地緣變局下的原油市場后市如何展望？

（來源：紀要頭等座）

1、原油行情歷史覆盤

·分享內容概述：本次分享覆蓋原油近五年行情覆盤、霍爾木茲海峽對中東產油國的影響、戰略儲備與減產政策對供應增量的作用、美國原油增產可能性、全球原油供需格局分析、油市走勢展望等核心維度，核心目標是拆解霍爾木茲海峽相關事件對原油市場的實際影響。

·近年原油行情回顧：2022年2月底俄烏衝突全面爆發，布倫特原油期貨主力合約從95.37美元/桶一周內上漲至139.13美元/桶，漲幅達46%；4-6月受IEA聯合釋放戰略儲備、歐盟對俄製裁影響，油價回落至100-125美元/桶區間震盪；11月后受經濟衰退擔憂、需求疲弱影響，價格跌至80.81美元/桶，回吐全部漲幅。2023-2024年油價整體處於70-95美元/桶的寬幅震盪區間，均呈現前高后低走勢，其中2023年運行區間為70.06-95.35美元/桶，2024年運行區間為68.68-92.19美元/桶；2024年1-4月受OPEC+減產政策、俄羅斯煉油廠遇襲導致成品油短缺、巴以衝突升級、美聯儲降息預期等利好共同推動，油價升至92.18美元/桶的高位。2025年受美國關税政策削弱原油需求、OPEC增產政策施壓，油價整體震盪下行，全年運行區間為58.4-82.63美元/桶；1月15日觸及全年高位82.63美元/桶，4月9日跌破60美元/桶至58.4美元/桶的低位；6月下旬以色列空襲伊朗，中東風險溢價快速升溫，布油從戰前65美元/桶反彈至79.4美元/桶，下半年受OPEC+增產影響，油價中樞逐漸下移。2026年以來油價震盪上行，1月受俄烏衝突、伊以局勢不穩、哈薩克斯坦部分油田因電網中斷停產、美國極寒天氣抑制產量等多重利好推動，布油運行區間為59.96-70.68美元/桶；2月28日美伊局勢惡化，霍爾木茲海峽通航受阻，通航數量從日均50艘降至10艘以內，原油中樞上移，3月9日外盤開市后國際油價衝高至119.5美元/桶，本次衝突驅動油價從72美元/桶上漲47.5美元，漲幅與2022年俄烏衝突時期接近，但當前霍爾木茲海峽封鎖導致的產量減幅約1000萬桶/日，為2022年俄烏衝突影響產量的10倍。

·歷史地緣衝突油價覆盤：歷次中東戰爭時期油價多次長時間維持在100美元/桶以上，其中兩次典型地緣驅動行情分別為：2007-2008年伊核問題驅動油價大漲，2006年1月伊朗宣佈恢復核燃料研究，3月安理會介入伊核問題，伊朗拒絕停止鈾濃縮活動，隨后安理會多次對伊朗實施制裁；伊朗擁有全球10%的原油探明儲量，是OPEC第二大產油國，伊核問題升溫疊加當時原油需求旺盛、產能難以擴張形成供需缺口、美元疲弱等因素支撐，布倫特原油從2007年1月的51.7美元/桶持續上漲至2008年7月的147.5美元/桶，漲幅達182%。2011-2014年中東地緣事件推動油價上漲，當時全球原油庫存高位、需求環比減少，但疊加中東地緣問題、利比亞原油產量從12月的160萬桶/日降至8月的7000桶/日、2012年伊朗原油禁運事件影響，布倫特原油從74.26美元/桶上漲至2012年9月的126.65美元/桶，漲幅達70%。總結來看，地緣衝突對油價形成持續影響需滿足兩個核心條件：一是衝突需對原油供給端產生實質影響，事件發生地多集中在伊拉克、伊朗、利比亞、敍利亞、俄羅斯等主要產油國；二是衝突需與當時原油基本面、美元走勢形成較強相關性，纔會對油價產生較大沖擊。

2、霍爾木茲海峽影響分析

·海峽通航現狀與地位：當前霍爾木茲海峽通航持續受阻，24號進入船隻6艘、駛出7艘，25號截至統計時進入船隻4艘、駛出2艘，自戰爭爆發以來，通航受阻狀態已持續27天，遠低於正常通行水平。霍爾木茲海峽是全球核心能源運輸通道，日均有2000萬桶石油經該海峽運往全球，佔全球石油貿易的40%、全球原油及成品油消費的20%，同時承擔全球30%的LNG運輸。海峽連接阿曼灣，覆蓋沙特、伊朗、伊拉克、科威特、阿聯酋等主要石油出口國，除原油運輸外，也是中東甲醇、乙烯原料類、芳烴原料類等大宗化工品的出海通道，對中國化工企業的原料進口有重要影響。

·機構對受阻影響預測：多家機構對霍爾木茲海峽通航受阻的影響作出測算與預測：

a. 高盛預測：若海峽供應全面中斷長達6周，原油價格存在每桶18美元的風險溢價；若僅50%供應中斷1個月，溢價將降至4美元/桶；若供應持續受阻超過2個月，2025年第四季度布油平均價格將從此前的71美元上調至93美元/桶，2026年三四月份布油均價預計為110美元/桶，若中斷超過60天，油價將進一步上調至145美元/桶的高位。此外高盛測算，沙特、阿聯酋、伊拉克、科威特、卡塔爾、伊朗等國可用原油陸上儲能共計約6億桶，供應中斷初期閒置產能約超3億桶，完全關閉狀態下閒置產能僅能容納23天的原油受困量，若海峽出口僅下降85%，實際產量消減將在23天內到來。

b. 摩根大通預測：若海峽持續受阻，伊拉克原油倉儲僅能維持6天，阿聯酋、卡塔爾僅能維持14-20天，沙特約能維持36天；目前海峽通航受阻已超過20天，若21-25天內無法重新開放，海灣產油國上游生產將被迫停產，當前伊拉克已宣佈削減300萬桶/日的產量，是受影響最深的產油國，科威特、阿聯酋也已啟動減產。

c. 花旗銀行預估：通航受阻導致的原油供應中斷損失量至少為700-1000萬桶/日。

d. IEA統計數據顯示，約有1000萬桶/日的原油產量受到影響。

此外有外媒消息稱伊朗已對海峽部分商船收取單次最高200萬美金的通行費，顯示其對海峽的海上控制權，伊朗雖對設置非正式關卡的消息予以否認，但已有部分船隻支付相關費用，若經海灣國家與美國協調后可通過收費確保通航，將對高油價起到一定緩解作用，目前包括支付貨幣在內的具體機制尚不明確，伊朗方面多次強調需對霍爾木茲海峽擁有管控權利。

·海峽恢復后復產難度：霍爾木茲海峽恢復通航后，中東已減產的油田無法立刻恢復生產，復產需經歷多個階段，還面臨多重額外因素拖累，總周期較長。

復產主要分為三個核心階段：a. 航道覈驗與秩序恢復：恢復通航后需完成水下障礙物排查、掃雷等航道安全覈驗工作，恢復正常通航秩序約需7天；b. 庫容騰退與船期安排：此前因通航受阻導致原油儲罐已滿，需騰退庫容並安排VLCC等油輪停靠裝船，為油田騰出庫容空間，該階段需額外疊加7-14天；c. 產能分階段爬坡：維持最低保壓運行的主力油田需逐步提升生產負荷，完成油井井筒清堵、地面系統穩定、水處理等重啟作業，該階段預計需30-45天。綜合三個階段，中東減產油田恢復正常生產的總周期約為6-8周，至少需要一個半月到兩個月。

除此之外還有多重額外因素會進一步拖累復產進度：一是保險層面，即使海峽恢復開放，海外保險公司能否快速恢復戰爭險承保仍存在不確定性，船東赴波斯灣的航行意願會受到影響，且中東航線的戰爭險保費將維持高位，不會立刻回落；二是滯船周轉壓力，目前波斯灣內已滯留大量油輪，周轉需要較長時間，相關成本會被計入后期油價；三是油服支持不足，海灣產油國油田運營高度依賴國際油服公司，若海峽封鎖時間過長，國際油服人員會出現撤離或暫停服務的情況，油田日常維護、修井等作業無法正常開展，復產時間將面臨更大考驗。

3、戰略儲備釋放情況分析

·全球戰略儲備釋放：a. 本次IEA拋儲基本情況：2026年3月11日國際能源署發佈最大規模石油戰略儲備釋放計劃，總規模達4.26億桶，遠超俄烏衝突時期的釋放規模。其中美國自3月中旬起釋放1.72億桶，釋放周期為120天；日本最早於3月16日啟動拋儲，規模為7980萬桶；美日合計拋儲2.52億桶，佔總釋放量的63%；加拿大以2360萬桶的釋放規模位列第三，亞洲、大洋洲其他成員也共同參與釋放，美國與歐洲成員的石油庫存自3月底起陸續投放市場。本次釋放儲備由原油和成品油共同組成，歐洲貢獻以成品油為主，美洲國家進行額外補充。

b. 拋儲覆蓋時長測算：按照霍爾木茲海峽2000萬桶/日的原油及成品油運輸受阻量估算，本次釋放的4.26億桶儲備僅相當於20天的原油中斷量，疊加俄油、伊朗的海上浮倉釋放，也僅能覆蓋30天的供應缺口，無法完全彌補霍爾木茲海峽受阻帶來的產油國減產量。疊加當前船舶誤航、保險費取消，以及沙特、伊拉克、阿聯酋等國產量緩慢下降的情況，原油市場恢復至少需要數月時間。

c. 俄烏衝突時期拋儲回補情況及影響：2022年俄烏戰爭期間美國曾釋放1.81億桶戰略儲備，當時布倫特原油價格上漲至139.13美元/桶、WTI原油價格上漲至130.5美元/桶；美國能源部在油價下跌后啟動回補，截至2025年底已回購5900萬桶，平均回購成本低於76美元/桶，與2022年95美元/桶的出售價格形成約20美元/桶的價差，扣除200萬美元維修費、3500萬美元運輸費、2.43億美元維護成本后，合計盈利32億美元。戰略儲備釋放屬於借貸性質，后續需要回補，本次美國釋放1.72億桶后，未來1年需回收約2億桶，將提升遠端原油表外需求，形成利好支撐。

·中國戰略儲備情況：a. 原油進口對霍爾木茲海峽的依賴度：中國是全球最大原油進口國，38%的進口原油需經霍爾木茲海峽運輸，中東原油佔總進口量的70%，海運進口中約52%的原油需經該海峽運輸，供應安全與海峽通行情況高度相關。

b. 戰略儲備及煉廠儲備情況：當前中國戰略儲備按正常消耗速度可支撐4個月以上，遠超IEA規定的90天安全線。其中國營煉廠的儲備時長為3-6個月，地煉儲備時長約3個月；疊加國內石油消費已於2023年達峰，2025年日均消耗量約160萬桶/日，即使極端情況下航煤、交通用油需求下降至正常水平的8-9成，實際供應緩衝期會更長。當前中國原油進口量約1000萬噸/日，其中52%需經霍爾木茲海峽運輸，若海峽封鎖該部分供應出現缺口，當前1.26億桶的儲備可支撐120天以上的缺口，若疊加商業聯動儲備，可動用的儲備規模可達4-5億桶，按每日300-500萬桶的投放量計算可覆蓋更長時間。

c. 供應中斷應對核心舉措：首先是管道運輸補充，當前中俄管道原油運輸量為50萬桶/日，中哈、中緬等管道均可提升運輸量，疊加國內原油增產，可形成有效替代來源；其次是替代油源採購，加大俄油、巴西油、安哥拉油的採購力度，力爭將中東原油進口占比從42%下降至35%以下，目前也有消息稱中國將每日釋放100萬桶戰略儲備保障國內供應。

4、OPEC產能與增產分析

·增產背景與原因：2025年以來OPEC多次推進增產，節奏明顯快於市場預期，相關增產策略既反映出傳統產油國對市場份額流失的焦慮，也揭示了化石能源體系在新能源衝擊下的結構性脆弱。OPEC此輪增產的核心驅動因素包括：

a. 配合美國壓低油價：2025年特朗普多次督促沙特提高產量以壓低油價、降低通脹，2026年初特朗普表示53美元為相對合理的油價水平；

b. 應對內部超產問題：OPEC內部矛盾較為嚴峻，薩克斯坦、尼日利亞、伊拉克、阿聯酋等國出於提升產能、發展經濟的需求，難以遵守此前的減產協議，因此沙特多次釋放增產信號以擴大市場份額，明確表示不願進一步通過削減原油供應支撐油價；

c. 爭奪全球市場份額：在巴西、圭亞那、加拿大等國紛紛增產的背景下，OPEC加快生產以搶佔市場份額；

d. 為制裁預留空間：增產行動也為配合特朗普制裁伊朗、俄羅斯留出了相應空間。

2026年初OPEC增產態度出現調整，2026年一季度OPEC暫停增產，2026年2月OPEC重申穩定油價的立場，認為2026年全球經濟前景和原油基本面相對健康、庫存水平較低，出於季節性因素暫停3月增產，整體增產操作趨於謹慎，本質是穩定市場預期、防止供應過剩、保留調整彈性的短期平衡策略，也反映出超產國家對2026年油市的挺價預期。

·產量與增產節奏：2025年3月至11月OPEC多次召開會議釋放增產意願，增產節奏清晰：3月增產規模為13.8萬桶/日，8-9月增產規模達到年內峰值54.8萬桶/日。

2026年2月OPEC產量數據顯示，當月OPEC成員國日均產量為2863萬桶，較1月增加16.4萬桶/日，其中伊朗2月產量增加3.4萬桶/日至317.6萬桶/日，伊拉克2月增產至418萬桶/日。

后續增產安排方面，3月1日全球原油庫存處於相對低位，OPEC+決定恢復2023年4月宣佈的每日165萬桶額外減產計劃，同意自4月開始增產20.6萬桶/日，具體產量調整將根據市場動態變化平衡。需要注意的是，4月20.6萬桶/日的增產規模不足以彌補當前中東產油國被迫停產的產量損失，預計2026年5月及二、三季度，OPEC仍將保持較強增產意願以填補缺口。

此外伊朗原油產業方面，石油收入佔其出口收入的80%，當前出口目的地中中國佔28%、印度佔25%，德法佔比僅3%-4%。伊朗產量正逐步恢復，當前出口量維持在160-170萬桶/日；受美國製裁影響，2018年以來伊朗原油出口鋭減，制裁前出口量為180-200萬桶/日，2021-2022年逐步恢復至100-150萬桶/日。當前美國考慮佔領貢獻伊朗90%出口量的爾克島，若后續戰爭向陸地轉移可能影響油價表現。

·閒置產能情況：根據EIA統計數據，近年OPEC+閒置產能整體處於300萬桶/日左右的水平，不同年份波動較為明顯：2020-2021年閒置產能超過500萬桶/日，2022年約為200萬桶/日，2023年約為320萬桶/日，2024年為410萬桶/日，2025年下降至400萬桶/日。

當前OPEC+剩余產能的分佈較為集中，主要集中在沙特、阿聯酋兩個產油國：沙特閒置產能約為200萬桶/日，阿聯酋閒置產能約為80-100萬桶/日，兩國合計剩余產能最多為300-400萬桶/日。

從閒置產能對供應缺口的彌補能力來看，存在較為明顯的侷限性：沙特、阿聯酋的原油出口高度依賴霍爾木茲海峽，因此依靠兩國增產來彌補海灣產油國的產量損失的作用十分有限。整體來看，OPEC具備一定增產空間，但短期來看其增產規模與霍爾木茲海峽影響下的產油國減產數量並不匹配，不過2026年二季度、三季度乃至年內，OPEC仍存在增產以彌補部分供應減量的可能性。

5、美國原油產能分析

·原油生產現狀：美國原油庫存已連續5周增長，體現高油價對原油需求存在一定抑制作用。當前美國原油生產端核心運營數據如下：a. 商業原油庫存為4.56億桶，處於連續增長通道；b. 原油日均產量穩定維持在365-370萬桶/日區間，供應水平平穩；c. 石油鑽機數量為414台，同比下跌12.92%，鑽機投入呈收縮態勢。在鑽機數下滑的背景下，美國原油產量反而上升，核心驅動因素是原油單井生產效率提升。此外，越南油的供應彈性與盈虧成本均處於極低水平，是油價下跌時的邊際底部支撐。

·頁岩油成本與增產潛力：根據2025年達拉斯聯儲公佈的能源問卷數據，美國獨立油氣企業2025年舊井平均成本為41美元，高於2024年的39美元，其中大型企業平均運營成本為31美元，小型企業為44美元；新井平均成本為65美元，高於2024年的64美元，大型企業新井平均運行成本為61美元。特朗普任職期間錨定的頁岩油邊際成本大致處於45-60美元區間。

頁岩油生產周期短、彈性高，從鑽井到投產僅需3-6個月，對油價波動反應敏鋭，產量與價格相關性較高。歷史數據顯示，2017-2019年增產周期中，TI油價從2016年初的30美元附近上漲至2018年的70美元，帶動頁岩油產量大幅增長，2016年底到2019年累計增幅約400萬桶/日，實現翻倍增長。2022年疫情后，美國頁岩油行業運營邏輯發生轉變，從此前的擴大開支、提升產量轉向以股東回報最大化為核心目標，嚴格控制資本開支，以更少的資本開支、更少的鑽井實現更高產量為方向。2022年俄烏衝突爆發時，TI油價從80美元附近上漲至110美元以上，頁岩油產量從2021年的740萬桶/日增長至2022年的780萬桶/日，但增幅較前期明顯回落。

若霍爾木茲海峽出現長期關閉，且油價維持在100美元以上持續1-2年，不排除頁岩油企業逐步增加資本開支，增產幅度大致與俄烏衝突時期相當，約為40萬桶/日。

6、全球原油供需平衡分析

·庫存與供需平衡情況：美伊衝突爆發后，2026年3月全球海上原油庫存降至29億桶，較2月下降1億桶，處於5年來偏低水平，同時在途海上庫存也呈下降趨勢。當前中國海上原油庫存為12.2億桶。受中東到貨中斷影響，當地已開始消耗原油儲備，煉廠負荷同步降低，海上在途庫存進入快速消耗階段，從12.5億桶下降至11.3億桶；浮倉量從不到1億桶飆升至1.6億桶，直觀反映出中東貿易大幅中斷的現狀。美國先后解除對俄羅斯、伊朗的制裁后，俄羅斯浮倉下降態勢明顯，印度也增加了俄油採購規模，當前俄羅斯與伊朗的海上原油總量達2.9億桶，去化速度較快。

從供需數據來看，2026年3月全球原油供需呈缺口狀態，供小於需188萬桶/日；4月大致處於供需平衡，5月預計有110萬桶/日的供應增量，6月預計有100萬桶/日的供應增量，進入下半年后，供需將恢復爲供應過剩。此前2月EIA發佈的預測數據顯示，2026年5月原油供應過剩331萬桶/日、6月過剩236萬桶/日；受產油國被迫減產、霍爾木茲海峽封鎖事件影響，供需平衡表調整后，4月去庫規模達527萬桶/日，5月去庫規模達420萬桶/日，2026年三四五月份均出現供應減量，對油價形成一定支撐。2026年全年原油供需差為190萬桶/日過剩，較上一個月的預測數據下修120萬桶/日，霍爾木茲海峽封堵事件直接推動供需平衡有所好轉。

·高油價經濟傳導邏輯：高油價對經濟及中下游主體的傳導邏輯可分為三個階段：

a. 短期（2-4周）：油價出現暴漲暴跌時，中下游企業原材料成本會發生大幅波動，企業普遍持謹慎運營態度，優先消耗自身庫存，油價上漲的壓力很難傳導至下游環節；

b. 中期（1-3個月）：若中下游企業庫存逐步耗盡，油價仍維持高位水平，企業為維持剛需運營不得不進行補庫，此時成本上升壓力會自然向下遊傳導；

c. 長期（6-12個月）：若油價持續居高不下，央行將被迫選擇加息對抗通脹，高通脹與高成本的雙重擠壓會導致企業盈利下滑、居民消費收縮、投資全面走弱，經濟將陷入深度衰退，而終端消費走弱會帶動原油需求下降，最終推動油價回落。

從區域影響來看，若相關衝突持續，高油價將對亞洲經濟體產生明顯影響，菲律賓、印度尼西亞、印度、韓國等國央行可能考慮從2026年第三季度或第四季度開始提升利率，緩解通脹壓力。

7、委內瑞拉增產潛力分析

·增產情況分析：a. 原油品質與出口制約：委內瑞拉所產原油以超重質原油為主，除改制升級加工外，大量超重質原油需添加輕質餾分油調和后方可具備出口流動性；當前美國對委內瑞拉石油業存在一定操控，且是委內瑞拉調和原油所需輕質原料的主要供應方。

b. 當前產量與出口規模：2026年2月委內瑞拉原油出口量維持在50~60萬桶/日，當月原油產量達90.3萬桶/日，較2026年1月增加8萬桶/日。

c. 制裁解除后的增產預測：若后續相關制裁解除，2026年底委內瑞拉原油產量有望提升至110~120萬桶/日，2028年則有望進一步達到170~180萬桶/日；目前委內瑞拉原油出口正持續增長，此前受制裁的油種逐步轉為合規油種，已重新對印度、中國買家開放。

8、原油價格走勢展望

·美伊談判進展與訴求：當前美伊談判仍在推進中，伊朗方面對美國此前提出的15點談判條件作出了強烈反擊，目前談判處於關鍵節點。伊朗明確提出只有全部滿足五大核心訴求才會達成停火協議，具體訴求包括：

a. 完全停止敵方的侵略與暗殺行動；

b. 建立具體機制，確保戰爭不會再次進犯伊朗；

c. 明確界定戰爭損失、賠償以及修復費用的支付方式；

d. 推動所有戰線及全球地區所有相關抵抗力量結束內戰；

e. 國際社會必須認可伊朗對霍爾木茲海峽享有管控權。

本次談判的關鍵時間窗口為本周末至2026年4月上旬，其中本周末美國可能通過第三方巴基斯坦與伊朗開展談判，相關進展將直接影響后續局勢走向。

·油價區間預測與關注因素：霍爾木茲海峽的通航情況與美伊談判進展是影響后續原油價格走勢的核心因素，不同情境下布倫特原油價格運行區間如下：

a. 不同封鎖時長對應的價格區間：短期來看，原油價格將維持在85美元-115美元的運行區間；若霍爾木茲海峽封鎖時長超過1.5個月，全球原油供應將出現實質性短缺，布倫特原油價格有望漲至120美元-150美元；若封鎖時長超過3個月，將對全球所有經濟體造成難以承受的打擊，按照150萬桶/日的供應損失、封鎖3個月加1個月恢復期的假設測算，全球原油總損失量將達到16.4億桶，大幅高於EIA所有戰略儲備的總量，屆時布倫特原油價格存在突破150美元的可能性，或觸及150美元-170美元的區間。

b. 談判緩和情境下的價格走勢：當前實貨市場已反映出一定的戰爭溢價回落跡象，迪拜交易所達曼原油價格已從2026年3月中上旬的160美元-170美元下跌至140美元。若美伊談判出現實質性緩和，包括美國宣佈退出戰爭、伊朗強硬態度出現邊際放松，布倫特原油將面臨較大的回落風險，但價格難以回到此前72美元的水平，預計回落區間為75美元-80美元，整體價格重心較此前略有上移。

c. 后續關注核心因素：后續需持續關注兩大核心變量，一是美伊談判的進展情況，二是霍爾木茲海峽的通航情況。若海峽通航恢復，原油定價將回歸供需基本面邏輯，從當前供需平衡表來看，2026年3-4月原油基本處於供小於求的狀態，因此2026年3-4月及2026年4-5月的原油價格重心將高於2026年下半年水平。此外，當前局勢對化工端的影響大於油品端，國內煉廠已出現預防性降負，化工品現貨資源整體偏緊，已進入偏強運行格局。

9、熱點問題答疑

·供需平衡表假設答疑：供需平衡表判斷2026年5月后原油供需仍存在過剩、下半年迴歸供過於求狀態的核心假設基於三方面因素：一是后續OPEC將會增產；二是海峽通航受阻最長預計為2-3個月，當前產油國均處於被迫停產狀態，后續生產將逐步恢復；三是高油價對全球各國影響顯著，目前美國柴油價格已超過7美元每加侖，汽油價格也超過4美元每加侖，美國面臨較大的中期選舉壓力，同時中國成品油調價機制設置「下有地板、上有天花板」，民生保障需求迫切，國際社會將出台相關舉措緩解油價壓力，原油定價也將回歸基本面邏輯。若戰爭衝突持續升級、海峽短期內無法恢復通航，供需平衡表將根據實際情況及時調整，供小於求的狀態會持續存在。

·戰儲與油品問題答疑：針對戰略儲備回補、油品結構性供需及原油價差套利相關問題，核心內容如下：

a. 戰略儲備回補邏輯：針對IEA要求的90天戰略儲備紅線，戰略儲備回補沒有統一的強制完成時限，各國將結合油價走勢靈活安排，優先考慮經濟效益，採取高拋低吸的策略推進補庫，具體補庫的價格和時間節點由各國自行綜合判斷。參考歷史操作情況，美國2022年釋放戰略儲備，直至2025年油價處於偏低水平時才啟動回補，且回補工作分多個階段推進，未設置剛性的完成時間要求。

b. 委內瑞拉原油供應的結構性問題：委內瑞拉產出的原油為重油，無法彌補海灣地區國家減產帶來的輕質油供應缺口，當前其重油主要對應兩類下游需求：一是運往美國進行油品調和，二是供給中國煉廠加工生產瀝青，僅能覆蓋部分市場的重油採購需求，無法解決全局油品供應缺口，其實際供應對整體供需格局的影響仍需視海峽通航情況而定。

c. 布倫特與阿曼原油價差無法套利的核心原因：兩者定價區域與油種屬性存在明顯差異，布倫特原油是英國北海地區競價的輕質油，阿曼原油是約定在波斯灣交付的原油，當前海峽通行受阻，跨區域套利面臨較大的戰爭結束預期風險，且不同油種的基本面影響因素差異較大，盲目跨品種套利存在較高風險。因此當前市場更多選擇布倫特與WTI兩種輕質油之間的套利操作，不會輕易進行布倫特與阿曼原油的跨品種套利。

Q: 供應平衡表中5月后供需過剩的假設依據是什麼？目前伊朗相關情況的演繹是怎樣的？

A: 主要基於OPEC會增產，且海峽通航時間預計最長2-3個月，當前產油國被迫停產，若時間延長國際社會會採取舉措緩解壓力；同時高油價對各國影響顯著，美國柴油價格超7美元/加侖、汽油超4美元/加侖，川普中期選舉壓力大，中國雖有成品油調價機制但仍需國際協調，因此下半年供需會恢復供過於求，原油定價回到基本面。

Q: 若伊朗持續強硬反抗，是否會導致原油供需平衡表調整？

A: 若伊朗持續強硬反抗導致戰爭矛盾激化或戰爭持續時間較長、海峽通航短期無法恢復，原油供需平衡表會調整。當前假設局勢略微緩和、產油國被迫停產略有恢復，預計下半年仍會供過於求；若戰爭持續或海峽通航未恢復，供小於求的情況將延續，需根據實際情況及時調整。

Q: IEA強制要求的90天戰略儲備若兩個月后降至兩個月，補庫至90天需多長時間？委內瑞拉重油能否彌補中東輕質油缺口，是否存在結構性供需問題？阿曼原油價格140、布倫特原油價格100，為何無人通過將布倫特原油運至阿曼套利？

A: 布倫特原油競價區域為英國北海地區，阿曼原油為波斯灣交付原油，且海峽暫時通航受阻，套利存在戰爭結束預期風險，因此市場更多選擇布倫特與WTI兩種輕質油套利。委內瑞拉重油可用於美國調和或中國煉廠加工瀝青，但無法彌補海灣地區減產的輕質油缺口，仍需關注海峽通航情況。戰略儲備回補參考俄烏時期美國的做法，分階段根據油價高拋低吸，如美國2022年釋放戰儲，2025年油價偏低時回補，補庫時間由各國綜合價格和時間決定，需考慮經濟效益。

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