企業健管高增40%，平安好醫生解鎖中國版管理式醫療新範式

3月24日，平安好醫生（1833.HK）公佈了2025年全年業績。

財報顯示，平安好醫生在2025實現收入54.68億元，同比增長13.7%。受益於醫險協同戰略的不斷深化，疊加企業健管業務的強勁增長，公司在2025年實現業務收入雙位數增長，且相比2024年增長明顯加速，業務結構亦得到進一步優化。

利潤方面，公司在2025年實現歸母淨利潤3.8億元，同比增長366.1%，同期經調整淨利潤錄得4.14億元，同比增長161.3%。公司淨利潤在2025年實現強勁增長的核心因素主要有二：一是得益於收入端的強勁增長，二是隨着業務規模的增長、規模效應的釋放，疊加經營效率的提升，共同驅動期間費用佔比顯著下降。

那麼，平安好醫生在2025年實現收入雙位數增長、利潤加速釋放背后的核心邏輯都有哪些？未來估值又有哪些核心看點？

1.商保協同穩健，企業健管高增

平安好醫生在本期財報啟用了新的業務口徑，將其主營業務重新劃分爲商保協同業務和企業健管業務兩大板塊。財報顯示，商保協同業務在2025年實現收入32.96億元，同比增長11%，同期收入佔比約60%。

圖：平安好醫生2025年收入結構；資料來源：公司公告，36氪

基於醫險協同的戰略佈局，平安好醫生已形成以高協同性業務為核心的業務模式，其中商保協同業務是公司收入的支柱。當前這一格局源於公司對自身稟賦的清晰認知，在背靠集團資源生態的同時，深耕醫療服務和健康管理領域，由此構築了「金融/企業+醫療」的特色業務生態圈，故而在業務形態上與其他港股互聯網醫療企業形成了鮮明的差異化競爭優勢。

在業務開展方面，報告期內，公司持續加強與集團旗下壽險、產險、健康險、平安銀行等金融機構的合作，推動相關保險產品與公司會員服務體系深度融合。爲了實現對保險客户需求的精準匹配，公司根據保單類型和保費層級，構建服務內容差異化、服務對象精準化的多層級會員體系。

根據客户類型的不同，公司多層級的會員體系主要針對保險保障、財富管理和養老儲備這三大類客户。比如針對保障類保險客户推出的安有醫計劃，為其提供覆蓋診療服務全流程的一站式服務；針對財富管理類保險客户，根據保費由低到高，為其提供臻享家醫、御享國醫、私董保健醫等計劃；針對養老儲備類保險客户，則主要為其提供一站式居家養老服務。

關於商保協同業務的商業邏輯：從公司視角來看，本質上是通過與集團旗下保險、銀行、證券等金融機構協同聯動來鎖定支付方；從集團視角來看，重點則在於雙向賦能，即通過打破行業壁壘、擴展服務場景，來提升金融產品的競爭力與金融客户的服務體驗，以此賦能保險代理人和金融銷售，實現為集團金融業務引流獲客，並有效提升客户黏性與客户價值。

企業健管業務的強勁增長，不僅是2025年公司財報的又一重要亮點，同時也是支撐公司整體收入在2025年實現雙位數增長的核心動能。相較於金融客户，企業客户是重要的業務增量來源，企業健管業務在2025年實現快速擴張，是在渠道、服務體系建設、運營等多個維度共同發力的結果。

在渠道端，公司持續深化與集團渠道的協同聯動，聚焦支付能力與意願較強的大中型企業，同時通過自有銷售團隊展開自主拓客。在服務體系建設方面，繼續升級產品體系，特別是聯合集團打造「商業保險+健康保障委託+醫療健康服務」產品，為企業和員工提供多層次、全場景的企康服務。運營方面的重點，主要落在加強運營轉化上，通過線上線下多場景、多元化的企康服務，持續提升客户滿意度與黏性。

反映在財務上，企業健管業務在2025年實現收入13.06億元，同比增速高達40%，同期收入佔比約24%；業務規模亦同步高增，全年GMV高達36.3億，服務付費企業客户數超過6700家，同比增長83.1%。

2.四到服務體系：構建全域健康生態，賦能多元業務

平安好醫生核心的業務邏輯是典型的二元互作，即通過商保協同和企業健管來鎖定支付方，依託完善的服務網絡為客户提供醫療健康、養老服務，以此完成價值兑現，兩者協同驅動業務增長。爲了實現價值閉環，應對商保協同、企業健管、居家養老等核心業務場景，公司持續建設的四到服務體系，包含到線、到院、到家、到企四個維度。

到線服務起到用户蓄水池與核心服務觸點的功能。所謂蓄水池，即通過集團內保險、銀行等9大APP入口，匯聚線上流量；在服務端，公司通過升級多層次家庭醫生體系，為客户提供全周期、主動式的健康管理服務。同時，公司通過應用AI技術，覆蓋更多用户；財報顯示，截至2025年，「AI+真人醫生」覆蓋集團100%個人客户，AI醫生年使用人數近1200萬人。

到院服務方面，公司持續建設線下服務網絡。目前簽約合作的專家人數超3500位，合作醫院超5100家。線下購藥場景，公司推出的展碼一鍵支付服務，覆蓋約7.7萬家藥店。並與北大醫療等機構深度合作，打造「線上+線下」一站式服務體驗，並與到線服務協同，實現醫療服務數據的全鏈路閉環。

到家服務以居家養老為核心點，聚焦醫療、安全、照護三大場景。截至2025年末，公司居家養老服務網絡已覆蓋全國100座城市，居家養老服務的月活率約84%。

到企服務的重點是將服務延伸到企業內部，公司在報告期內打造了多家集健康監測、諮詢理療、科普教育於一體的企業醫務室，並通過遠程技術，鏈接「四到」服務資源，既有效解決了地區醫療資源不平衡等痛點，又能讓員工足不出企，即可享受全面的健康保障。

3.科技賦能成果顯著

AI科技能力是平安好醫生實現價值閉環的另一關鍵抓手。在AI能力建設方面，公司圍繞「數據+模型+場景」持續強化閉環能力，並依託自身豐富的醫療數據資源，在大模型的加持下，加速AI在各類醫療場景的應用落地，且賦能成果突出。

在大模型建設方面，公司一方面持續迭代多模態技術底座「平安醫博通醫療大模型」及五大醫療垂直模型；另一方面，通過調用集團四大醫療行業數據庫及公司自身近15億次諮詢問診數據，展開對大模型的訓練工作，形成獨特的醫險數據閉環優勢與競爭壁壘。

在產品及應用場景方面，公司通過「AI+真人醫生」模式構建差異化競爭優勢。具體業務開展，由真人醫生提供7天24小時的醫療服務，依託四到服務體系高效鏈接用户與醫療資源；同時，通過數字分身、AI家庭醫生、AI養老管家等7大核心產品，為業務流程提供智能化決策支持。

目前，AI醫生已精準診斷覆蓋超1.13萬種疾病，輔助診療準確率達95.1%；此外，公司創新推出複雜疾病多學科會診輔助平臺，已在乳腺癌等病種落地，會診診療方案的準確率近90%，未來將拓展更多病種，持續提升針對複雜疾病的診療服務能力。

AI賦能的成果顯著：截至2025年末，「AI+真人醫生」已覆蓋100%集團個人客户，服務使用人數近1200萬；在降本增效方面，AI發揮了重要作用，2025年AI毛利貢獻佔比約4.5%，並助力2025Q4單次問診成本下降45%，為公司當年淨利潤的大幅增長提供了重要的邊際力量。

4.如何給當前的平安好醫生估值？

回顧平安好醫生長期的業績表現，隨着戰略改革的深化，公司虧損持續收窄，並於2025年實現全面的盈利上岸，且淨利率達到了7%的水平，不僅證明公司在當前的業務模式下已經具備相當的造血能力，同時也充分印證公司戰略改革聚焦高協同業務的正確性。

作為平安集團醫療養老生態圈的核心旗艦，通過與集團旗下保險、銀行、證券等金融機構的協同運營，精準鎖定支付方，形成穩定業務基礎。於集團而言，公司當前業務模式下的雙向賦能特性，使其在集團內生態中擁有不可替代的獨特地位，這也是公司價值持續兑現的基礎。

再從全市場的維度來看，平安好醫生商保協同與企業健管雙輪驅動的業務模式，具有極高的行業壁壘且難以被複制，這一核心競爭力使其成為資本市場中的稀缺資產，市場由此可以為其給出一定的估值溢價。

關於未來業績的預期，公開資料顯示，2024年我國醫療健康總支出已經接近10萬億，銀發經濟規模約8萬億，企業健管市場的理論規模在數千億。根據公司當前的業務規模，以及業務高協同-鎖定支付方帶來的業績確定性，由此判斷公司未來依然具備較高的成長潛力。從業績彈性來看，作為收入支柱的商保協同業務有望保持穩健增長，企業健管業務是驅動公司整體業績增長的核心變量。

估值方面，儘管平安好醫生的股價相較於2024年9月的低點已有大幅回升，但相比歷史高點依然處於絕對低位，而且隨着2025年實現盈利上岸，估值切換疊加強業績預期，對其估值形成了有力支撐。從長期來看，公司估值修復帶來的投資機會較為明確；短期而言，基於公司突出的科技屬性，既受益於AI主題投資的紅利，同時港股科技板塊在業績兑現后或將迎來估值重估，亦有望進一步提振公司估值。

傑富瑞發佈研報將平安好醫生的評級從「跑輸大市」上調至「持有」，並將目標價上調至12.40港元/股。

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