控股股東12年來首度大手筆增持，海螺水泥股價低位徘徊背后現成本變數與行業需求壓力

近日，海螺水泥控股股東海螺集團大手筆增持，而這也是其時隔約12年后的首度增持，同時公司也改變原回購股票的用途為註銷。

近三年海螺水泥股價持續在相對低位震盪，總體表現相對疲弱，原因之一是行業下滑背景下公司業績的持續收縮。不過，公司在2025年營業收入下滑的情況下淨利潤有所增長，這主要因為公司的原材料成本和燃料及動力成本下降。

然而，3月以來原油價格大幅上漲，又為公司未來盈利能否持續改善帶來不確定性。那麼，海螺水泥在2025年盈利改善的態勢能否延續？水泥行業在2026年又會如何發展？對此，《每日經濟新聞》記者進行了採訪與研究。

海螺水泥3月25日發佈的控股股東增持進展公告顯示，公司控股股東海螺集團於2026年3月3日至3月25日期間，通過集中競價交易方式增持公司A股股份3475.56萬股。本次權益變動后，海螺集團持股比例由36.40%增加至37.05%，觸及1%的披露刻度。

以期間收盤價均價26.64元估算，3475.56萬股的價值為9.26億元；以期間最低價22.62元計算，3475.56萬股的價值為7.86億元。

此次增持是海螺集團履行海螺水泥於2026年2月25日披露的增持計劃。據增持計劃，海螺集團計劃自公告披露之日起6個月內，增持金額不低於7億元、不高於14億元。

值得注意的是，這是海螺集團自2013年11月以來，時隔約12年后再度推出的增持計劃，不過彼時其僅增持了158.71萬股。

與控股股東增持相隨的是，海螺水泥推出的另一舉措。

公司於3月24日召開董事會，審議通過了《關於變更回購A股股份用途並註銷的議案》。公司擬將2023年11月至2024年2月期間回購的2224.25萬股A股股份（佔總股本約0.42%）的用途進行變更，由原計劃的「用於維護公司價值及股東權益，所回購股份將按照有關規定進行出售」，變更為「用於註銷並相應減少公司註冊資本」。

該部分股份的回購均價為22.51元/股，使用資金總額約為5.01億元。股份註銷后，公司總股本將相應減少，在淨利潤不變的情況下，將直接提升每股收益（EPS）。該議案尚需提交公司2025年度股東周年大會審議批准。

雖然公司此前有大規模回購，后又推出控股股東增持計劃。然而公司股價近三年來持續在相對低位維持震盪走勢。

公司股價的壓力或來自於近幾年下行的業績壓力。公司的營業收入在2020年達到歷史高點1762.95億元，此后便呈現下行趨勢，2025年營業收入已降至825.32億元，較歷史高點跌幅達53.19%。

相應的公司2025年的歸母淨利潤較2020年的高點也大幅縮水。海螺水泥在2020年實現歸母淨利潤351.58億元，而2025年僅為81.13億元。

不過，公司2025年的營業收入較2024年雖然下降9.33%，但2025年的淨利潤卻結束了此前四年連降的態勢，同比增長了5.42%。

在2025年營業收入下滑的情況下，公司淨利潤反而能有所增長，這或許源於公司的成本管控。

同花順數據顯示，海螺水泥在2025年的銷售毛利率為24.16%，較2024年的21.7%提升2.46個百分點；銷售淨利率為9.53%，較2024年的8.42%提升1.11個百分點。年報顯示，公司水泥熟料自產品綜合成本同比下降11.12%，其中燃料及動力成本同比下降15.70%，原材料成本下降10.85%，而這兩項成本比重分別為52.56%、19.55%。

對此，國投證券研報稱，海螺水泥的水泥熟料銷量降幅優於行業平均水平，主要得益於海外和出口銷量增長；同時，由於煤炭成本降幅大於價格降幅，公司噸毛利同比回升。

雖然公司在2025年得益於燃料及動力和原材料成本的下降，但2026年3月以來原油價格上漲迅猛，國內煤炭價格較2025年年中的低點也一度有較大幅度的上漲。那麼，在能源價格走高的背景下，公司的經營情況會受到怎樣的影響呢？能否保持2025年毛利率升高的態勢？

對此，《每日經濟新聞》記者撥打了公司聯繫電話，其接聽電話相關人士（以下簡稱：海螺水泥相關人士）表示：「因為煤炭是我們主要的燃料和原材料，煤炭價格上漲，肯定會影響一些成本，但是它有一個傳導過程。」至於公司的毛利率能否持續改善，該人士表示毛利率階段性有所下降，但不好判斷之后會如何。

《每日經濟新聞》記者發現，雖然公司2025年全年淨利潤有所上升，但公司2025年第四季度的淨利潤較2024年同期下滑了27.59%，為18.09億元。而2025年第四季度的銷售毛利率為23.77%，較2024年同期28.15%下降了4.38個百分點。

觀察海螺水泥的股價運行情況，近三年來總體在相對低位區間震盪運行，雖然在行業下行期表現出一定韌性，然而行業因素仍是公司股價的主導因素之一，那麼公司所在的水泥行業未來情況會如何呢？

對此，海螺水泥相關人士表示：「行業整體的需求還是會持續下降，但是可能后面的降幅會有所收窄。供給端因為今年開始執行超產管控政策，行業整體也在整合，相關產能會出清，再加上碳交易市場應該會加快一部分落后產能的退出。供給方面應該是有一些積極的因素，但是具體能實現多少供給的退出，還得看相關政策的執行。」

中誠信國際報告顯示，2025年國內水泥需求持續疲軟，產能利用率進一步下滑，價格震盪走低。展望2026年，預計政策託底作用有限，行業需求或進一步下探；供給端在嚴監管下產能出清速度加快，但過剩壓力仍存；全年價格或延續低位震盪，若產能管控與企業自律顯著增強，對價格修復有較大利好；水泥企業效益分化加劇，頭部企業憑藉規模與海外佈局凸顯韌性，整體償債壓力可控。

廣發證券研報預計2024年、2025年水泥熟料產能利用率分別為53%、50%，產能嚴重過剩，經過過去兩年時間的政策醖釀和宣導，2026年~2027年將迎來以「超產管控+碳市場」為主導的供給端政策管控，有望帶來水泥超產產能和落后產能陸續退出，水泥供給優化將帶來盈利中樞提升。

東北證券研報認為，國內水泥市場總量處於慢速下行通道。2025年我國水泥產量16.9億噸，同比下降7%，降幅收窄，全年產量約為峰值七成；需求方面，2025年我國地產需求繼續下滑，基建投資同比由增轉降，是自2014年國家統計局公佈基建投資增速以來的首次。2026年「反內卷」戰略下供給側將得到控制，雅下電站工程等重大工程帶來的區域市場需求繁榮，期待行業盈利實現整體修復，以及在提高股東分紅回報趨勢下股息率的進一步提升。

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