黃金白銀的近期表現更像風險資產，而非避險資產

編者按

本周國際金價演繹了深跌后暴力V型反轉的極端震盪行情。

3月23 日在美聯儲鷹派信號以及中東局勢引發通脹擔憂的影響下，國際金價單日跌破五道整數關口，連續失守4500、4400、4300、4200、4100美元/盎司，倫敦金現最低觸及4098美元/盎司，最終收於4407美元/盎司。

之后兩天，市場開始消化超賣行情，部分抄底資金小幅入場。到3月25日，金價上演V型反轉，盤中一度突破4600美元關口，直接導火索是中東地緣局勢出現緩和信號。

黃金的本輪行情打破了黃金傳統定價邏輯，短期由政策預期及地緣事件主導，呈現「急跌急漲」的極端特徵，在短短3個交易日內完成「從超賣探底到暴力反彈」的切換。尤其是其與美股指數期貨的正相關性，讓市場開始重新考量「黃金是否仍然是傳統的避險資產」。

黃金和白銀在上周末（3月22日）承壓，受債券收益率飆升與美元反彈的影響，削弱了對以美元計價的零收益資產的需求，比如貴金屬。但此次平倉並非僅僅由傳統因素驅動，這兩種金屬的表現更像風險資產而非避險資產，在波動性上升時與股票一同下跌。

這些趨勢可能在本周初因周末的地緣局勢發展而加劇，而美國總統唐納德·特朗普威脅稱，若霍爾木茲海峽未完全重新開放，將在48小時內「徹底摧毀」伊朗的發電廠；伊朗則迴應稱，若發生這種情況，將關閉霍爾木茲海峽，並打擊整個海灣內與美國相關的能源和基礎設施，從而提升了更大規模供應衝擊的風險。

特朗普的威脅及伊朗的迴應使局勢風險升級

風險的放大源於該威脅得以實施的后續發展，因為不難預見局勢將如何升級，伊朗的報復行動可能針對海灣地區的關鍵能源和社會基礎設施，從而引發廣泛且可能持續的生產中斷預期。這比海峽本身更為重要，因為一旦供應直接受損，航運通道將變成次要的。

我們已初步感受到市場對此類衝擊的敏感性。上周卡塔爾一處重要天然氣設施受損，引發全球短期利率劇烈重估，推高通脹預期，並對遠端的收益率帶來上行壓力。任何類似或更大規模的供應衝擊，都會帶來類似的風險。這些風險在上周末都強化了一種由收益率驅動的，對黃金和白銀的壓力。

黃金與美國股指期貨相關性顯著增強

相關性矩陣強化了這一轉變，黃金與美國股指期貨之間的相關性在過去一周顯著增強，強度幾乎與同期黃金和美國兩年期國債收益率的負相關性相當。儘管這兩種關聯均可追溯至能源價格的變動，但當前風險偏好正發揮着更重要的作用。

這對本周如何解讀價格走勢很重要，若股市企穩或繼續上漲，黃金獲得支撐的可能性將增加，但若風險情緒再度惡化，則金屬將承受進一步的下行壓力。

與波動率的關係也呈現類似的情況，黃金與VIX恐慌指數期貨僅存在微弱的負相關性，且並無真正跡象表明其表現符合傳統避險資產。

3月24日，黃金強勢反彈。市場在3月25日傳來開戰以來最積極的消息。

根據媒體報道，特朗普稱和伊朗的談判取得進展，美方向伊朗提交了15點停火方案並尋求一個月的停火談判。儘管伊朗方面否認直接對話，但談判可能由第三方國家斡旋。與美伊雙方均保持良好外交關係且沒有美國軍事基地的巴基斯坦表示願意主持和平談判。

與此同時，伊朗告知聯合國，「非敵對」船隻可以通過霍爾木茲海峽，這將使得全球20%的石油和液化天然氣的運輸進一步恢復常態，預計能有效緩解供應短缺的恐慌。超大型油輪（VLCC）的運費（中東至中國）已經從最高的61.5萬美元/天降至36.5萬美元/天左右，這暗示着全球原油供應最糟糕的階段可能已經過去了。

消息一出，原油和美元應聲下挫。對於美元來説，儘管美聯儲今年有微弱的加息的可能，但若地緣風險降温，環繞在美元身上的「避險屬性」將大幅褪色，並且由於其他主要經濟體央行顯得更為鷹派，因此利差的因素也無法幫助美元長時間保持強勢。若美國無法以「勝利者」的姿態結束這場戰爭，其在中東地區的戰略優勢以及與之綁定的「石油美元體系」都將被大幅削弱。因此中長期來看美元恐將回歸弱勢。

不過需要提醒的是，伊朗方面尚未證實停火談判且不可能全盤接受15點，特朗普「推迟五天」的「最后通牒」仍然存在，美軍的部署還在進行中，局勢的反轉可能就在一瞬間，因此交易者仍需要做好充分的風險管理。

可以看到，跌破50日均線引發了黃金被加速平倉。重要的是，自1月下旬暴跌后形成的更高的低點組合已結束，3月20日價格跌破並收於自去年10月下旬以來的上升趨勢支撐線下方。

下行方面，4405美元是需要關注的價位，此處前期曾同時充當支撐位和阻力位。若該位失守，將依次指向4245美元、4150美元、4100美元等。

RSI（14）指標和MACD指標均呈下行趨勢，並持續發出看跌信號，目前更傾向於看跌而非看漲。然而，儘管布林帶的擴張表明波動性加劇，且價格目前處於下軌下方，但擠壓風險顯然存在。

若價格回升至10月上升趨勢線4665美元附近，這種價格走勢可能具有參考價值，無論是對尋求平倉的多頭還是對考慮建倉的空頭。明確的受阻將有利於重啟跌勢，而若回升突破則會嚴重質疑其是否能演變為更長期的下跌趨勢。

白銀接近關鍵區域

早前，白銀上漲更多因為逼空，與貴金屬基本面關係不大。如今，白銀租賃利率已跌回2%，回到常態。現貨逼空結束，期貨市場純博弈，維持不了很長時間。白銀下跌也部分拖累黃金。

日線圖上的白銀呈現出與黃金高度相似的走勢。周三，銀價跌破支撐區域，該區域由1月至2月跌幅的23.6%斐波那契回撤位77.68美元與水平支撐位78.25美元組成，這為銀價在本周余下時間的加速下跌鋪平了道路。

由於RSI（14）指標呈下行趨勢但尚未進入超賣區域，同時MACD指標在自上而下穿越信號線后已轉為負值，這確認了看跌傾向，宜逢高賣出。

近期下行參考位是這些區域的交匯處，即2月低點64.10美元、水平支撐位64.65美元，以及去年8月建立的上升趨勢線，即當前約為63.50美元。后者在去年年底價格飆升前曾充當支撐位，此后一直未被回測過，因此在評估中期方向性風險方面，這是一個相當重要的區域。

下行方面，在觸及200日均線前僅有一連串的次要價位。話雖如此，白銀正交投於布林帶下軌下方的事實，增加了短期內的擠壓風險，這使得在當前價位殺跌變得更難。

上行方面，過去兩周形成的下行趨勢更多是作為一個參考點，而非有實際意義的阻力位，真正的爭奪區域在高點70美元，即上周破位走勢的起點。

（作者系嘉盛集團資深策略師。嘉賓觀點僅代表個人，不代表本刊立場。）