港股波動之下，當前資金結構出現了哪些變化？

近期港股市場在多重因素擾動下呈現震盪格局。一方面，地緣政治風險階段性升溫，帶動全球風險偏好波動；另一方面，市場內部對於科技板塊盈利兑現節奏仍存在分歧。在這種背景下，恆生科技指數走勢反覆，也讓不少投資者對資金面產生疑問：

資金是否在撤離？還是正在發生新的變化？

一、內資迴流，正在形成穩定承接

首先，從南向資金來看，近期其在港股市場中的參與度明顯回升。截至3月23日，南向資金成交佔比重新回到30%以上，回升至階段性中樞水平。這一變化本身就意味着，內地資金在港股市場中的活躍度與影響力正在提升。

圖：港股市場南向資金成交佔比3月起再次回升，重回30%中樞水平

數據來源：Wind；截至2026/3/23

但更關鍵的並不只是「有沒有資金」，而是「資金流向哪里」。從結構上看，南向資金依然主要集中於資訊科技板塊，顯示成長主線並未發生切換。在市場波動的環境中，資金並未轉向防禦，而是繼續在科技方向進行配置。

圖：從結構上看，南向資金主要流向資訊科技業

數據來源：Wind；截至2026/3/23

與此同時，機構資金的配置行為也提供了進一步驗證。最新一周數據顯示，恆生科技指數中資持倉環比提升約12%，顯著高於恆生指數及紅利、消費等方向；港股通資金亦維持穩定增持。這意味着，在市場波動過程中，內資正在持續向科技板塊集中。從「接住下跌」，逐步轉向「選擇方向」，恆生科技正是這一過程中最重要的承接載體之一。

二、外資分化，短期擾動多於趨勢變化

與內資形成對比，外資表現出更明顯的結構分化。

從整體上看，EPFR口徑下外資對港股的配置變化並不大，但拆分來看，主動資金與被動資金走勢出現分化。過去兩周，在中東局勢升級的背景下，海外主動資金由此前連續流入轉為淨流出，歐洲與美國資金成為主要流出來源。這一行為與歷史經驗一致，即在地緣風險上升階段，主動資金往往優先收縮風險敞口。

但與此同時，被動資金仍維持流入，對整體資金面形成一定對衝。這也意味着，當前外資的變化更多體現為風險偏好擾動下的階段性調整，而非對中國資產的系統性撤離。

圖：當前海外主動資金轉為流出、被動資金維持流入

數據來源：EPFR，截至2026年3月18日，單位：百萬美元

此外，如果將視角進一步放寬，會發現另一條線索。

2025年四季度以來，日本與韓國市場持續走強，帶動全球資金增配亞洲及新興市場。EPFR數據顯示，年初以來全球及新興市場資金流入規模明顯回升。在這一過程中，港股作為新興市場的重要組成部分，也同步獲得資金流入。這一階段的流入，更大程度上來源於全球配置的「外溢效應」。

圖：海外主動外資持續增配全球新興市場

數據來源：EPFR，截至2026年3月18日

進入2026年后，這一結構開始出現邊際變化。資金已逐步從「僅配置亞洲」，轉向「開始重新審視中國」。從境外上市、投資於中國資產的ETF來看，資金流向已由此前的持續流出轉為階段性迴流，同時配置方向更多集中於可選消費等具備修復彈性的板塊。

三、資金再平衡中的恆生科技

將以上幾條資金線索放在一起，可以得到一個更完整的市場圖景：

當前港股並非處於資金持續流出的環境，而是在經歷一輪典型的再平衡過程。一方面，內資持續迴流並向科技板塊集中，形成了較為明確的底部承接；另一方面，外資雖在短期風險擾動下出現波動，但整體並未撤離，且邊際上已出現企穩與迴流跡象。

在這一結構下，恆生科技所處的位置也變得更加清晰。

從下方來看，南向資金與機構資金的持續配置，使其具備較強的資金支撐；

從上方來看，一旦外部不確定性緩和，當前處於觀望或階段性流出的外資，具備重新迴流的空間，而科技板塊往往是此類資金優先配置的方向。

在不確定性尚未完全消散的階段，市場或許仍會波動，但資金的流向，已經在悄然改變。

恆生科技ETF易方達（513010，聯接基金：A類013308 / C類013309）作為直接對標指數的配置工具，在流動性、費率及透明度方面具備優勢。