【券商聚焦】申萬宏源研究維持小米(01810)「買入」評級 指AI戰略圖景顯化

金吾財訊 | 申萬宏源研究發佈研報指，小米集團-W(01810)正等待基本面拐點，其AI戰略圖景顯化。報告認為，公司短期面臨供應鏈成本壓力導致盈利下調，但中長期看，「人車家全生態」業務組合、汽車業務增長及AI戰略投入將提供韌性並驅動價值。報告給予目標價43.2港元，維持「買入」評級。

小米集團發佈2025年業績，全年營收4,573億元(人民幣，下同)，同比增長25%；經調整淨利潤392億元，同比增長44%。但2025年第四季度，供應鏈成本壓力開始體現在利潤表，經調整淨利潤同比下滑24%至63.5億元。

手機業務方面，報告指出，本輪存儲周期漲價幅度和持續性超出此前預期。小米集團憑藉「人車家全生態」的業務組合、供應鏈長期合作及提前備貨，在供貨與成本上具備相對優勢。為反映成本壓力，報告將2026年智能手機出貨量預測下調至1.5億部，同比減少9%，並下調該業務毛利率預測至8.0%。IoT與生活消費產品業務方面，智能大家電出海有望成為新增長引擎，2025年該部分收入同比增長23%，科技家電已進入歐洲市場。互聯網服務業務全年及第四季度收入均創歷史新高，2025年毛利率為76.5%。

智能電動汽車業務方面，小米集團2025年交付41.1萬輛，毛利率為24.3%。公司設定2026年交付目標為55萬輛。除煥新SU7外，后續還將有SU7 L、YU7 GT及「崑崙」YU9三款車型上市，以加強產品矩陣。

AI戰略方面，管理層指引2026-2028年AI總投入為600億元，其中2026年計劃投入160億元。截至3月18日，其MiMo-V2-Pro模型在全球排名第八；手機端AI Agent框架MiClaw已開啟封測；開源的機器人視覺語言大模型Xiaomi-Robotics-0已取得多項SOTA成果並在內部工廠應用。

基於以上因素，報告下調了小米集團2026-2027年的盈利預測，將經調整歸母淨利潤預測分別下調至334億元和414億元。但採用SOTP估值法，給予公司主業2026年31倍PE、汽車業務1倍PS的估值，對應目標估值9,867億元，較當前股價有33%的上升空間。

風險包括存儲漲價持續性或幅度超預期、行業競爭加劇及新產品推出不及預期。