【券商聚焦】海通國際維持西鋭(02507)「優於大市」評級 指公司成長潛力可期

金吾財訊 | 海通國際發佈研報指，儘管西鋭(02507)2025年下半年盈利低於預期，但公司訂單增長強勁且新客户導入有效，成長潛力依然可期，因此維持「優於大市」評級，目標價66.87港元。

報告核心認為，西鋭的短期利潤率雖受成本壓力影響，但長期增長邏輯未變。2025年下半年，公司毛利率為34.47%，較上半年的36.2%顯著下降，主要原因是原材料價格上漲帶來的成本壓力未能有效傳導，尤其是佔營收約70%的SR系列。測算顯示，成本每上漲1%對公司整體利潤率的邊際影響約為60個基點。此外，部分未轉化為G7 Plus新機型的低價舊訂單集中交付，也影響了利潤率提升。報告預計，隨着2026年低價舊機型交付完畢，成本上升的邊際影響將減弱。同時，公司銷售費用佔營收比重略有上升，單機銷售費用同比增長6.3%，費用控制存在優化空間以增強盈利能力。

報告強調不應忽視公司積極的訂單增速與新客户拓展。2025年，西鋭新簽訂單728架，同比增加95架。其中，25%（約180架）的訂單來自此前從未購買過飛機的新客户羣體，顯示公司通過新的宣傳與多樣化服務，成功擴大了目標客户羣與總體市場規模。此外，「大美麗」法案提供的產品抵税政策也有利於公司銷售加速。

基於對成本轉嫁能力和增長前景的評估，海通國際下調了公司2026-2027年的收入與利潤預測。調整后預計2026-2028年營收分別為15.99億、18.23億及20.60億美元，對應淨利潤為1.74億、2.05億及2.41億美元。報告認為西鋭是增速可期的成長型出行消費品公司，基於2026年預期每股收益，維持18倍市盈率估值，目標價下調至66.87港元。報告同時提示了原材料價格波動、供應鏈中斷、市場競爭加劇及政策推進不及預期等風險。