電話會總結 ｜ Noah(NOAH)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Noah業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **全年業績表現：** - 淨收入：人民幣26億元，同比基本持平 - 營業利潤：人民幣7.77億元，同比增長22.5% - 營業利潤率：29.8%，較2024年的24.4%顯著提升 - Non-GAAP淨利潤：人民幣6.12億元，同比增長11.2% - 調整后Non-GAAP淨利潤（剔除非經營性項目）：約人民幣7.53億元 **第四季度業績表現：** - 營收：人民幣7.33億元，同比增長12.5% - 營業利潤：人民幣2.58億元，同比大幅增長87.3% - 營業利潤率：35.2%，創歷史新高 **資產負債狀況：** - 現金及短期投資：人民幣50億元（截至2025年12月31日） - 股東權益：約人民幣99億元 - 流動比率：4.5倍 - 無息債務：零負債結構 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 投資產品佣金收入同比增長79.7% - 業績費收入同比增長78% - 海外收入佔總淨收入比重上升至49% - 淨資產收益率接近8% **運營效率指標：** - 員工人數同比減少11%，而收入保持穩定，顯示運營效率顯著提升 - 人均產出大幅增加 **各業務板塊表現：** - 海外財富管理淨收入：人民幣5.5億元，同比下降18.8% - Olive（海外資產管理）淨收入：人民幣5.5億元，同比增長26.3% - Glory家族傳承淨收入：人民幣1.8億元，同比增長28.8% - Noah Upright（國內公募證券）淨收入：人民幣5.7億元，同比增長15.9% - Gopher（國內資產管理）淨收入：人民幣6.9億元，同比下降10.3% - Glory（國內保險）淨收入：人民幣1900萬元，同比下降56.5% **非經營性項目影響：** - 聯營公司權益損失約人民幣1.2億元（主要由特定上市投資的市值調整導致） - Camsing信貸基金相關或有費用約人民幣5000萬元，總撥備達人民幣5.05億元

業績指引與展望

• 收入結構持續優化，投資相關收入佔比預期繼續上升，儘管總收入可能因結構性調整仍有波動，但利潤率預期保持穩定或逐步改善，運營利潤率目標維持在30%左右水平。

• 海外業務收入貢獻已達到總收入的49%，預期將繼續提升，特別是Olive海外資產管理業務保持26.3%的增長勢頭，海外AUM達61億美元，佔總AUM的30%。

• AI驅動的運營效率提升將持續體現，2025年員工人數下降11%而收入保持穩定，預期2026年將進一步通過AI系統實現規模化運營和成本控制優化。

• 投資產品佣金和業績費收入分別增長79.7%和78%，隨着PE投資組合的成熟和退出，預期未來將帶來更多carry收入，但具體時點難以精確預測。

• 股東回報政策保持穩定，連續第三年實現100%非GAAP淨利潤分紅，總現金回報率約12%，基於強勁的現金流和50億元現金儲備，預期將持續維持高分紅政策。

• 成本結構持續優化，人員相關成本下降約10%，運營槓桿效應明顯，預期通過AI賦能的RM100項目和全球三層平臺架構，實現更高的人均產出和服務質量。

• 私募二級市場產品交易量大幅增長，美元計價產品交易額增長兩倍至9.5億美元，人民幣計價產品達112億元，增長107.2%，預期該業務將成為重要增長引擎。

• 非經營性項目影響預期減少，Camsing信貸基金相關撥備已達5.05億元（佔未結算本金63%），基於當前進展預期不會有重大額外撥備需求。

分業務和產品線業績表現

• 海外財富管理業務淨收入5.5億元人民幣，同比下降18.8%，主要受保險產品分銷收入下降影響；海外管理資產(AUA)增長8.6%至95億美元，美元計價私募二級產品交易額同比增長兩倍至9.5億美元

• Olive海外資產管理業務淨收入5.5億元人民幣，同比增長26.3%，主要由管理費增長推動；海外管理資產規模(AUM)達61億美元，同比增長近4%，佔總AUM的30%

• Glory家族傳承業務淨收入1.8億元人民幣，同比增長28.8%，綜合服務能力顯現增長；國內保險業務Glory淨收入1900萬元人民幣，同比下降56.5%，符合公司戰略轉型預期

• Noah Upright國內公募證券業務淨收入5.7億元人民幣，同比增長15.9%；人民幣計價私募二級產品交易額達112億元人民幣，同比增長107.2%

• Gopher國內資產管理業務淨收入6.9億元人民幣，同比下降10.3%，主要因人民幣計價私募股權產品到期導致管理費下降；完成50億元人民幣私募股權資產退出和分配

• 投資產品佣金和業績提成收入分別同比增長79.7%和78%，成為利潤率擴張的主要驅動力；海外業務收入貢獻佔全年淨收入的49%

市場/行業競爭格局

• 諾亞財富正在從傳統的以產品銷售為主導的財富管理機構轉型為以資產配置為核心的綜合平臺，這一轉型反映了整個財富管理行業從依賴關係經理個人能力向系統化、平臺化運營模式的結構性變革，公司通過AI賦能的人機協作運營模式重新定義了行業競爭的核心要素。

• 公司建立了由ARK（客户接入和執行平臺）、Olive（投資和資產管理平臺）、Glory（資產架構和風險管理平臺）組成的全球三層運營體系，覆蓋香港、新加坡、美國、日本、加拿大等多個司法管轄區，通過跨境合規架構和四大預訂中心（上海、香港、新加坡、美國）的佈局，在全球化財富管理服務競爭中構建了差異化優勢。

• 海外業務收入佔比提升至總淨收入的49%，海外資產管理規模達61億美元，佔總資產管理規模的30%，顯示出公司在全球中國高淨值客户服務領域的競爭地位不斷強化，特別是在服務全球華人超高淨值客户方面形成了獨特的市場定位。

• AI技術的深度應用成為行業競爭的新維度，公司通過AI驅動的工具支持客户接觸、自動化報告和工作流程，實現了人員減少11%而收入保持穩定的運營效率提升，在新加坡試點的AI財富管理模式9個月內實現人力資源下降但資產管理規模增長3倍，展現了技術驅動的競爭優勢。

• 投資相關收入結構的優化體現了行業向更高附加值業務模式的轉變，投資產品佣金同比增長79.7%，業績費收入增長78%，美元計價私募二級市場產品交易額增長兩倍至9.5億美元，人民幣計價私募二級市場產品交易額增長107.2%至112億元，顯示公司在高利潤率業務領域的競爭實力。

• 保險業務收入的戰略性收縮（國內保險業務收入下降56.5%至1900萬元）反映了公司主動調整業務結構以應對行業競爭格局變化，從單一產品銷售向綜合財富管理解決方案提供商轉型，這一策略調整體現了對行業發展趨勢的前瞻性判斷。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Noah業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 股權投資損失風險：第四季度在股權投資聯營公司項目下錄得約1.2億元人民幣損失，主要由特定上市投資的股價波動導致的按市值計價會計調整所致，第一季度仍面臨持續壓力。

• 歷史遺留信貸基金風險：Camsing信貸基金相關案件達到程序性里程碑，部分客户選擇仲裁，公司確認約5000萬元人民幣或有費用，總撥備達5.05億元人民幣，約佔未結算本金的63%。

• 保險業務收入大幅下滑：國內保險業務Glory全年淨收入僅1900萬元人民幣，同比下降56.5%，海外財富管理業務淨收入也因保險產品分銷收入下降而減少18.8%。

• 私募信貸產品風險敞口：面臨第三方私募信貸產品的潛在風險，特別是底層投資組合公司中軟件企業可能受到AI技術顛覆的影響，需要密切監控相關風險。

• 市場波動對客户情緒的影響：第一季度市場波動性較大，客户傾向於更加風險規避，偏好將投資配置在流動性更強的資產上，可能影響投資產品銷售。

• 業務轉型期的收入結構調整風險：公司正處於從產品銷售驅動向資產配置和投資能力驅動的轉型期，收入可能因結構性調整而繼續波動。

• 跨境合規監管風險：作為全球化運營的財富管理公司，需要在多個司法管轄區內嚴格遵守當地監管框架，跨區域業務協作受到合規邊界限制。

• 業績費收入的不可預測性：雖然第四季度業績費表現強勁，但管理層承認很難精確預測未來趨勢，存在收入波動風險。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Zhe Yin（董事長兼CEO）**：發言口吻積極且充滿信心。強調公司正在進行"根本性重構"而非臨時調整，多次使用"從未如此清晰"、"堅定專注"等肯定性表述。對AI轉型和全球化戰略表現出強烈信心，認為2025年是重要里程碑。在回答分析師關於私募信貸風險問題時，語氣堅定地強調公司早期就對相關資產類別保持謹慎，並表示對客户投資需求仍然樂觀。

• **Qing Pan（首席財務官）**：發言專業且樂觀。重點強調財務結構的改善和股東回報政策的可持續性，使用"強勁增長"、"結構性利潤率擴張"等積極詞匯。對公司的無債務結構和充裕現金流表現出自豪，認為這為持續的股東回報提供了堅實基礎。在討論AI投資回報時語氣務實但積極。

• **Jingbo Wang（聯合創始人兼董事）**：發言謹慎但充滿經驗自信。強調公司在處理不同經濟周期方面的豐富經驗，語氣穩重。在討論風險管理時表現出專業的謹慎態度，但對公司的風險控制能力表示信心。強調公司已從產品驅動轉向提供全面財富管理解決方案的積極轉型。

• **Dorian Chiu（總裁）**：僅在會議結束時簡短發言，語氣禮貌專業，邀請進一步溝通。 整體而言，管理層發言情緒積極，對公司轉型戰略和未來發展前景充滿信心，同時在風險管理方面保持專業的謹慎態度。

分析師提問&高管回答

• 根據Noah業績會實錄，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析師與管理層問答總結 ### 1. 私募信貸風險及AI影響擔憂 **分析師提問（UBS Helen Li）：** 諾亞分銷了多少第三方私募信貸產品？是否看到客户贖回？如何評估整體風險？特別是AI對軟件公司的潛在衝擊，諾亞在私募信貸領域的直接投資情況如何？ **管理層回答：** 公司不擁有任何相關問題產品的資產，主要在硅谷投資知名PE和VC基金。這類資產僅佔AUA的低個位數比例。公司很早就關注到相關風險，一直建議客户保持適當倉位。憑藉多年經驗處理不同經濟周期，公司嚴格選擇PE配置，為客户提供更適合的產品。 ### 2. 佣金收入下滑及客户投資情緒 **分析師提問（UBS Helen Li）：** 四季度一次性佣金大幅下降，保險產品銷售顯著疲軟，如何看待2026年趨勢？客户對投資產品的情緒如何變化？ **管理層回答：** 公司已從產品銷售驅動轉向提供全面財富管理解決方案。保險銷售下降是因為現有客户已有足夠保險覆蓋。客户投資需求沒有下降，特別是對AI相關產品仍有很高興趣。現在重點是提供整體財富管理規劃，而非單純產品銷售。 ### 3. AI戰略投資及財務指標影響 **分析師提問（Citi Calvin Leon）：** 管理層能否分享AI戰略和投資計劃？這將如何反映在諾亞的運營或財務指標中？ **管理層回答：** AI主要用於提升效率而非宣傳。以新加坡辦公室為例，採用AI方法9個月后，人力資源減少但AUM增長3倍。推出RM100項目，要求RM精選100個客户重點服務，其余客户交由AI財富管理部門處理，通過AI支持提升服務質量和RM收入。 ### 4. 股東回報政策 **分析師提問（Citi Calvin Leon）：** 諾亞2025年維持高派息比例，未來派息比例和回購計劃如何考慮？ **管理層回答：** 公司對未來增長有信心，瞭解如何最佳配置資源。已回購約4.3%流通股份，累計派息已超過20億人民幣。今年每ADS派息1.32美元，有信心繼續產生同等現金流水平並回報股東。 ### 5. 四季度業績費驅動因素及可持續性 **分析師提問（JPMorgan Peter Zhang）：** 四季度收入主要由強勁業績費支撐，驅動因素是什麼？這一收入能否持續到2026年？ **管理層回答：** 難以精確預測未來趨勢，但重點在於結構性改善。四季度業績費2/3來自硅谷美元基金退出，其余來自國內人民幣私募對衝基金，收入來源較為均衡。隨着AUM積累，有望持續獲得業績費收入。 ### 6. 運營利潤率擴張及成本控制 **分析師提問（CICC Yumin Tang）：** 運營利潤率大幅擴張的主要原因是什麼？未來如何維持有效成本結構？ **管理層回答：** 利潤率擴張主要源於持續優化人力成本、利用AI技術以及流程精簡。員工總成本下降約10%，30%的運營利潤率是公司一直努力達到的目標，這一策略將在2026年繼續執行。

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