電話會總結 ｜ Dyadic(DYAI)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Dyadic業績會實錄，以下是2025年財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 2025年總營收為310萬美元，較2024年的350萬美元下降40萬美元，降幅11.4%。營收下降主要由於研發合作活動減少以及許可和里程碑收入降低，但部分被來自蓋茨基金會和SACI的186萬美元贈款收入增長所抵消。 **盈利能力：** 公司2025年運營虧損為720萬美元，較2024年的590萬美元擴大130萬美元，虧損幅度增加22%。淨虧損為740萬美元（每股0.23美元），相比2024年淨虧損580萬美元（每股0.20美元），虧損同比增加27.6%。 **現金狀況：** 截至2025年底，公司現金、現金等價物、受限現金和投資級證券總計約860萬美元。2025年運營活動現金消耗約570萬美元。 ## 2. 財務指標變化 **成本結構變化：** 研發收入成本從2024年的120萬美元下降至2025年的60萬美元，降幅50%。與蓋茨基金會和SACI贈款相關的成本為172萬美元（2024年為零）。內部研發費用從2024年的204萬美元小幅增至2025年的216萬美元，增長5.9%。 **運營費用優化：** 一般管理費用從2024年的613萬美元降至2025年的576萬美元，下降6%，主要得益於薪酬和保險費用的減少。 **毛利率影響：** 雖然未明確披露毛利率數據，但研發收入成本的大幅下降（50%）相對於營收的小幅下降（11.4%），表明毛利率結構有所改善。 **每股虧損：** 每股淨虧損從2024年的0.20美元增至2025年的0.23美元，同比增長15%。

業績指引與展望

• **2026年營收增長預期**：管理層預計2026年生命科學和食品營養領域的產品收入將實現增長，主要驅動因素包括細胞培養基新產品的商業化推出以及現有產品從驗證階段向常規採購的轉化

• **運營費用控制**：2026年運營費用預計將與2025年水平基本保持一致，體現公司對成本的嚴格控制策略

• **現金使用紀律**：公司承諾在2026年將採取嚴格的現金使用紀律，優先投入高影響力的研發項目和獲得資助的活動

• **現金跑道延續**：基於當前運營計劃，現有現金資源可支撐公司運營至2027年，為業務發展提供充足的資金緩衝

• **產品收入漸進式增長**：總裁Hazelton表示新產品收入預計將呈現"緩慢爬坡"態勢，因為客户需要時間從產品驗證過渡到常規工作流程整合，重複訂單將逐步增加

• **多元化收入模式成熟**：2026年及以后期間，公司預計通過直接產品銷售、利潤分享協議和全球分銷合作等多種渠道實現更穩定的經常性收入

• **里程碑收入機會**：隨着食品營養領域合作項目的推進，預計2026年將有更多里程碑付款實現，為收入增長提供額外支撐

• **資本效率優化**：通過與Fermbox Bio、ProLiant等合作伙伴的製造合作，公司能夠在不大幅增加資本支出的情況下實現商業化規模擴張

分業務和產品線業績表現

• **生命科學業務板塊**：公司最成熟的商業化業務，專注於細胞培養基和分子生物學工作流程中的重組動物替代蛋白產品組合。重點產品包括重組白蛋白（通過ProLiant合作伙伴關係實現商業化，採用利潤分享模式）、重組轉鐵蛋白（開發牛轉鐵蛋白用於培養肉等大批量市場，人轉鐵蛋白用於細胞基因治療等高規格應用）、DNase I酶（通過Fermbox Bio合作推出無RNase的重組DNase I）以及成纖維細胞生長因子（FGF，2025年實現首次銷售）

• **食品營養業務板塊**：利用DAPBIS平臺進行大規模、成本效益的蛋白質生產，複製傳統乳製品和食品成分的營養和功能特性。核心產品線包括與RigBio合作開發的動物替代重組牛α-乳白蛋白（用於全球健康營養市場）、人乳鐵蛋白項目（已建立穩定生產菌株，用於嬰兒營養、膳食補充劑和健康產品）、以及與Incyte合作的重組牛凝乳酶項目（目標2026年推出，用於奶酪生產）

• **生物工業業務板塊**：通過戰略合作伙伴關係將技術擴展到大批量應用，重點關注資本效率和製造槓桿。主要產品包括N3xi酶雞尾酒（使用DAPBIS平臺生產，將農業殘留物轉化為可發酵糖類用於生物燃料和其他工業應用，通過Fermbox Bio在亞太地區擴大采樣和商業活動）、以及在生物質轉化、紙漿造紙加工、可持續材料和生物基製造等工業細分市場的應用

• **生物製藥合作項目**：通過合作伙伴資助的非稀釋性資本高效模式，應用C1平臺開發疫苗和抗體。包括與蓋茨基金會的RSV和瘧疾單克隆抗體合作（已收到240萬美元資金）、與CEPI合作推進重組疫苗（包括H5禽流感抗原的臨牀前評估）、以及與Scripps研究所合作開發針對RSV、人偏肺病毒和副流感病毒3型的預融合抗原和多價疫苗候選物

市場/行業競爭格局

• 傳統動物源蛋白市場正面臨重大轉型壓力，FDA等監管機構加強對動植物提取產品的安全審查，推動生物技術、細胞基因治療、培養肉等行業快速轉向重組動物替代蛋白，為Dyadic等技術平臺公司創造了巨大的市場替代機會。

• 重組蛋白生產領域競爭激烈，傳統CHO細胞和昆蟲細胞表達系統仍占主導地位，但Dyadic的C1真菌表達平臺在RSV和瘧疾單克隆抗體生產中已實現與CHO系統相當的性能，在某些應用中甚至優於昆蟲細胞系統，顯示出技術競爭優勢。

• 細胞培養基和分子生物學試劑市場規模龐大且增長穩定，白蛋白、轉鐵蛋白、DNase I等核心產品需求持續增長，但市場供應鏈存在變異性和供應限制問題，為高質量、一致性和可擴展的重組替代產品提供了差異化競爭空間。

• 食品營養領域的動物替代蛋白競爭日趨激烈，α-乳白蛋白、乳鐵蛋白等高價值功能蛋白傳統提取成本高昂且產量有限，重組生產技術成為突破瓶頸的關鍵，個性化營養和特殊人羣配方需求為細分市場創造了新的競爭維度。

• 生物工業酶製劑市場競爭焦點集中在效率和可持續性，農業廢料轉化、紙漿造紙、生物基材料等應用領域對酶性能和成本效益要求不斷提高，N3xi等酶雞尾酒產品在亞太等新興市場的商業化驗證了技術平臺的工業化競爭潛力。

• 疫苗和抗體開發領域呈現多元化競爭格局，呼吸道疫苗（RSV、hMPV、PIV3）等大型全球疫苗市場仍面臨可擴展製造約束，C1平臺通過高產表達和複雜預融合抗原的高效生產，在提升療效的同時改善成本效益，為傳統哺乳動物細胞系統提供了有力競爭替代方案。

公司面臨的風險和挑戰

• 營收下滑和運營虧損擴大：2025年總收入從2024年的350萬美元下降至310萬美元，運營虧損從590萬美元擴大至720萬美元，淨虧損從580萬美元增加至740萬美元，顯示公司在商業化轉型期面臨盈利壓力。

• 現金流緊張和資金跑道有限：公司2025年運營活動現金消耗約570萬美元，年末現金及等價物僅860萬美元，CFO表示現有資金僅能維持到2027年，存在資金短缺風險。

• 產品商業化進展緩慢：總裁明確表示新產品收入將呈現"緩慢爬坡"態勢，客户從驗證階段轉向常規工作流程整合需要時間，重複訂單增長存在不確定性。

• 市場競爭和定價壓力：在培養肉等價格敏感市場面臨激烈競爭，公司需要在保持利潤率和市場競爭力之間尋求平衡，特別是隨着市場成熟度提高價格壓力將加劇。

• 監管審批風險：食品營養領域產品如嬰兒配方奶粉中的α-乳白蛋白麪臨嚴格的監管審批流程，可能導致產品上市時間延迟和額外成本。

• 合作伙伴依賴風險：公司高度依賴與ProLiant、Fermbox Bio、IVT BioServices等合作伙伴的關係，在利潤分享和分銷協議中缺乏完全控制權，合作關係變化可能影響收入。

• 技術驗證和客户採用不確定性：儘管C1平臺在多個項目中顯示出與CHO細胞生產系統相當的性能，但大規模商業化應用仍需進一步技術驗證和客户接受度提升。

• 製造規模化挑戰：公司需要通過合作伙伴實現商業規模製造，在成本控制、質量保證和產能擴展方面面臨挑戰，特別是在與海外製造商的成本競爭中。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Joseph P. Hazelton（總裁兼首席運營官）**：發言積極且充滿信心。強調公司已成功從開發階段平臺公司轉型為商業產品驅動的生物技術企業，多次使用"significant progress"、"clearly advanced"等積極詞匯。對產品商業化進展表現樂觀，詳細介紹了重組白蛋白、轉鐵蛋白、DNase I等產品的市場前景。在回答分析師提問時態度開放，承認某些問題"depends"但總體保持積極預期，特別是對收入增長和重複訂單的展望。

• **Mark A. Emalfarb（首席執行官）**：發言專業且樂觀。重點介紹了與蓋茨基金會、CEPI等機構的合作進展，使用"consistent expression"、"comparable to CHO-produced material"等技術性積極表述。對C1平臺的驗證結果表現滿意，對未來許可、里程碑付款和特許權使用費收入持樂觀態度。在討論市場趨勢時表現出對無動物蛋白需求增長的強烈信心。

• **Ping Wang Rawson（首席財務官）**：發言務實且謹慎樂觀。在介紹財務數據時保持客觀，對現金流狀況和運營費用控制表現出謹慎管理的態度。對ATM融資工具的解釋顯示出財務規劃的前瞻性，強調"flexibility"和"optionality"。預期2026年產品收入增長，同時強調"disciplined cash usage"，體現出平衡增長與風險控制的穩健態度。

分析師提問&高管回答

• # Dyadic業績會分析師情緒摘要 ## 1. 產品收入增長時間表與商業化進展 **分析師提問（Matt Hewitt - Craig-Hallum）：** 考慮到公司宣佈的眾多新合作伙伴關係，如何看待產品發佈的時間安排以及產品收入在2026年乃至2027-2028年的增長軌跡？ **管理層回答：** 總裁Hazelton表示這是一個平衡庫存生產與市場需求的過程。預期是"緩慢爬坡"，因為產品需要在市場中得到驗證並整合到客户工作流程中。研究用途的轉化較快，而細胞和基因治療應用的轉化周期較長。隨着產品在市場中建立地位並被工作流程採用，收入將顯著增長。 ## 2. 許可費用策略與合作模式 **分析師提問（Matt Hewitt - Craig-Hallum）：** 新的合作協議是否會包含前期許可費，還是更注重建立正確的分銷渠道？ **管理層回答：** Hazelton解釋這取決於產品和市場情況。對於已有菌株且已進行一定程度表徵的產品（如α-乳白蛋白），公司會爭取前期收入。對於早期開發階段的產品，由於客户需要資助額外開發工作，獲得大額前期費用較困難。公司正通過內部研發加速產品開發，以維持或提高收入水平。 ## 3. 內部銷售營銷能力建設 **分析師提問（John Vandermosten - Zacks）：** 面對多個新協議擴展，公司如何在內部銷售營銷功能方面做出調整？ **管理層回答：** Hazelton強調合作夥伴擴展實際上增強了公司能力。Fermbox Bio擁有專門的商業開發團隊和製造能力，IVT提供銷售團隊支持，ProLiant在全球分銷和客户網絡方面表現出色。公司在評估合作伙伴時會考慮他們能帶來的額外能力以及加速產品商業化的速度。 ## 4. 定價控制權與競爭優勢 **分析師提問（John Vandermosten - Zacks）：** 在各種合作安排中，Dyadic對定價有多少控制權？考慮到較低的成本結構，公司的競爭力如何？ **管理層回答：** Hazelton表示在合作伙伴項目中公司有一定可見性但由合作伙伴主導，在分銷協議中公司預先建立利潤率。CEO Emalfarb補充説，各行業對無動物蛋白有巨大推動力，公司在某些菌株上具有超高生產力和較大利潤空間，但不會輕易放棄利潤率。 ## 5. 盈虧平衡時間預期 **分析師提問（Louis Titterton - 私人投資者）：** 在財務規劃中，公司預計何時能實現盈虧平衡？ **管理層回答：** Hazelton承認這是"百萬美元問題"，無法給出確定答案。公司希望儘快實現盈虧平衡，但必須現實可行，不做可能短期有利但長期不利的決策。以轉鐵蛋白為例，雖然可以快速獲得收入，但長期控制這些產品對公司更有利。預期不會需要極長時間，但需要更多產品商業化。 ## 6. 市場環境影響與監管趨勢 **分析師提問（Tony Bowers - IntroAct）：** 高能源環境對培養食品的影響，以及生物製藥項目的商業化前景如何？ **管理層回答：** Hazelton指出推動食品領域發展的不僅是能源因素，更重要的是監管審查和一致性要求。FDA等監管機構正在審查從動植物中提取資源的方法和材料。Emalfarb補充説，這不僅關乎大流行準備，RSV、hMPV等都是巨大的市場需求，如果獲得資金推進，這些都是數十億美元的機會。 ## 7. 美國製造業產能利用率 **分析師提問（John Vandermosten - Zacks）：** 美國製造業的產能利用率現狀如何？關税和回岸生產是否帶來實質性變化？ **管理層回答：** Hazelton確認看到了向回岸生產的轉變，不僅因為關税和政治環境，還因為安全考慮和降低昂貴產品全球運輸風險。他提到一家尚未完工的CDMO已有三年的製造產能等待期。Emalfarb補充説，通過AI和自動化，美國生產成本與海外的差距將縮小，供應鏈中斷問題促使人們認識到需要本土產能。 **總體分析師情緒：** 分析師對公司從開發階段向商業化轉型表示積極關注，重點關注收入增長時間表、定價策略和盈利能力。問題集中在商業化執行、合作伙伴策略和市場競爭力方面，顯示出對公司商業模式和增長前景的謹慎樂觀態度。

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