超越平臺流量思維，中國版HMO開啟互聯網醫療下半場

在互聯網醫療這片江湖里，頭部公司的動態格外引人關注。

比如，昨日平安好醫生交出的2025年成績單，就向市場釋放了一個新的信號：持續深耕醫健服務這塊最難啃的骨頭，同樣能穩穩留在盈利的牌桌上。

財報顯示，繼2024年首次盈利后，平安好醫生不僅連續第二年實現盈利，更實現了經營利潤首次轉正。

在資本市場，大家習慣用「中國版HMO」來框定平安好醫生的估值，國際大行如摩根士丹利在1月中的研報中甚至給出了股價年內有望翻倍的積極預測。

而我的觀點是，平安好醫生盈利的根本原因，恰恰是因為它蹚出了一條差異化的發展道路，且被成功驗證。

01

背靠生態，做厚收入的「確定性」

2025年，平安好醫生再次交出了一份超出市場預期的成績單：

實現總收入54.68億人民幣，同比增長13.73%；

錄得歸母利潤3.80億人民幣，同比增長366.07%；

調整后淨利潤人民幣4.14億元，同比增長161.3%。

請注意，這已經是平安好醫生自2024年首次扭虧為盈以后，連續第二年實現盈利，且盈利規模還在持續增長。

平安好醫生之所以能跨越這個財務拐點，其真正的質變在於收入結構，核心在於其商業模式跳出了傳統平臺的流量思維。

與醫藥電商平臺不同，平安好醫生把商業重心錨定在了支付能力更強的F端（金融端）和B端（企業端）機構客户上。

在醫險協同層面，平安好醫生藉助平安集團龐大的綜合金融生態，打通了「保險+服務」的閉環。

醫療服務如果作為孤立的環節，往往低頻且缺乏用户黏性。過去，保險理賠是低頻的被動動作；如今，平安好醫生將其向前延伸為高頻的日常健康干預與全生命周期管理。

這種「醫險協同」為金融主業帶來了極高的附加值。年報顯示，醫療健康權益客户壽險新單件均提升1.5倍，居家養老權益客户壽險新單件均提升4.6倍。

對平安好醫生來説，這種與金融支付方的深度綁定，直接為其鎖定了長期、穩定且可預測的收入基本盤。2025年，平安好醫生商保協同業務（F端）錄得收入32.96億元，同比增長11%。

而在企業健管層面，平安好醫生選擇做大企業「蓄水池」。目前，企業正逐漸成為不可忽視的醫療支付方。平安好醫生捕捉到了職場健康管理從「被動響應」向「主動健康」轉移的紅利。

針對企業客户，平安好醫生的打法並非簡單的體檢套餐分銷，而是憑藉專業企業健康管理經驗、全球醫療服務網絡、全球急難救援等差異化優勢，輸出系統化、定製化的企業健管解決方案。

報告期內，平安好醫生服務企業客户數已突破6700家，同比大增83.1%。同時，該業務2025年帶來約36.3億元GMV。

這對收入的拉動非常明顯。財報顯示，2025年公司企業健管業務錄得收入13.06億元，同比大增40.6%，營收佔比同比提升4.6個百分點至23.9%。

總結來看，平安好醫生這種從單純的互聯網平臺向「醫療健康養老服務商」的轉變，是其在商業邏輯上最重要的一次超越。而財報數據也驗證了這種路徑的有效性。

02

底盤做重，效率變輕

客觀地説，機構客户的收入雖然穩定，但對服務的要求會更高。無論是B端的企業僱主，還是F端的保險投保人，他們需要的不是簡單的線上圖文諮詢，而是真實、有效、高質量的線下醫療與養老服務交付。這要求服務提供方必須具備極強的實體履約能力。

而大摩看好平安好醫生的背后，核心是看中了它耗費十年時間構築的線下服務網絡。

從2014年成立至今，平安好醫生耗費十余年時間，實打實地建起了一張覆蓋「到線、到院、到企、到家」的立體化「四到」服務網絡。

請注意，這不僅僅是幾個概念，而是無數個重投入的線下節點，由這些節點連接而成的服務網絡，就是提供醫療養老服務的基建。

以「到線」為例，平安好醫生升級多層次家庭醫生服務體系，提供全周期、主動式的健康管理；在「到院」資源建設上，累計簽約專家醫生超3500位，合作醫院超5100家。

在應對老齡化社會的「到家」服務上，平安好醫生的居家養老服務已覆蓋全國100城。居家養老「智能守護」警報響應率達到100%。

這種將金融資本的槓桿轉化為醫療養老實體服務交付的能力，是需要漫長時間和重資產投入才能築起的壁壘，后來的模仿者很難在短期內趕上。

或許有人也會有疑問，從運營角度，平安好醫生的底盤做得這麼重，必然面臨一個問題，那就是成本。尤其是在傳統醫療服務中，「速度、質量、成本」一直都是一個無法打破的「不可能三角」。

平安好醫生的解法是深度擁抱醫療AI，讓重資產擁有輕運營的內核。

2025年，基於海量的醫學知識庫和近15億次問診數據，平安好醫生持續迭代「平安醫博通」多模態醫療大模型，推出醫療AI產品體系，包括名醫數字分身、AI家庭醫生、AI養老管家等核心產品。

在嚴肅醫療領域，2025年全年，平安好醫生的AI醫生精準診斷覆蓋疾病超1.13萬種，AI醫生輔助診療準確率達95.1%。截至2025年末，AI醫生年使用人數近1200萬人，「AI+真人醫生」實現對平安集團個人客户的100%覆蓋。

而在實際運營中，AI帶來的降本增效同樣是非常顯著的。

以問診服務為例，AI助力2025年第四季度單次問診成本同比下降約45%。而從毛利提升角度，AI對平安好醫生的整體毛利貢獻佔比約4.5%。

可以看到，平安好醫生運用AI這種技術槓桿，打開了長期盈利的想象空間。

03

互聯網醫療平臺的下半場

過去十年，互聯網醫療的上半場是由「流量+電商」主導的。很多平臺本質上扮演的是醫患之間的信息撮合者，或者是效率更高的藥品零售商。

但隨着中國老齡化社會的加速到來，以及醫療資源不均衡的現實痛點，市場呼喚的不再僅僅是便捷的買藥通道，更是實實在在、能落地且能控費的優質醫療與養老服務。

被業界奉為圭臬的美國聯合健康Optum模式（HMO管理式醫療），其核心魔力就在於通過整合支付方和服務方（醫院/醫生），改變傳統的事后報銷模式，轉變為主動的事前健康管理，實現「保健康、控費用」的多方共贏。

而平安好醫生正在做的，正是這個經典商業模型在中國的本土化重構。

請注意，平安好醫生沒有簡單照搬美國模式，反而基於中國國情，打造出了「Optum升級版」。

通過「家庭醫生」和「養老管家」這兩個樞紐，平安好醫生主動介入了用户的全生命周期管理。

在醫療服務端，平安好醫生依託「平安家醫」構建了「11312」一站式主動健康管理體系。它徹底打破了傳統醫療「生病才求醫」的被動局面，將防線前置。這意味着，家庭醫生不再是簡單的在線客服，而是擁有三甲醫院背景，甚至獲得世界家庭醫生組織（WONCA）全程監督培訓認證的專業團隊。

而在養老服務端，面對我國高達90%的老年人選擇居家養老的現實格局，平安好醫生通過「平安管家」打造了目前已覆蓋全國100個城市的居家養老服務網絡，推出了「生病有人管、安全有人助、享老有人護」三大核心服務計劃。

從體檢報告的主動解讀、慢病的21天數字化管理，到突發心梗時的秒級響應與就醫陪診，平安好醫生跨越了傳統互聯網醫療平臺僅僅作為信息中介或藥品渠道的角色，實質上成爲了醫療健康領域的基礎設施。

2026年，《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄（2025年）》與《商業健康保險創新葯品目錄》正式同步實施，基本醫保與商保協同保障的雙軌格局初步形成。

同時，「十五五」規劃明確提出要健全多層次醫療保障體系，充分發揮商業醫療保險的補充保障作用。在支付端政策利好的驅動下，「醫險協同」的市場潛能將被徹底釋放。

04

結語：

商業的迷人之處在於，捷徑往往最擁擠，而最難走的路，走通了就是坦途。

平安好醫生用真金白銀的利潤向市場證明了，深度整合支付方與服務方，重力打造實體履約能力，不僅具備極高的商業可行性，更創造了巨大的社會正外部性。

這不僅是對傳統互聯網醫療行業框架的一次超越，更極有可能是中國醫療健康產業下一個十年的核心主戰場。