【銀河汽車石金漫】公司點評丨福耀玻璃 ：毛利率再創新高，量價齊升驅動高增長

【報告導讀】

1. 業績增長強勁，Q4毛利率顯著提升，受匯率波動影響財務費用率持續上行。

2. 智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃等高附加值產品佔比提升，驅動ASP結構性增長。

3. 全球化戰略成效顯著，產能有望實現跨越式提升。

4. 管理層順利交接注入活力，高分紅彰顯發展信心。

核心觀點

事件：公司發佈2025年年報，2025年實現營業收入457.87億元，同比+16.65%；實現歸母淨利潤93.12億元，同比+24.20%；實現扣非歸母淨利潤91.65億元，同比+23.08%。全年每股派息1.2元，疊加中期分紅后全年現金分紅達54.8億元，股息率約4%，延續高比例分紅傳統。2025Q4，公司實現營業收入124.86億元，同比+14.15%，環比+5.32%；實現歸母淨利潤22.48億元，同比+11.35%，環比-0.47%。

業績增長強勁，Q4毛利率顯著提升，受匯率波動影響財務費用率持續上行。2025年公司收入與利潤均實現雙位數增長，其中利潤增速顯著快於收入增速，彰顯了較強的盈利彈性。分產品看，汽車玻璃作為基本盤，實現收入418.89億元，同比+17.30%；浮法玻璃實現收入64.80億元，同比+8.71%。盈利能力方面，2025年毛利率37.27%，同比+1.04pct，淨利率20.35%，同比+1.23pct；2025Q4毛利率為37.03%，同比+4.91pct，環比-0.87pct，Q4淨利率為18.01%，同比-0.37pct，環比-1.05pct。分產品看，2025年汽車玻璃毛利率31.32%，同比提升1.17pct，浮法玻璃毛利率39.64%，同比提升3.60pct。盈利能力的提升主要得益於高附加值產品佔比增加、全價值鏈協同降本以及海運費、天然氣等成本優化。費用端，25Q4期間費用率15.77%，同比+6.36pct/環比+1.60pct，其中25Q4銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.06%/7.81%/4.16%/0.74%，分別同比+3.39/+0.45/-0.07/+2.60pct，分別環比+0.35/+0.25/-0.14/+1.14pct。費用率上升主要受匯率波動影響，導致財務費用率上行，同時公司處於新產線爬坡期，人力投入等管理端剛性成本小幅抬升。研發支出維持高位，重點佈局智能玻璃集成、光伏玻璃鍍膜（鈣鈦礦技術透光率達93%）、0.7mm超薄玻璃（已獲特斯拉Cybertruck訂單）及氫能儲運複合玻璃材料等前沿方向。

智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃等高附加值產品佔比提升，驅動ASP結構性增長。2025年公司收入和業績增速較快，主要受益於1）國內以舊換新、新能源汽車車輛購置税減免、新能源汽車下鄉等一系列刺激汽車消費政策，帶動公司汽車玻璃銷量向上；2）智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃等高附加值產品佔比有所提升。2025年，公司高附加值產品銷售佔比同比提升5.44pct，成為驅動公司ASP和毛利率提升的核心引擎。高附加值產品不僅單價遠高於傳統產品，且技術壁壘更高，進一步鞏固了公司的競爭優勢和盈利空間。隨着高價值產品在客户端的加速滲透，公司有望進入量價齊升的長期增長通道。

全球化戰略成效顯著，產能有望實現跨越式提升。公司海外業務表現亮眼，2025年實現收入208.57億元，同比+18.81%，增速超越國內市場，收入佔比提升至45.5%。美國工廠經營持續改善，產能利用率達95%，全年實現營收79.17億元，淨利潤8.84億元，盈利能力穩步提升。2025年公司在全球汽車玻璃保持超過30%的市場份額，穩居全球第一。為支撐全球擴張，公司逆勢擴產，安徽合肥、福清陽下、本溪浮法、匈牙利等重點項目已於2025年相繼投產，2026年將繼續加速推進上海鋁件、重慶鋁件、安徽飾件、安徽模具等新項目建設，進一步鞏固全球供應能力和成本護城河。

管理層順利交接注入活力，高分紅彰顯發展信心。2025年曹暉先生接任董事長，在產品邊界拓展和公司治理方面帶來積極影響，為公司注入新的活力，為公司的長期可持續發展奠定堅實基礎。近年來公司維持高比例分紅政策，2025年度現金分紅合計54.8億元，分紅率達58.85%，充分體現了公司強勁的增長能力和對投資者的回報承諾，彰顯了其作為核心資產的長期配置價值。

風險提示

產業鏈價格波動風險；新能源汽車滲透率不及預期的風險；技術升級不及預期的風險等。

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本文摘自：中國銀河證券2026年3月24日發佈的研究報告《【銀河汽車】公司點評_福耀玻璃_毛利率再創新高，量價齊升驅動高增長》

分析師：石金漫、張淥荻

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恆生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

本公眾訂閲號為中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱「銀河證券」）研究院依法設立、運營的研究官方訂閲號（「中國銀河證券研究」「中國銀河宏觀」「中國銀河策略」「中國銀河固收」「中國銀河科技」「中國銀河先進製造」「中國銀河消費」「中國銀河能源周期」「中國銀河證券新發展研究院」）。其他機構或個人在微信平臺以中國銀河證券股份有限公司研究院名義註冊的，或含有「銀河研究」，或含有與銀河研究品牌名稱等相關信息的其他訂閲號均不是銀河研究官方訂閲號。

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