千倍超購再現，引爆暗盤猜想：輕松健康之后，德適 (02526)能否再創「翻倍神話」？

一、珠玉在前：輕松健康暗盤大漲127.9%，德適能否接棒？

3月25日，德適-B (02526)招股正式收官，認購熱度居高不下，香港公開發售超購高達 1073.69 倍，針對富途平臺，一手中籤率僅 2.14%，散户需認購約 1600 手方能穩獲一手，一票難求，成為 2026 年港股生物醫藥及AI雙賽道的現象級打新標的。

高超購的背后，是市場對優質醫療標的的高度認可：此前，於 2025 年 12 月上市的輕松健康（02661）同樣錄得超購逾千倍，暗盤收報 51.7 港元，較招股價 22.68 港元大漲 127.9%，股價成功翻倍；首日表現更為亮眼，突破 58.7 港元，暴漲 158.82%。上市后股價持續走高，截至 2026 年 3 月 25 日，其股價已躍升 7 倍至 156.4 港元，成為市場熱議的明星股，生動詮釋了「高認購帶來高漲幅」的市場邏輯。德適生物作為醫療 和AI 雙賽道中，兼具核心技術與稀缺屬性的優質標的，國際配售啟動僅半日便吸金超 16 億港元，超額認購逾 2 倍，市場預計最終國際配售將超購 10 倍。市場情緒與基本面形成共振，為其后續股價表現奠定了堅實基礎。

據悉，德適生物將於3 月 26 日公佈中籤結果，3月27日16:15至18:30暗盤正式啟動， 3 月 30 日正式上市。珠玉在前，德適生物的暗盤能否再創佳績？

結合機構認購熱度與公司基本面判斷，德適生物作為醫療AI賽道的稀缺核心標的，暗盤和上市后有望接棒，複製輕松健康的亮眼表現——核心支撐來自三方面：一是機構資金高度認可，國際配售的搶籌態勢，印證了專業資本對其技術與成長價值的看好；二是賽道稀缺性顯著，作為港股 「醫學影像大模型第一股」 無直接可比標的，領先同行7-8年，疊加公司紮實的基本面、清晰的變現路徑和業績兑現能力，天然具備資金聚焦優勢；三是當前港股市場對醫療AI賽道的關注度持續升溫，政策層面鼓勵「AI+醫療」融合發展，行業迎來發展窗口期，疊加公司紮實的基本面，進一步夯實暗盤正向表現的邏輯。

二、接棒底氣從何而來？德適生物的硬核實力圖譜

近期港股大模型 「德智米」 概念崛起，北京智譜、上海 MiniMax 與杭州德適構築起完整 AI 生態。智譜作為通用大模型標杆，築牢底層技術基座，服務全球萬余家企業與超 8000 萬台終端；MiniMax 是 C 端流量龍頭，坐擁全球 2.12 億用户，2025 年前九月營收同比增 170%，海外收入佔比超 70%，二者充分印證了港股大模型賽道的高價值。德適作為組合中唯一深耕醫療垂直領域的標的，補上了 AI B端產業落地的關鍵拼圖，其醫學影像大模型的技術領先性、469.8% 的業績爆發增速與高毛利商業化閉環，與智譜、MiniMax 的硬核實力一脈相承，是大模型生態中不可或缺的核心組成，價值隨 AI 產業落地愈發凸顯。

作為國家專精特新 「小巨人」 企業，德適生物是全球唯一擁有千億級跨模態醫學影像基座大模型、中國唯一的 AI 醫學影像全流程解決方案提供商，憑藉技術、盈利、業績、商業化、政策、資本六大核心優勢，構築難以複製的競爭壁壘，是醫療 AI 賽道的絕對龍頭，長期成長價值突出。

（一）全球領先技術築核心壁壘，打破國際壟斷

公司核心競爭力源於全棧自研的底層技術，自主研發的 iMedImage® 醫學影像基座模型，是全球首個千億級參數跨模態醫學影像大模型，支持 19 種影像模態、覆蓋超 90% 臨牀場景，突破傳統單一模態技術侷限。核心產品 AI AutoVision® 是國內首款進入國家藥監局創新醫療器械綠色通道的染色體 AI 產品，臨牀識別準確率 99.86%，數目異常檢測靈敏度與特異度均達 100%，將傳統 30 天診斷時長壓縮至 4-7 天，以 2024 年 30.6% 的市佔率打破德國蔡司、萊卡的國際壟斷，穩居國內染色體核型分析領域第一。公司知識產權體系完善，擁有 56 項專利、23 項軟件著作權，核心技術獲權威認證，AI AutoVision® 斬獲全國婦幼健康科學技術獎科技成果一等獎。

（二）多元盈利模式協同，打造高毛利商業閉環

公司跳出傳統醫療器械單一盈利模式，構建硬件入口、軟件授權、大模型技術許可、場景分潤四大盈利引擎，形成高毛利、可持續的商業閉環。硬件端商業化 KayoFlow® 系列設備、MetaSight® 智能掃描系統（全球首款獲中美歐三地認證），作為臨牀入口積累合規數據反哺模型；軟件端以 AI AutoVision® 為核心，年度授權模式實現高毛利復購；大模型技術許可為核心增長極，iMed MaaS® 平臺 2024 年 9 月商業化，該業務 2025 年前 9 月毛利率 96.5%、收入佔比 51.4%，成為第一大收入來源，零邊際成本特性打開估值天花板；同時探索醫院場景分潤模式，深度綁定臨牀需求，豐富盈利結構。

（三）業績爆發式增長，盈利結構持續優化

技術與模式優勢轉化為實打實的業績，公司營收呈爆發式增長，2023 年營收 5284.4 萬元，2024 年增至 7035.2 萬元，2025 年前 9 月飆升至 1.12 億元（同比 + 469.8%）。盈利質量同步提升，2025 年前 9 月整體毛利率達 75.9%，遠超傳統醫療器械企業，高毛利的技術許可業務成為盈利核心動力，醫學影像軟件及設備收入亦同比增長 281.2%，各業務協同高增。截至 2025 年 9 月，公司現金及現金等價物達 3959.5 萬元，現金流充足，為業務擴張提供支撐。

（四）商業化落地紮實，臨牀認可度與渠道佈局雙優

AI 醫療產品的商業化能力經臨牀實際採購驗證，截至 2025 年 9 月 30 日，公司產品覆蓋全國 31 個省市 400 余家醫療機構，國內前 100 頂級醫院入院率達 40%，北京協和醫院、復旦大學附屬中山醫院等標杆機構均為客户。渠道端構建 「直銷 + 分銷」 雙模式，擁有 75 家分銷商組成的全國銷售網絡，2025 年前 9 月直銷收入佔比 68.6%，客户結構持續優化，形成渠道與客户雙重壁壘，且臨牀應用數據反哺模型迭代，實現 「應用 - 數據 - 技術」 的正向閉環。

（五）政策 + 賽道雙重紅利，行業增長打開成長空間

公司所處的醫學影像 AI 賽道迎來三重紅利疊加，政策層面，「人工智能 + 醫療」 連續三年寫入政府工作報告，五部委明確 2030 年全國二級及以上醫院普及 AI 醫學影像輔助診斷，上海、杭州等省市出臺專項政策加速技術落地，公司作為國家醫療基建核心參與方，具備政策紅利先發優勢。賽道規模方面，據弗若斯特沙利文數據，中國 AI 醫學影像市場 2024-2030 年複合增長率 60%，2030 年規模破 400 億人民幣，染色體核型分析市場同期複合增長率 51.9%，2030 年規模達 20.38 億元，權威預測 2035 年中國 AI 醫療市場規模將從 50 億增至千億，增長空間超 20 倍，公司作為龍頭將充分受益。

（六）資本 + 產業雙重背書，發展確定性拉滿

公司自 2016 年成立以來獲資本高度認可，遞表前完成 10 輪融資，累計募資 3.97 億元，紫金港資本（海願資本）、國中資本等硬科技頂級機構持續加註，2025 年 6 月 Pre-IPO 輪后估值達 26 億元，專業資本用腳投票印證其長期價值。產業層面，公司打造 「軟件 + 硬件 + 試劑耗材 + 技術許可」 全流程解決方案，與 65 家頂級醫院建立研發合作，產品精準匹配臨牀需求，且作為國家智能醫學影像基建核心指定供應商，深度綁定產業發展，形成極強的生態協同優勢。同時公司具備技術、監管、臨牀三重壁壘，深耕產前診斷、輔助生殖、血液腫瘤三大剛需場景，產品深度嵌入臨牀工作流，壁壘難以被複制。

綜上所述，從輕松健康的「翻倍神話」到德適生物的千倍超購，市場用真金白銀為優質醫療AI標的投票。德適生物憑藉全球領先的技術壁壘、多元協同的盈利模式、爆發式增長的業績表現、紮實落地的商業化能力，疊加政策紅利與資本背書，已然具備接棒輕松健康的充足底氣。3月30日德適生物將正式登陸港股，其暗盤表現能否複製乃至超越輕松健康的亮眼漲幅，市場正拭目以待。可以預見的是，隨着「AI+醫療」浪潮席捲全球，德適生物作為港股「醫學影像大模型第一股」及 「德智米」 概念核心標的，不僅有望成為下一個打新神話的主角，更將在更長周期內以核心技術創新驅動價值增長，為投資者打開醫療AI賽道的廣闊想象空間。