電話會總結 ｜ REX(REX)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據REX業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 乙醇銷售量創歷史新高，達到2.9億加侖，較上年的2.897億加侖略有增長 - 玉米油銷售量9,700萬磅，同比增長10%（上年8,810萬磅） - 干酒糟銷售量61.2萬噸，同比下降3%（上年63.2萬噸） **盈利能力：** - 毛利潤9,370萬美元，同比增長240萬美元（上年9,150萬美元） - 歸屬股東淨利潤8,300萬美元，同比大幅增長42.7%（上年5,820萬美元） - 每股收益（攤薄）創歷史新高2.50美元，同比增長51.5%（上年1.65美元） **現金狀況：** - 年末現金、現金等價物及短期投資總額3.758億美元，較上年末3.591億美元增長1,670萬美元 - 公司保持零銀行債務狀態 ## 2. 財務指標變化 **季度表現突出：** - Q4毛利潤2,890萬美元，同比增長64.2%（上年同期1,760萬美元） - Q4淨利潤4,370萬美元，同比激增293.7%（上年同期1,110萬美元） - Q4每股收益1.32美元，同比增長325.8%（上年同期0.31美元） **費用變化：** - 銷售管理費用（SG&A）增至3,260萬美元，同比增長20.3%（上年2,710萬美元） - Q4 SG&A費用1,230萬美元，同比增長98.4%（上年同期620萬美元），主要因業績獎金增加 **税收優惠：** - 45Z税收抵免貢獻約2,800萬美元，顯著提升了Q4和全年業績表現 **運營效率：** - 公司實現連續22個季度盈利的記錄

業績指引與展望

• 2026年第一季度預期盈利，延續連續22個季度盈利記錄，受益於產能擴張、45Z税收抵免持續貢獻以及核心業務的持續專注。

• One Earth Energy產能擴張項目將在2026財年完成並投入運營，年產能將提升至2億加侖，預計通過測試和調試后實現滿負荷生產。

• 45Z税收抵免將持續至2029年，目前每加侖約0.10美元的抵免標準預計維持，2025財年已確認約2800萬美元收益，未來年度將持續受益。

• 碳捕獲設施建設已完成，一旦獲得EPA許可證並開始運營，One Earth Energy工廠的45Z税收抵免有望達到每加侖1美元的水平。

• 資本支出方面，碳捕獲和乙醇擴產項目累計投資1.66億美元，總預算控制在2.2-2.3億美元範圍內，項目支出仍在預算範圍內。

• 出口需求預計在2026年保持強勁，受全球低碳燃料需求增長、燃料混合比例提升以及美國生產成本競爭力驅動。

• 玉米供應狀況良好，預計支撐可控的投入成本和健康的毛利率水平，為2026年業績提供有利基礎。

• 現金狀況穩健，年末現金及短期投資3.758億美元，零銀行債務，為持續增長和股東價值創造提供財務靈活性。

• 高油價環境預計對乙醇業務形成利好，乙醇與汽油價格差擴大將提升乙醇競爭力和盈利能力。

• SG&A費用預計受激勵獎金影響有所增加，主要與公司盈利水平掛鉤的績效獎勵相關。

分業務和產品線業績表現

• 乙醇業務為公司核心產品線，2025財年銷售量達到創紀錄的2.9億加侖，較上年略有增長，平均售價約1.74美元/加侖，受益於強勁的出口需求和有利的行業環境，One Earth Energy工廠產能擴張項目即將完成，將使年產能提升至2億加侖

• 副產品業務包括玉米油銷售表現強勁，2025財年銷售9700萬磅，同比增長10%，平均售價0.54美元/磅；干酒糟(DDG)銷售61.2萬噸，同比下降3%，平均售價144.06美元/噸；改性酒糟銷售8.19萬噸，較上年7萬噸有所增長

• 碳捕獲與封存項目作為戰略增長業務，設施建設已完成但仍待EPA的VI類井許可證審批，預計將顯著降低碳強度評分30-35點，從而大幅提升45Z税收抵免收益，在One Earth Energy工廠有望實現每加侖1美元的税收抵免

• 45Z税收抵免計劃成為新的收入驅動力，2025財年確認約2800萬美元收益，目前所有符合條件的產量均可獲得約0.10美元/加侖的税收抵免，該政策將持續至少到2029年，為公司提供穩定的盈利增長點

市場/行業競爭格局

• REX在乙醇行業中保持領先地位，2025年乙醇銷量達到2.9億加侖的歷史新高，管理層表示公司在行業中處於頂尖水平，擁有業內最優秀的團隊和運營能力，這為其在激烈的市場競爭中提供了顯著優勢。

• 美國乙醇出口市場競爭格局發生變化，2025年美國出口再創紀錄，其中加拿大進口約7.92億加侖，而傳統競爭對手巴西的出口份額大幅下降至僅4960萬加侖，但2026年1月巴西重新進入市場並進口3640萬加侖，顯示國際競爭正在加劇。

• 在低碳燃料競爭賽道上，REX通過45Z税收抵免政策獲得競爭優勢，目前每加侖可獲得0.10美元的税收抵免，一旦碳捕獲設施投產，One Earth Energy工廠有望實現每加侖1美元的税收抵免，這將顯著提升其相對於傳統乙醇生產商的成本競爭力。

• 在燃料零售終端競爭中，E15乙醇汽油正逐步擴大市場份額，儘管全國性推廣面臨石油公司阻力，但越來越多獨立加油站安裝E15加油設備，E15相比E10具有明顯價格優勢且能為零售商帶來更高利潤，為乙醇生產商創造了新的增長機會。

• 原料成本競爭方面，玉米供應保持充足狀態，有利於控制投入成本並維持健康毛利率，同時高油價環境使乙醇相對於汽油的價格差異達到歷史較好水平，增強了乙醇產品的市場競爭力。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據REX業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 監管許可延迟風險：碳捕獲項目的Class VI井許可審批時間從原計劃的6月推迟至9月，EPA和相關監管機構的審批進度不確定性可能影響項目投產時間和相關税收優惠的實現

• 大宗商品價格波動風險：作為乙醇生產企業，公司業績高度依賴乙醇售價和玉米成本的價差變化，商品價格的周期性波動直接影響毛利率水平

• 政策依賴風險：公司業績對45Z税收抵免政策高度依賴，該政策目前僅確定執行至2029年，政策延續性存在不確定性，且政策變化可能顯著影響盈利能力

• 出口市場風險：公司受益於強勁的出口需求，但國際貿易政策變化、關税調整和地緣政治因素可能影響出口業務的穩定性

• 項目投資回收風險：公司已投資1.66億美元用於碳捕獲和乙醇產能擴張項目，總預算達2.2-2.3億美元，大額資本支出的投資回報依賴於市場條件和政策環境

• 運營成本上升壓力：SG&A費用從2710萬美元增至3260萬美元，主要由於激勵獎金增加，成本控制面臨挑戰

• 碳強度評分達標風險：45Z税收抵免的獲得依賴於碳強度評分達到特定標準，需要通過購買能源信貸等方式維持合規性，增加了運營複雜性

公司高管評論

• 根據REX業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Stuart Rose（執行董事長）**：發言口吻極為積極樂觀，多次使用"exceptional"、"outstanding"、"record"等強烈正面詞匯。情緒表現爲高度自信和滿意，強調2025年是"transformative year"和"record year"。對公司團隊給予高度讚揚，稱擁有"very, very best people"和"best people in the industry"。對未來前景表現出強烈信心，認為高油價對乙醇業務"very, very good"。

• **Zafar Rizvi（首席執行官）**：發言口吻積極且專業，情緒穩定自信。多次使用"pleased"、"strong progress"、"exceptional execution"等正面表述。對公司已實現22個連續季度盈利表現出自豪感。在回答分析師關於出口影響的問題時，明確表示"there seems to be no impact whatsoever"，顯示出對當前業務狀況的滿意。對未來發展保持樂觀，強調公司"well positioned"。

• **Doug Bruggeman（首席財務官）**：發言口吻客觀專業，情緒相對中性但透露出滿意感。在陳述財務數據時使用了"all-time high"、"strong"等積極詞匯。對45Z税收抵免政策表現出樂觀態度，表示"remain optimistic"。整體語調務實，但對公司財務表現顯示出滿意情緒。

分析師提問&高管回答

• # REX American Resources 分析師情緒摘要 ## 分析師提問與管理層回答總結 ### 1. 分析師提問：45Z税收抵免的$2,800萬是僅針對第四季度還是全年累計？未來的運行率如何？ **管理層回答：** CFO Bruggeman確認這是2025財年全年的數據。該税收抵免將持續到2029年，公司對未來幾年繼續獲得45Z税收抵免保持樂觀。執行主席Rose補充，一旦碳捕獲項目完成，將顯著增加45Z抵免額度。 ### 2. 分析師提問：碳捕獲和儲存(CCS)能夠改善多少碳強度(CI)評分？ **管理層回答：** CEO Rizvi表示目前尚未公開披露具體數據，未來如有需要可能會公佈。Rose強調改善幅度將是"顯著的"，這正是公司努力推進該項目的原因。 ### 3. 分析師提問：CCS許可進展如何？Class VI注入許可是否仍按6月完成？ **管理層回答：** CFO Bruggeman確認EPA網站已將時間推迟至9月。CEO Rizvi補充，公司正與EPA進行最終技術審查階段，已提供所有要求文件，並定期與監管機構會面，但政府機構進展較慢。 ### 4. 分析師提問：關税對乙醇和玉米油出口業務的影響如何？ **管理層回答：** CEO Rizvi表示目前對出口業務"完全沒有影響"。2025年出口創歷史新高，加拿大進口約7.92億加侖。關税實際上可能有助出口，因為巴西重新進入市場。Rose補充，當前高油價對公司業務有利，乙醇與汽油的價差優勢明顯。 ### 5. 分析師提問：45Z税收抵免的單位加侖收益是多少？是否所有加侖都享受相同待遇？ **管理層回答：** CFO Bruggeman確認分析師估算的每加侖$0.10是正確的，且適用於所有加侖產量。 ### 6. 分析師提問：除碳捕獲外，45Z還有其他增加抵免的機會嗎？每加侖$1的目標是否可實現？ **管理層回答：** CEO Rizvi確認碳捕獲設施完成后，CI評分將進一步降低30-35點，在One Earth Energy工廠"有可能實現每加侖$1"的抵免額度。 ### 7. 分析師提問：碳捕獲2026年運營的表述是否更加樂觀？ **管理層回答：** CEO Rizvi澄清其評論是關於One Earth Energy設施擴建完成，碳捕獲設施已建設完畢，但運營取決於EPA等監管機構的許可批准。CFO Bruggeman明確表示，不預期2026年因碳捕獲獲得45Z抵免。 ### 8. 分析師提問：全國E15推廣的可能性如何？ **管理層回答：** 執行主席Rose表示不期望全國性E15推廣，因為"石油公司過於強大"，但預期更多獨立加油站安裝E15加油泵。E15價格顯著低於E10，零售商利潤更高，這將推動逐步採用。 ## 總體分析師情緒 分析師對公司表現出**積極樂觀**的態度，重點關注： - 45Z税收抵免的持續收益潛力 - 碳捕獲項目的戰略價值和時間安排 - 出口業務的韌性和增長前景 - 產能擴張帶來的收益增長機會 管理層展現出**謹慎樂觀**的態度，強調運營執行力和政策環境的有利因素，同時對監管審批時間保持現實預期。

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