「醬油茅」開始給上下游「放貸」，海天味業2025年的生意沒那麼好做了

3月26日晚間，醬油茅海天味業（603288.SH）發佈2025年財報，總營收報288.7億元，同比增長7.32%；歸母淨利潤報70.4億元，同比增長10.95%。整體看，雖然海天味業營收和淨利潤均創新高，但業績增速相比2024年有所降低，昔日業績高速增長的態勢已經不再。目前，海天味業需要為供應商和經銷商提供扶持，同時還要到海外尋找新市場。

成本端優勢顯現，毛利率重回40%關口

具體看業務，醬油產品仍是最大收入來源。2025年該業務報收149.3億元，貢獻總營收比重為51.72%，同比增加8.55%。蠔油（佔總營收比重16.86%）和調味醬（佔總營收比重10.1%）是另外兩大重要業務，2025年分別報收48.7億元和29.2億元，分別同比增加5.48%和9.24%。

海天味業的其他業務表現亮眼，包括海天味業大力推廣的醋、料酒、複合調味品等，2025年報收46.8億元，同比增長14.55%。

另外，海天味業的線上銷售渠道在2025年進步明顯。2025年通過線上獲得的收入為16.39億元，雖然僅佔總收入的5.7%，但同比2024年增幅達31.87%。

海天味業表示，公司在塔基發展相對保證的基礎上，加速在醋、料酒等其他調味品賽道做到領先，同時以基調賽道絕對優勢為依託，加快進入複合調味品等周邊賽道。公司不斷拓展線下網絡的深度和廣度，同時觸達柴米油鹽的萬千場景。

成本端看，海天味業2025年成本控制優勢明顯，幫助該公司淨利潤增速能夠站上雙位數關口。

2025年，海天味業營業成本為172.6億元，同比增長僅1.84%，遠低於收入增速。公司在財報中解釋，主要系材料採購成本下降，導致醬油、蠔油、調味醬等直接材料成本下降。另外，科技驅動的精益管理導致製造費用同比下降9.98%。

受益於成本優勢，海天味業2025年整體毛利率為40.22%，成為自2020年后，首次重回40%以上區間。

高速增長勢頭恐已成過去式

整體看，雖然海天味業營收和淨利潤均創歷史新高，但業績增速相比2024年有所降低。目前，海天味業的增速仍不及2021年水平，昔日高速增長勢頭恐已成過去式。

這種變化也體現在公司2025年的財報中。財聞注意到，海天味業2025年應收賬款為3億元，創歷史新高。而在2022年以前，海天味業應收賬款金額不足6000萬元，「一手交錢一手交貨」的強勢開始出現松動。

不僅如此，海天味業也開始為供應商和經銷商提供供應鏈金融服務，幫助穩定供應商和經銷商體系。

2025年財報顯示，公司和關聯方廣東海天商業保理有限公司（下稱：海天保理）簽訂合作協議，用以協助供應商向海天保理融資。供應商可以將來自海天味業的應收賬款轉給海天保理，用以快速回籠資金。於2025年度，海天味業向海天保理支付到期款項合計30.1億元。

另外，海天味業還與關聯方嘉興海天小額貸款有限公司（下稱：嘉興海天）合作。嘉興海天主要為經銷商提供貸款服務，海天味業無需向嘉興海天支付費用。2025年度，經銷商指定嘉興海天將上述貸款合計8.6億元支付到海天味業用作預付貨款。

2025年財報顯示，目前海天味業的經銷商數量為6000多家，而在2021年，該公司經銷商數量為7430家。

出海成海天味業重要戰略方向

2022年，海天味業經歷「雙標」輿情危機。海天味業被曝出在國內售賣的海天醬油含食品添加劑，而在日本售賣的海天醬油卻零添加，相關話題引發網友熱議。海天味業在2022年財報中表示，此次輿情危機給公司造成了較大影響。數據顯示，2022年，海天味業醬油產品收入同比下滑2.30%。2023年，海天味業業績再次下滑，其中營收同比下滑4.10%，歸母淨利潤同比下滑9.21%。

不過這次輿情危機並沒有讓海天味業的注意力集中於零添加賽道。翻遍公司公告，「零添加」的關鍵詞僅在一次投資者交流時出現，當時有投資者建議海天味業更改包裝，突出零添加字眼，海天味業僅表示后續會優化包裝展示。

相比之下，進軍海外是海天味業的更重要路線。2025年6月，海天味業正式在港交所掛牌，意圖提高國際知名度。海天味業表示，公司在香港聯交所成功上市，為公司打開了連接全球舞臺的大門。

另外，海天味業還表示，2025年是海天國際化進程中的關鍵節點，產品已銷往全球超過80個國家和地區。根據弗若斯特沙利文報告，海天味業2024年以4.8% 的市佔率穩居中國調味品市場第一；醬油中國市佔率約13.2%、蠔油中國市佔率約40.2%，均居行業第一。2024年，醬油和蠔油全球銷量均位列全球第一。

不過，對於海外市場產生的收入，海天味業並未在財報中提及。