業績承壓謀突圍，石四藥2025年淨利降55.6%，新品佈局對衝下行壓力

3月27日，石四藥集團（02005.HK）發佈2025年全年業績公告，一組核心財務數據揭示了企業面臨的嚴峻經營壓力：全年銷售收入以人民幣計約38.12億元，同比減少27.6%；以港元計約41.65億港元，同比減少27.8%；毛利率約41.6%，同比下降8.8個百分點；淨利潤約4.71億港元，同比大幅減少55.6%，近乎腰斬。作為國內大輸液行業的頭部企業，石四藥的業績下滑不僅是企業自身的經營挑戰，更折射出集採常態化背景下，仿製藥及輸液類藥企的普遍困境。

回溯2025年，多重因素疊加導致石四藥業績全線承壓，其中需求端的高基數消退與終端萎縮是首要誘因。2024年一季度國內流感爆發，帶動靜脈輸液等藥品需求激增，為當年業績奠定了高基數；而2025年國內無大規模流行病發生，疊加醫保控費政策持續深化，藥品終端銷量明顯回落。作為集團核心業務，靜脈輸液板塊受衝擊最為顯著，全年整體銷量同比下跌24.5%，總收益達24.85億港元，同比減少33.5%，直接拖累了集團整體收入規模。其中，非PVC軟袋、直立式軟袋輸液收益合計同比減少36.9%，塑瓶輸液收益同比減少29.4%，核心產品銷量的下滑成為業績下行的主要推手。

政策端的集採擴圍與行業價格戰加劇，進一步擠壓了企業的利潤空間。近年來，國家及地方聯盟集採範圍持續擴大，大輸液作為臨牀用量大、通用性強的基礎用藥品類，成為集採重點覆蓋領域，平均降價幅度達53%，直接導致企業產品均價下滑。與此同時，行業競爭白熱化，疊加石四藥部分核心單品失標，進一步加劇了業績壓力。其中，鹽酸溴己新安瓿注射液不再通過國家集採銷售，導致該產品收益同比下降42.6%，成為安瓿產品板塊業績下滑的主要原因。

毛利率的大幅下滑，更是凸顯了企業盈利能力的承壓。2025年集團毛利率降至41.6%，較2024年下降8.8個百分點，這一數據反映出產品價格下行幅度遠超企業成本優化空間，盈利能力被嚴重擠壓。儘管石四藥通過引入膜分離技術與閉環水處理系統等方式降本增效，單噸產品水耗遠低於行業平均水平，但仍難以對衝集採降價帶來的衝擊。此外，2025年上半年人民幣兑港元輕微貶值，也在一定程度上影響了以港元計價的業績表現。

值得注意的是，在業績承壓的同時，石四藥並未停下轉型突圍的腳步，而是積極採取多項舉措應對挑戰。在市場準入方面，集團堅持積極參與各類藥品招標，2025年全年參與市級以上地方招採項目數百次，累計集採帶量中選品規達183個，在第十一批國家集採等多個項目中45個品種擬中標，覆蓋多治療領域，為后續銷量回升奠定基礎。在產品結構優化上，集團加大新產品獲批與市場推廣力度，複合磷酸氫鉀注射液、比索洛爾氨氯地平片等新品准入省份持續擴大，口服制劑業務同比增長16%，罕見病用藥司替戊醇干混懸劑銷售量同比增長4倍以上，成為對衝成熟品種下滑的重要力量。

從行業背景來看，石四藥的業績困境並非個例，而是國內大輸液行業結構性調整的縮影。當前，行業正處於醫保控費深化、集採常態化的轉型期，市場規模增速放緩，但高端治療性輸液和營養輸液佔比逐年提升，行業集中度持續提高。作為國內第二大輸液企業，石四藥擁有「原料藥+製劑」一體化優勢，累計授權專利達360件，其中發明專利180件，同時在建多個高端製劑產業化項目，為長期發展積蓄力量。

展望未來，石四藥仍面臨諸多挑戰，短期價格壓力難以緩解，業績修復依賴新品放量與成本控制的持續發力；長期來看，創新轉型與產品結構升級是破局關鍵。隨着行業洗牌加速，具備成本控制能力、技術優勢與完善產品矩陣的頭部企業，有望在行業整合中搶佔先機。對於石四藥而言，如何加快高端產品線佈局、拓展多元化終端渠道、強化供應鏈韌性，將成為其突破業績困境、實現可持續發展的核心課題。