【券商聚焦】廣發證券維持海底撈(06862)「買入」評級 指副牌及外賣業務快速成長

金吾財訊 | 廣發證券發佈研報指，海底撈(06862)主品牌經營逐步企穩，副牌及外賣業務快速成長構成核心增長邏輯。研報認為公司品牌勢能與管理能力較強，經營相對穩健。

該行報告聚焦公司2025年業績表現。全年收入為人民幣432.3億元，同比增長1.1%；歸母淨利潤為人民幣40.5億元，同比下滑14.0%。分業務看，海底撈餐廳經營收入同比下滑7.1%至人民幣375.4億元；而外賣業務收入同比大增112%至人民幣26.6億元；調味品及食材銷售同比增長101%至人民幣116億元；其他餐廳經營（主要為副牌）收入同比激增215%至人民幣15.2億元。

業務結構呈現主品牌承壓、新增長點快速放量的特點。在主品牌運營方面，關鍵指標顯現企穩跡象。2025年全年客單價為人民幣97.7元，同比微增0.2%；翻檯率為3.9次，同比下降0.2次。下半年數據顯示，翻檯率算術平均為4.0次，同比持平且環比提升0.2次；客單價為人民幣97.5元，同比環比均基本持平。同店銷售額下半年降幅收窄。

門店策略上，海底撈主品牌保持謹慎。2025年直營店淨減少51家，期末總數為1304家，其中包括新開79家、轉加盟45家及關閉85家。另一方面，公司「紅石榴計劃」下的副牌拓展迅速，截至2025年底運營20個品牌共207家餐廳，下半年淨增81家。

成本與分紅方面，2025年原材料成本佔比同比提升2.6個百分點至40.5%，導致核心經營利潤率同比下降2.1個百分點至12.5%。公司擬派發末期股息約人民幣18.3億元，結合中期股息，全年分紅總額約佔歸母淨利潤的86%，當前市值對應股息率約為5%。基於以上分析，廣發證券預計公司2026至2028年歸母淨利潤分別為人民幣44億元、48億元及51億元。

考慮公司品牌與管理能力，給予2026年22倍市盈率估值，對應合理價值19.86港元/股，維持「買入」評級。

報告提示的風險包括宏觀經濟波動、擴張及管理優化不及預期、市場競爭加劇。