招商證券：白酒行業仍在築底過程 大眾品板塊關注成本傳導

招商證券發佈研報稱，整體來看，2026年春糖參會企業與人員皆少於往年，企業重心由渠道流量搶奪更多轉向用户運營與培育。白酒板塊動銷分化加劇，批價企穩，經銷商情緒謹慎但平和，2026年或將成為行業中考年，上半場重點關注酒企庫存去化、渠道利潤修復情況，率先調整的企業26H2有望邊際改善;下半場行業競爭將逐步從渠道向C端演進，更加關注消費者培育體系的搭建與完善，搶佔下一輪周期先機。大眾品板塊中，餐飲鏈26Q1明顯改善、乳製品微增、飲料、零食量販景氣延續。

招商證券主要觀點如下：

行業仍在探底，春糖產業感受冷清

2026年春糖參會企業與人員皆少於往年，茅臺集團、老窖等企業取消酒店展，五糧液、汾酒取消經銷商大會，行業重心由渠道流量爭奪轉向C端用户運營與復購培育;頭部企業更多將重心轉移至主會場精準對接、消費者體驗與品牌價值傳遞。

白酒板塊：動銷分化加劇，批價企穩，經銷商情緒謹慎但平和

總體來看，白酒行業仍在築底過程中，但頭部酒企動銷積極信號漸顯，茅臺率先企穩，五糧液有望跟進。節后需求正常回落，但是批價展現一定韌性，考慮到多酒企批價已深度回調、下行空間有限，預計26年為價格企穩年。除個別企業外，主要酒企開啟主動/被動去庫，經銷商庫存逐步進入正常區間，部分企業非經銷渠道包袱仍待清理，但可以明確的是包袱大小不再提升而是下降。2026年將是行業築底期，上半場重點關注酒企庫存去化、渠道利潤修復情況，率先調整的企業26H2有望邊際改善;下半場行業競爭將逐步從渠道向C端演進，更加關注消費者培育體系的搭建與完善，搶佔下一輪周期先機。

大眾品板塊：餐飲鏈改善、乳製品微增、飲料、零食量販景氣延續

細分賽道來看，1)餐飲鏈：重點企業26Q1經營改善，短期成本端已鎖價。2)乳製品：蒙牛、伊利26Q1發貨個位數增長，新乳業動銷反饋積極。3)飲料：景氣延續，東鵬、農夫等龍頭增長依舊穩健。4)零食量販：26Q1重點零食量販門店同店出現改善，同時積極探索便利店等新店型，由此促進新地區拓展，提升成長空間。

投資建議：白酒築底，大眾品關注成本傳導

繼續首推1)順周期餐飲鏈改善(調味品、啤酒)，標的上關注海天味業A+H(行業格局穩固競爭優勢領先，Q1業績增長提速)、頤海國際(25H2業績增長提速，海外與B端表現亮眼)、燕京啤酒(關注新品強化α勢能)，青島啤酒A+H、華潤啤酒。2)乳製品行業供需改善，關注龍頭業績修復，推薦伊利股份、蒙牛乳業;關注上游牧場優然牧業。3)飲料龍頭繼續推薦農夫山泉(25年業績超預期、26年估值切換再次進入佈局區間)、關注華潤飲料(包裝水格局改善+新管理層)。4)白酒板塊重回底部買點，一季報預期清晰后壓制因素解除，首推貴州茅臺保持足夠倉位，推薦五糧液(淡季批價上行構成催化)、山西汾酒(動銷優於行業)。

風險提示：后續動銷不及預期、價格表現不及預期、競爭加劇風險、成本上升風險、渠道調研數據不能反映整體情況。