【券商聚焦】東吳證券維持中國太平(00966)「買入」評級 看好分紅險轉型

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，中國太平(00966)2025年歸母淨利潤同比大增223%至270.59億港元，但業績高增長主要受一次性税收政策利好驅動。報告看好公司分紅險轉型和銀保渠道競爭力提升，維持「買入」評級。

報告觀點認為，中國太平2025年業績表現強勁。2025年公司歸母淨利潤為270.59億港元，同比大增223%；淨資產收益率（ROE）高達25.5%，同比提升15.5個百分點；預計每股分紅1.23港元，按2026年3月25日收盤價計算股息率達5.8%。報告指出，業績大幅增長主要受税收政策變動影響：由於2026年起需轉用新所得税準則，公司於2025年轉回106億港元往年税項虧損，導致當期所得税收入為32億港元（2024年為支出93億港元）。剔除該一次性税收影響，公司2025年税前淨利潤同比實際增長51.1%。

分業務板塊看，壽險業務呈現結構轉型態勢。2025年新業務價值（NBV）為86.6億元人民幣，同比增長2.7%；其中，個險與銀保渠道NBV分別增長7.2%和5.7%。產品結構方面，分紅險保費同比大增91.7%，佔比提升13.3個百分點。渠道方面，銀保渠道新單保費同比增長15.7%，其在新單保費中佔比同比提升5個百分點；但個險代理人規模持續收縮，截至2025年末為16.7萬人，較年初減少26.3%。

產險業務方面，太平財險綜合成本率為98.8%，同比下降1.3個百分點，盈利能力有所優化。報告認為這主要得益於大災偏少及公司成本管控強化。2025年太平財險原保費收入為355億港元，同比增長3.4%。

投資端，公司資產配置有所調整。截至2025年末，集團投資資產達17,431億港元，較年初增長11.6%。債券和股票佔比分別提升1.6和3.9個百分點至76.1%和12.2%，基金佔比微降0.3個百分點至4.4%。2025年淨投資收益率和總投資收益率分別為3.2%和4.0%，同比均有所下滑。

基於對公司分紅險轉型和銀保渠道的看好，東吳證券略微下調2026-2027年並新增2028年盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤分別為159億、180億及205億港元。報告指出，當前市值對應2026年預測內含價值（P/EV）為0.34倍。報告提示的風險包括長端利率趨勢性下行、權益市場波動及新單保費承壓。