鉅子生物2025年報深度拆解：增長神話破滅，六大風險暴露轉型之痛

　　曾經的「重組膠原蛋白第一股」鉅子生物，在經歷了連續數年的高速增長后，於2025年交出了一份令人意外「剎車」的成績單。這家國內重組膠原蛋白龍頭企業，不僅首次出現年度營收與淨利潤雙雙下滑，更在多項核心指標上顯露出疲態。結合最新披露的2025年全年業績公告，本文將深度剖析公司當前面臨的六大核心風險與潛在問題。

　　一、 增長引擎熄火：首次雙降背后的結構性危機

　　財報顯示，鉅子生物2025年實現營業收入約55.19億元，同比微降0.4%；淨利潤約為19.15億元，同比下降7.1%。這是公司自2022年港股上市以來，在六年業績披露中首次出現營收與淨利潤同步下滑。

　　對比歷史數據，這一反差尤為刺眼。2019年至2024年間，公司營收從9.57億元一路攀升至55.39億元，其中2022年至2024年連續三年營收同比增幅均維持在50%左右。2024年更是在高基數上實現了營收57.2%、淨利潤42.1%的高速增長。2025年的驟然停滯，已非簡單的周期性波動，更像是企業高速擴張后的關鍵轉折點。

　　二、 產品結構失衡：大單品依賴症與第二曲線乏力

　　鉅子生物對旗艦品牌「可復美」的過度依賴，正成為其最大的結構性風險。2025年，可復美品牌收入同比下降1.6%至44.70億元，儘管降幅看似不大，但由於該品牌貢獻了集團超過80%的收入，其輕微下滑便對整體業績造成了顯著拖累。

　　與此同時，曾被寄予厚望的第二增長曲線「可麗金」品牌雖逆勢增長9.2%至9.18億元，但其體量仍遠不足以彌補可復美留下的增長缺口。此外，醫用敷料業務收入同比下降4.8%至11.60億元，收入佔比從2024年的22%收縮至21%。公司解釋稱系維護價格體系、加強渠道管控所致，但這也在側面反映出該業務在市場競爭加劇下的增長韌性不足。

　　三、 渠道變革陣痛：線上流量見頂與達播模式風險暴露

　　渠道結構的變化，揭示了鉅子生物過往過度依賴達人直播（達播）模式的潛在風險。2025年，雖然直銷渠道收入佔比穩定在74.9%，但其內部結構發生了劇烈調整：通過天貓、抖音官方旗艦店等DTC店鋪的線上直銷收入同比下降5.2%。

　　公司坦言，這一下滑主要源於行業價格競爭加劇及外部衝擊導致的達播收入下滑。儘管自播間強化運營和渠道多元化（如京東等平臺線上直銷增長34.8%）部分對衝了壓力，但這一波動清晰地表明，當流量成本高企、頭部主播格局生變時，依賴外部流量的銷售模式抗風險能力較弱。

　　四、 盈利質量承壓：成本增速超收入，毛利率持續走低

　　在營收幾乎持平的情況下，鉅子生物的銷售成本同比增長9.4%至10.85億元，直接導致毛利率從2024年的82.1%下降至80.3%。與此同時，銷售費用持續攀升至20.56億元，佔收入比例高達37%，同比增長2.4%。

　　這種「增收不增利」甚至「不增收卻增費」的局面，嚴重侵蝕了企業的利潤表現。值得注意的是，行政開支也因管理人員擴充及數字化升級投入而上升11.9%。成本的全面上漲，使得公司税前利潤下降4.4%，歸母淨利潤同比下降7.2%。

　　五、 研發投入收縮：核心競爭力隱憂浮現

　　在競爭日益白熱化的重組膠原蛋白賽道，研發投入被視為企業護城河的關鍵。然而，2025年鉅子生物的研發支出約為8880萬元，佔營收1.6%，不僅低於2024年的1.065億元（佔比1.92%），更是在絕對值上出現了明顯縮減。

　　儘管公司擁有超140項在研項目，且新增42項專利，但在行業價格戰與技術迭代加速的背景下，研發投入的減少可能會削弱其長期技術壁壘，影響后續創新型產品的推出節奏。

　　結語

　　鉅子生物在2025年財報中，用「不平凡的一年」來形容這一階段的處境。然而，從財務數據與經營細節來看，這已不僅僅是外部環境衝擊下的短期放緩，而是高速增長期積累的結構性矛盾集中顯現。

　　過度依賴單一品牌、渠道抗風險能力不足、成本持續侵蝕利潤、研發投入收縮以及輿論信任危機，構成了公司當前面臨的多重壓力。未來，鉅子生物能否在深度調整期順利完成從「高速增長」向「高質量增長」的轉型，將直接決定其在資本與消費市場中的下一站命運。

　　本文結合AI工具生成