界的當紅炸子雞Cursor，實現2億美元ARR時，當時對應估值約90億美元。

可靈的估值，不會太低。年初，高盛在報告中測算，快手股價中隱含的可靈估值，約為50億美元。

程一笑透露，可靈在2026年1月的ARR，已超3億美元，他有信心，其今年收入能漲1倍。

技術迭代上，可靈先后推出O1、2.6和3.0系列模型，推進視頻生成，向一體化、多模態、專業化創作演進，綜合能力坐穩第一梯隊。

據大模型整合應用平臺Poe的數據，截至2025年5月，可靈系列在視頻生成模型市場，份額達到30%，超越Runway和Veo-2。

穩穩吸金的可靈，有個標籤是「貴」。

一些AI視頻從業人士向《21CBR》感嘆，「專業做AIGC，還是需要可靈」，其產出很穩，收費較貴。

記者查看官網發現，用3.0模型，生成5秒音畫同步+音色控制的高清視頻，需要70靈感值，相當於7塊錢。

不算折扣，製作1分鍾的AI視頻，對應84元的成本。

可靈甚至還有提價空間。

2025年8月，可靈AI負責人透露一個驚人的數字。快手監測到，用AI製作內容接單，市場最高報價已達到50萬元/分鍾，日常接單價，集中在數千元到5萬元/分鍾。

跑着來給可靈送錢的，還有頂級製作方。

電話會上，程一笑提到，華策出品的熱播劇《太平年》，可靈深度參與了許多虛擬場景及特效環節的製作。

然而，可靈AI現在更多是工具屬性，快手若沒有豐富的AI產品生態加以呼應，其商業想象力就非常受侷限。

從工具走向生態，程一笑以前成功過，不確定他能否再贏一次。

支出看漲

程一笑推着快手，往AI的敍事方向走。

這位程序員出身的掌門人，早年有「天通苑張小龍」的外號，對技術和產品敏鋭度高。

他對內強調，目前的競爭，「就在於誰能把AI技術與具體應用場景結合得更好。」

可靈之外，快手的內容和商業生態里，已處處有AI。

比如藉助AI工具開發直播禮物，3周即可生產160個新品類，按傳統開發流程，類似工作量需3個月。

當廣告、電商和直播的流量敍事，走到盡頭，程一笑需要釋放快手在AI時代的想象空間。能否塑造全新估值邏輯，他得面對兩個議題。

其一，可靈的產品、技術和商業化，能否撐起獨立的估值溢價？

若未來可靈AI未來單獨拆分，獨立融資上市，理論上能提振市場對快手的預期。前提是，其付費用户、定價和增長邏輯，跑出獨立於快手的「自我造血」增長曲線。

其二，快手的掙錢能力，能否對衝高昂的算力投入？

AI業務發展，離不開算力基建。程一笑透露，在內蒙古烏蘭察布自建數據中心的基礎上，正推進新的算力中心建設。

反映在賬上，多一筆鉅額開支。

2026年，快手的整體Capex（資本支出），預計達到260億元，較2025年猛增約110億元。這里面，涵蓋可靈及其他基礎大模型的算力投入、服務器採購，以及算力中心建設支出。

「掙的錢左口袋進，右口袋就去買算力了，快手只是起了中間環節，錢最后進了算力公司口袋。」在投資交流區里，有觀點認為，一旦加大AI支出，快手將掉入「假掙錢」的陷阱。

面對資本開支的追問，金秉的口徑也較為保守，2026年的目標是，「繼續保持全年集團層面，正向的自由現金流。」

快手的財力依舊雄厚，截至2025年底，其賬上現金1049億元。

只是，基本盤停滯，新生意要投入，快手和程一笑短期給不出亮眼的盈利數據。

圖片來源：快手，除標註外