【華創金融 徐康團隊】中國太平2025：業績增速遙遙領先，分紅險轉型成效顯著

（來源：小康金融）

事項：

2025年集團實現歸母淨利潤271億港元，同比+220.9%；壽險實現新業務價值 87億元，同比+2.7%；財險COR為98.8%同比-1.3pct；淨/總/綜合投資收益率分別是3.21%/4.04%/1.73%，分別同比-0.25pct/-0.53pct/-8.59pct。擬派發末期股息每股1.23港元。

評論：

壽險NBV小幅增長，分紅險轉型成效顯著。壽險NBV小幅增長，分紅險轉型成效顯著。2025年，太平人壽實現NBV同比+2.7%至87億元，長險首年保費同比+1.2%，預計新業務價值率亦有小幅改善。NBV margin的變動或受預定利率調整、個險報行合一和分紅險佔比提升等多重因素影響，前兩者發揮正向作用。

1）分渠道來看，個險、銀保新單各佔半壁江山。2025年，個險新單同比-6.9% （長險首年口徑，下同），或受報行合一影響，代理人數達16.7萬人，同比減少5.9萬人。銀保新單同比+15.8%，預計驅動主要來自網點擴張，銀保網點數量同比增加超5800個。從NBV角度來看，個險同比+7%至59億港元，銀保同比+6%至34億港元。前者來自價驅動，NBV margin同比+1.4pct至22%；后者來自量增長，NBV margin同比-0.5pct至20.3%。

2）分險種來看，傳統險、分紅險構成保費主力軍。2025年公司積極推動分紅險轉型，保費同比+91.7%至578億港元，其中分紅險在長險首年期繳保費中佔比達到86.1%。結構上，傳統/分紅/長期健康險/年金險/意健險分別佔比40%/29%/17%/9%/5%，其中傳統險同比-8pct，分紅險同比+13pct。。

財險成本優化，保費穩增。2025年，太平財險實現COR同比-1.3pct至98.8%， 預計受益於自然災害同比減少、費用管控等。境內原保費同比+3.4%至355億 港元，其中車險同比+1.2%，水險+3.8%，非水險同比+7%。境外僅太平澳門實現COR優化，其他子公司出現不同幅度的成本上行；保費僅太平香港略有下降，其他子公司均實現穩健增長。

利率波動影響投資，積極增配權益響應長錢入市政策。利率波動影響投資，積極增配權益響應長錢入市政策。截至2025年末，集團內險資資金同比+11.6%至1.74萬億港元，第三方資產1.02萬億港元，同比持平。利率中樞依舊下行，2025年淨投資收益率同比-0.25pct至3.21%；雖然權 益市場回暖，但即期利率呈現年內上行趨勢，債券賬面價值承壓，總/綜合投資收益率分別同比-0.53pct/-8.59pct至4.04%/1.73%。結構上，截至2025年末，債券佔比同比+0.6pct至76.1%，股票與基金同比+3.6pct至16.6%，積極響應中長期資金入市政策。其中，股票內FVOCI佔比同比-2pct至35%，或反映公司傾向靈活配置，更加主動擇時，把握成長型機遇。

投資建議：略。

風險提示：政策變動、利率下行、權益波動、改革不及預期、自然災害頻發。

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