業績大面積高增長 港股新消費能否迎來第二春？

3月25日，隨着泡泡瑪特（HK09992）財報的公佈，港股新消費板塊的2025年年報季進入尾聲。

總體來看，新消費板塊交出了一份分化的成績單。一邊是黃金珠寶、潮玩、高性價比茶飲等賽道龍頭實現營收、淨利潤的翻倍式增長；另一邊是傳統直營餐飲、中高端茶飲等標的持續承壓。

2025年下半年以來，新消費個股經歷了集體大幅回調，估值回落至歷史低位。在業績落地、估值見底的雙重背景下，港股新消費能否迎來估值修復的「第二春」，成為市場關注的焦點。

2025年，港股新消費板塊整體呈現「大面積高增長、內部分化明顯」的格局。從已披露的年報及業績預告來看，超七成標的實現營收正增長，近半數標的淨利潤增速超過30%，頭部企業更是實現了爆發式增長。

首先是泡泡瑪特。3月25日，泡泡瑪特公佈2025年財報，報告期內，公司實現營收約371.2億元，同比增長184.7%；經調整淨利潤約130.8億元，同比增長284.5%。

從IP（知識產權）結構看，頭部IP仍是核心驅動力。其中，LABUBU家族實現營收141.6億元，佔總營收約38.1%，為公司第一大收入來源。

其次，古法黃金龍頭老鋪黃金（HK06181）2025年實現營收273.03億元，同比大幅增長221.0%，歸母淨利潤48.68億元，同比增長230.5%，成為板塊內的「增長王」。值得注意的是，老鋪黃金還公佈了今年一季度銷售業績，今年一季度，公司銷售業績估算為190億元至200億元，收入約165億元至175億元，淨利潤約36億元至38億元。

茶飲賽道方面，蜜雪集團（HK02097）全年營收335.60億元，同比增長35.2%，歸母淨利潤58.87億元，同比增長32.7%，全球門店突破6萬家。

值得注意的是，板塊內分化同樣顯著。

以直營模式為主的傳統餐飲、茶飲品牌普遍承壓，海底撈（HK06862）2025年營收432.25億元，同比僅微增1.1%，歸母淨利潤40.42億元，同比下滑14.0%。

此外，板塊內也出現了不少盈利改善的亮點，海倫司（HK09869）通過成本優化與門店調整，2025年實現歸母淨利潤0.15至0.45億元，成功扭虧為盈。鍋圈食品（HK02517）全年淨利潤4.54億元，同比大增88.2%，滬上阿姨（HK02589）淨利潤同比增長52.4%，盈利增速均顯著跑贏營收增速，規模效應持續兑現。

2025年港股新消費板塊的業績分化，本質上是細分賽道景氣度的差異體現，不同賽道的增長邏輯呈現出天壤之別。

黃金珠寶賽道成為2025年新消費板塊的最大亮點。在國潮文化崛起、黃金消費屬性與保值屬性雙重驅動下，賽道景氣度持續走高，老鋪黃金憑藉古法黃金的品類紅利，實現了營收、淨利潤的翻倍式增長，遠超行業平均水平，2026年一季度淨利潤預增170%，增長勢頭仍在延續。

潮玩賽道延續了高增長態勢，成為悦己消費的核心代表。除了泡泡瑪特外，布魯可（HK02425）則憑藉積木產品實現營收同比增長30%，下沉市場滲透成效顯著。2025年，布魯可實現收入29.13億元，年度利潤6.34億元，實現扭虧為盈。

茶飲賽道呈現出「加盟贏、直營輸」的極致分化。以蜜雪集團、滬上阿姨、古茗為代表的加盟模式品牌，憑藉萬店規模的供應鏈優勢、低客單價的高復購屬性，在消費分級的市場環境中持續搶佔份額，營收、淨利潤均實現雙位數高增長。不過，以奈雪的茶為代表的直營模式品牌，受租金、人力等固定成本拖累。奈雪的茶尚未公佈2025年年報，但去年中報顯示，其營收下滑14.4%，利潤繼續虧損。

與亮眼的業績形成鮮明對比的是，2025年下半年以來，港股新消費板塊經歷了集體大幅回調。

經過持續回調，港股新消費板塊的估值已經回落至歷史絕對底部區域。Wind數據顯示，截至2026年3月23日，中證港股通消費主題指數滾動市盈率（TTM）僅為15.9倍，位於2020年指數發佈以來的最低分位處；港股通消費指數市盈率（TTM）、市淨率分別為17.04倍、2.91倍，位於近五年0.41%、4.55%的分位，意味着當前估值低於近五年99%的時間，悲觀預期已經得到充分定價，下行空間有限。

隨着業績披露基本完成，估值處於歷史低位，機構尤其是公募基金對港股新消費賽道的看法也逐漸清晰，普遍認為板塊具備較高的長期配置性價比，看好結構性機會，多家頭部公募在2025年年報中明確表達了對賽道的佈局思路。

易方達基金在港股通消費ETF（513070）相關報告中指出，港股市場在全球主要央行貨幣政策路徑、市場風險偏好波動以及內部結構性因素共同作用下，呈現震盪格局。國內宏觀經濟政策保持連續穩定，為市場提供了基本面支撐。從市場內部觀察，不同行業板塊表現延續分化，其中與內需、科技創新關聯度較高的領域市場表現相對活躍。儘管外部環境複雜，南向資金總體延續淨流入格局，對市場流動性構成支撐。在此背景下，港股通消費板塊的表現與行業結構性變化緊密相關。從市場表現看，板塊內部延續結構分化態勢，其中具備清晰盈利模式與穩健經營能力的龍頭企業，市場表現相對更為穩健。總體來看，四季度消費板塊的走勢，更多體現了在複雜環境下市場對其基本面與長期競爭力的結構性審視。

一位看好港股新消費賽道的基金經理認為，港股新消費板塊的核心機會來自於符合消費趨勢的兩大方向：一是理性品質消費，即具備強供應鏈能力、高性價比、加盟模式高效擴張的細分賽道龍頭，這類企業在消費分級的環境中具備持續的增長韌性；二是情緒價值悦己消費，包括潮玩、輕奢珠寶等契合Z世代社交與體驗需求的賽道，政策層面對新型消費的支持也將與板塊增長形成共振。

平安消費精選混合基金的基金經理丁琳在2025年年報中提到，重點佈局新消費崛起的細分賽道，如潮玩、國貨化粧品、休閒零食和教育。從其重倉股來看，泡泡瑪特、毛戈平、衞龍美味、中國東方教育均是其佈局的重點。

整體來看，港股新消費板塊2025年的業績已經驗證了頭部企業的增長韌性，儘管賽道分化明顯，但高性價比消費、悦己消費、全球化出海等方向的增長邏輯清晰。經過2025年下半年以來的大幅回調，板塊估值已經回落至歷史絕對底部，悲觀預期已經充分釋放。在業績落地、估值見底的背景下，具備明確業績支撐、增長邏輯清晰的龍頭標的，有望迎來估值修復的「第二春」。

封面圖片來源：董興生