興業證券：港股反轉需要什麼條件？

智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，展望后續，對港股並不悲觀，但繼續維持底部區間震盪、反轉需要更明確信號的判斷。關於港股何時迎來反轉，后續建議重點關注：(1)監管更明確的「反內卷」信號;(2)港股盈利預期何時企穩;(3)4月，新一代混元大模型的發佈能否強化市場對中國科技龍頭在AI領域的信心;(4)3-4月中國宏觀數據能否超預期;(5)伊朗方面就談判進展的表態等信號。

興業證券主要觀點如下：

港股近兩天的上漲主要源自全球TACO交易和國家市場監督管理總局「叫停外賣戰「所帶來的情緒修復。一方面，3月23日其，隨着特朗普宣佈推迟對伊朗能源設施的軍事打擊五天，並表示正與伊朗對話，全球風險資產開始risk on。另一方面，3月25日，市場監管總局轉載《經濟日報》刊發的評論文章《外賣大戰該結束了》，提振市場對美團、阿里巴巴和京東等企業的情緒。

展望后續，對港股並不悲觀，但繼續維持底部區間震盪、反轉需要更明確信號的判斷。

第一，截至3月25日，港股情緒依然處於恐慌區域。經歷連續兩天大漲后，構建的港股情緒指數為27.8%，依然低於下限閾值，指向后續仍有望反彈(今年以來，截至3月25日，基於恆指/恆科的擇時策略超額收益為3.9%/14.7%)。

第二，以史爲鑑，恆指重新站上年線后短期大概率延續修復。2000年以來，恆指重新站上年線后3/5/10個交易日內，上漲概率超9成，漲跌幅中位數為2.7%/3.0%/3.8%。

第三，市場擔心的地面戰爭、紅海封鎖等風險仍在，但衝突烈度進一步升級概率較低，中期或有降級。一方面，當前特朗普仍缺乏直接「投降」的動機，近期油價的下跌或再次刺激特朗普繼續極限施壓。另一方面，當前美國的政治目標已經從推動伊朗政權更迭，退而求其次到解封霍爾木茲海峽，而談判比勝利更容易實現這一目標，並且后續極限施壓后的美軍戰鬥挫折可能進一步引導局勢的降級。

第四，儘管本次監管對「外賣戰」的表述和措辭更加嚴重，但自去年以來，監管部門曾多次就「反內卷」約談相關企業，成效尚不顯著。因此，后續政策的落地以及監管約束的效果仍有待觀察。

第五，港股盈利預期或仍有下修壓力。港股進入財報季后，3月以來，恆生指數和恆生科技指數26年EPS預期同比遭遇顯著下修，拖累其市場表現。后續隨着財報披露接近尾聲、盈利潛在下修壓力逐漸降低后，港股纔有望「輕裝上陣」。

第六，南下資金對港股的配置思維當前依然偏弱。3月以來，南下資金淨流入僅556.9億元，遠低於25年的月均千億左右的水平，並且，內資近期通過買賣ETF的方式進行頻繁交易，疊加以機構投資者佔比較高的ETF自3月5日以來遭遇持續贖回，或反映內資對港股當前以交易思維為主。作為港股在資金層面走牛的核心驅動力，南下資金，尤其是其中的中長期資本，轉為持續大幅增持后，或纔是港股趨勢性反轉的信號。

風險提示

伊朗局勢持續惡化、全球油價飆升、中國宏觀經濟不及預期等。