【券商聚焦】申萬宏源維持361度(01361)「買入」評級 指業績超預期且渠道優化

金吾財訊 | 申萬宏源發佈研報指，361度(01361)2025年業績表現超預期，歸母淨利潤同比增長14.0%至13.1億元（人民幣，下同），主要得益於費用管控得當。

公司已連續5年實現營收、淨利潤雙位數增長，全年派息比率45%。核心邏輯在於公司基本面持續改善，品牌升級與渠道優化效果顯現。分業務看，成人業務收入同比增長9%至80.5億元，其中鞋類與服裝毛利率均有所提升。兒童業務收入增長10%至25.3億元，其中鞋類業務收入大增29%。其他業務收入同比增長46.5%。渠道結構顯著優化。

線下門店朝大店化、高效化升級，至2025年末成人裝門店淨減少356家至5394家，平均面積增至165平方米；兒童銷售網點淨減少184個至2364個，平均面積增至124平方米。品牌形象店（超品店）全球累計開設127家。線上渠道成為增長核心引擎，電商業務收入33億元，同比增長25.9%，收入佔比提升至29.5%。盈利能力穩步提升。全年毛利率穩定在41.5%。

費用管控效果顯著，銷售費用率同比下降1.8個百分點至20.2%，主要得益於廣告宣傳開支佔比從12.8%優化至10.5%。淨利率同比提升0.3個百分點至11.7%。運營質量顯著提升，經營性現金流大幅改善。全年經營活動現金流量淨額達8億元，同比大幅增長1067%，現金生成能力增強。存貨周轉天數同比增加10天至117天，但年末存貨同比下降；應收賬款周轉天數持平於149天。

研報認為，361度產品兼具高性價比和功能性優勢，渠道多分佈在下沉市場，在短期體育賽事催化及長期高效運營下，有望持續獲得快於行業的增長並提升市佔率。考慮到業績超預期，報告上調26-27年並新增28年盈利預測，預計26-28年淨利潤為14.9/16.1/17.5億元，對應市盈率分別為7/7/6倍。維持「買入」評級。

報告提示的風險包括行業競爭加劇、終端需求波動及新業務拓展不及預期。