定價體系崩潰！中東油價基準因戰爭「失真」，亞洲煉油商被迫啟動「B計劃」

智通財經APP注意到，由於戰爭引發的扭曲導致價格劇烈波動，亞洲石油煉油商正尋求中東原油基準價格的替代方案。他們認為，目前的基準價格已與實物市場的現實脱節。

隨着戰爭導致用於評估該地區價格的原油桶數短缺，中東的關鍵基準價格變得日益反覆無常；與此同時，法國道達爾能源的搶購行為也加劇了這種動盪。

阿曼原油價格一度曾逼近每桶 180 美元，這引發了華爾街的擔憂，認為石油短缺的真實情況比看起來更嚴重——隨后價格又大幅回落。

中東油價漲幅超過其他基準價格

亞洲煉油商每月參考阿曼和迪拜基準價格購買價值數十億美元的中東原油，如今他們正艱難應對一個被許多人視為「失靈」的定價體系。儘管該地區的大部分產量被困在霍爾木茲海峽內，但仍需要基準價格來為每天約 500 萬桶通過管道輸送至海灣以外、並持續流出的沙特阿拉伯和阿聯酋原油進行估值。

在私下交談中，來自全球最大石油消費地區約 20 名煉油商交易員和官員表示，由於流動性不足加劇了問題，他們不再認為中東的關鍵價格基準是可靠的。幾位人士表示，他們擔心即使衝突結束，該體系也可能需要時間才能恢復正常。

包括邁克爾·海格在內的法國興業銀行分析師在簡報中表示，「中東衝突的影響已不再侷限於基礎設施受損和供應鏈中斷，」「它現在正扭曲該地區關鍵的原油基準，並使亞洲煉油商陷入困境。」

儘管承認戰爭帶來了干擾，但基準價格及其相關期貨交易背后的主要機構表示，價格發現機制仍然穩健。

這種情況已經導致數百萬桶通常以迪拜原油為基準的現貨交易，轉而相對於布倫特原油進行交易。一些亞洲燃料生產商甚至採取了不同尋常的舉措，要求沙特阿拉伯更改其每月原油銷售的定價基礎——改為以布倫特期貨為基準。

以布倫特基準為採購依據可能有助於降低亞洲煉油商的原油採購成本，因此賣方可能會對此表示抵制。在同等條件下，這兩個中東等級的原油交易價格均較布倫特原油有大幅溢價。

不過，煉油商最終表示，對他們而言真正重要的是基準的可靠性，而非僅僅是爲了切換到一個更低的基準。布倫特原油的交易深受歐洲供需動態以及對衝基金和其他金融投資者的影響。

供應流失

迪拜基準依賴於五種地區原油等級的交易，而阿曼原油純粹是該國原油的價格。

但標普全球商品洞察旗下的普氏在評估迪拜原油時，已不得不停止納入其中三種等級：上扎庫姆(Upper Zakum)、迪拜(Dubai)和阿沙辛(Al-Shaheen)，因為它們已無法進入全球市場。

因此，普氏將合格原油限制在僅剩的兩種可在海灣以外購買的品種：阿聯酋的穆爾班(Murban)原油和與國家同名的阿曼原油。

波斯灣原油的封鎖意味着，一些擁有中東原油生產權益的公司選擇直接將貨值運回亞洲，而不是進行交易。這進一步削弱了基準原油的供應量。

據知情交易員透露，一些亞洲煉油商已開始購買與布倫特期貨掛鉤的原油貨值，而非針對中東基準。

使這些緊張局勢更加複雜的是，道達爾能源佔據了迪拜基準貨值中的很大一部分，交易員稱這促成了價格上漲。該公司未迴應置評請求。

期貨受阻

儘管煉油商感到不安，但普氏表示其定價仍然可靠。

這家定價機構表示：「普氏迪拜基準保持了強大的流動性，擁有來自市場各方參與者的買價、賣價和交易。任何購買行為都在公開透明的規則下進行，普氏應用了嚴密的監管和方法論保障。」

剩下的兩種符合迪拜基準的等級——穆爾班和阿曼——得到了洲際交易所(ICE)和迪拜商品交易所(GME)運營的、通常具有流動性的期貨市場的支持。

非結構性問題

數據顯示，GME 的阿曼合約正處於自 2007 年以來平均每日成交量最低的一個月。穆爾班原油的成交量也跌至多年低點。

GME 表示，它承認該地區的發展給實物流量和交易活動帶來了短期挑戰，但表示這些問題並非結構性的。它表示，其阿曼合約將繼續提供穩健且可信的價格發現機制，尤其是在壓力時期。

ICE 表示，穆爾班期貨的持倉量同比以及到 2026 年為止均有所增長，但拒絕進一步評論。

在最嚴重的情況下，這種動盪可能意味着一些選擇將合同義務轉化為實物原油的買家可能無法實現，儘管除了實物交割外，還有其他結算合同的方式。

面對巨大的日價格波動，投機參與者也縮減了在該地區部分期貨合約中的頭寸。

整個石油市場的波動規模限制了交易員在不同市場部署風險的能力，而自衝突開始以來，中東期貨是所有市場中波動最劇烈的品種之一。

牛津能源研究所分析師巴薩姆·法圖和艾哈邁德·梅赫迪表示，「截至撰稿時，霍爾木茲海峽的關閉仍在繼續，流動性的流失損害了整個中東定價體系的價格發現，進一步的價格異常波動很可能發生。」