信也科技國內增長或已見頂 「狼性」獲客衍生7.6萬條投訴 高管在業務關鍵期精準「逃頂」

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：光心

　　3月17日，美股上市的金融科技公司——信也科技發佈了2025年第四季度和全年的未經審計財務業績。

　　財報顯示，2025年信也科技實現營收135.7億元，同比增長3.8%，實現歸母淨利潤25.45億元，同比增長6.6%，已連續三年實現營利雙增。

　　而在看似持續增長的業績表現背后，還潛藏着難以忽視的邊際風險。單看第四季度，公司營收30.24億元，同比下降12.5%。淨利潤僅4.16億元，較年內高點二季度的7.5億元暴跌44%。

　　此外，從經營數據上看，公司第四季度交易量僅為428億元，同比減少24.8%。報告期末的貸款余額為709億元，較三季度末的771億元減少62億元，貸款規模顯著收縮。

　　而信也科技的業績波動並不是短期政策衝擊這麼簡單，埋在業務瓶頸之下的，是激進獲客的商業模式所帶來的投訴傷疤，和潛在用户資源透支所帶來的逐漸變質的客户基本盤。

　　銷售費用是研發費用四倍 激進獲客衍生7.6萬條投訴

　　信也科技的前身是P2P龍頭拍拍貸。

　　2019年，拍拍貸更名為「信也科技集團」，並宣稱停止新增P2P業務。2020年，P2P開始全面清零，拍拍貸也徹底退出存量網貸業務，實現了從P2P平臺向助貸平臺的轉型。

　　所謂助貸平臺，是指自身並不直接放貸，而是一手對接銀行、消費金融公司等持牌資金方，一手持有消費者、個體工商户等C端客户信息，依據雙方的風險、利率預期進行借貸關係匹配，從中賺取服務費。

　　在這種類似資金掮客的模式中，獲客能力必然是核心競爭力，也是主要的成本點。

　　據Boss直聘信息，信也科技在招職位有2548條，其中多為銷售、市場/公關/廣告類目，許多銷售類條目直接標註年薪20W+、接受出差。條目內的詳細職業描述中，也將「能接受純地推、陌拜的工作方式「列為崗位的首要要求，工作內容是「尋找芝麻分大於640的客户」。

信也科技部分招聘信息及職位詳情（資料來源：BOSS直聘）

　　這種模式決定了信也科技偏向銷售的成本構成。雖信也科技冠以「科技」之名，但其研發費用卻未隨營收增長，常年徘徊在5億元水平，2025年研發費用率已跌破4%。與此同時，公司2025年的銷售費用已突破22億元，銷售費用率超16%，是研發費用率的四倍。

　　在較為激進的推廣投入下，公司的觸達羣體迅速擴大。2021年到2024年間，公司產品的中國境內累計註冊用户數從1.312億人提升至1.726億人，在基數已極高的情況下再次增長30%，若不考慮重複註冊，則平均每8箇中國人擁有一個註冊賬號。

　　信也科技在年報中自豪的表示，公司的業務已覆蓋中國所有的市縣（borrowers from 100% of the cities and counties in China），而這種極度鋪張且下沉的「狼性」發展節奏下，其合規管理必然面臨挑戰，爭議行為頻發。

　　截至2026年3月26日，信也科技旗下的拍拍貸累計投訴量已超過7.6萬條，核心投訴點集中在費率不透明、隱性收費、暴力催收、隱私泄露等問題；公司旗下KOO錢包累計投訴量超過6000條，除費率和催收問題外，還有客户反映其業務員冒充銀行工作人員、或假借授信直接操作用户手機放款等行為。

　　在這些投訴案件中，不少投訴者將其形容為「黑網貸」、「黑心套路貸」，產品形象或不算正面。

拍拍貸和KOO錢包投訴量情況（資料來源：黑貓投訴）

部分投訴案例（資料來源：黑貓投訴）

　　國內業務增長或已見頂 國際業務狂飆難掩監管風險

　　擺在信也科技面前的另一個問題是，即便是展業形式已是如此「粗放」，其國內業務還是逐漸碰到了天花板。

　　2022年到2024年，信也科技各年的國內獨立借款人數量分別為470萬人、440萬人、410萬人，逐年減少。同期，公司在中國內地的貸款發放量分別為1711億元、1864億元、1961億元，雖仍在提升，但各年增速分別為28.1%、8.9%、5.2%，增長已然陷入瓶頸。

　　此外，借款人數減少但貸款量增多，再結合公司超85%貸款來自復藉藉款人的數據，可以看出信也科技的商業本質是挖掘忠實用户的邏輯。即通過業務推廣篩選出困頓人羣，通過這部分人的持續循環借款創造收益。

　　而觀察信也科技的用户結構，2021年20至40歲之間的借款人佔比高達78.3%，2024年這一數據跌至66.3%。

　　高消費能力、高風險抗性的人羣佔比萎縮，一方面可能暗示了推廣團隊已將優質年齡段的潛在客户挖干挖淨，目標被迫向其他年齡段轉移，另一方面或也意味着客户羣整體復借能力的弱化，這對於依賴忠實用户復借創造收益的模式來説，或意味着基本盤的動搖。

　　2025年10月，「助貸新規」落地，監管紅線的上調更是讓信也科技打了個踉蹌。四季度，信也科技中國市場的貸款發放量為387億元，環比縮水18.7%，同比下降28.3%。

　　與此同時，信也科技也早已看到國內市場「見頂」的信號，憑藉其在海外市場的前瞻式佈局，依賴國際業務打了個小翻身仗。

　　從用户量角度來看，2025年第四季度，公司國際獨立借款人數目為380萬，較2024年同期增長133.8%，國際累計借款人達到1170萬人，同比增長67.1%。

　　從業績表現角度來看，2025年第四季度，公司國際市場交易額為41億元，同比增長41.4%，對應營業收入同步增長至9.51億元，同比增長38.6%，國際業務收入佔比提升至31.4%，創下了歷史新高。

　　值得注意的是，海外業務狂奔的同時，境外市場收緊監管紅線的風險也難以忽視。

　　目前，信也科技海外市場主要覆蓋菲律賓、印度尼西亞、越南等地，在這些地區推廣消費貸產品具備一定優勢，比如印尼金融服務管理局規定6個月以下消費貸產品最高日息限額為0.3%，對應綜合年化利率上限可達110%。

　　而新興市場的監管政策始終處於動態調整中，比如菲律賓市場監管機構正討論收緊消費貸利率紅線，印尼市場也對數據本地化、KYC合規流程提出嚴格的強制要求。這意味着信也科技在海外展業時，既要面對持續上升的獲客成本，還要不斷調整產品策略以適配各國的監管要求，面臨着不小的本土化挑戰。

　　可以説，當下的信也科技后有國內用户見頂、監管日趨收嚴的追兵，前有東南亞市場本土化挑戰的吊橋，而能否突破瓶頸，在於其是否能完成業務轉型的關鍵一躍。

　　而高管則選擇在這一關鍵時刻「逃頂」。2025年3月24日，信也科技CFO徐佳圓3月減持10萬股，套現約107.2萬美元（人民幣約728萬元）；COO王玉翔同期減持5萬股，套現45.6萬美元（人民幣約313萬元）。

　　覆盤來看，彼時公司股價恰經歷為期兩年的慢牛區間，3-6月是最后的逃頂窗口。

　　4個月后，信也科技股價開啟暴跌模式，5個月內股價下跌47%。截至發稿日（2026年3月26日），公司股價4.74美元，較去年10.90美元的股價高點已跌去56.5%。

責任編輯：公司觀察