中金：維持禾賽-W(02525)跑贏行業評級 目標價217.00港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，當前禾賽-W(02525)港股對應2026/2027年43.6倍/27.0倍P/E。維持跑贏行業評級，港股目標價217.00港元，對應2026/2027年57.0倍/35.3倍P/E，有30.7%上行空間。公司發佈2025業績：全年收入30.3億元，同比+46%，歸母淨利潤4.4億元，Non-GAAP淨利潤5.5億元，同比大幅增長。4Q25營收10億元，歸母淨利潤1.5億元，4Q25Non-GAAP淨利潤1.8億元，業績符合市場預期。

中金主要觀點如下：

銷量強勁驅動收入高增，鞏固行業龍頭地位

2025年公司實現營收30億元，同比+46%，主要得益於激光雷達總出貨量超162萬台、同比+223%，其中ADAS激光雷達出貨量138萬台、同比+203%，機器人激光雷達出貨量24萬台、同比+426%。公司作為行業龍頭地位夯實，車載主激光雷達全球市佔率超40%。往前看，公司指引2026全年出貨量指引上調至300-350萬台，該行預計公司營收有望保持高速增長。

全年毛利率小幅回落，費用管控現金流狀況持續向好

2025年毛利率為41.8%，4Q25毛利率41%，同比+2pct。全年銷管研費用率總計42%，同比大幅下降24ppt，規模效應釋放成效明顯;全年經營性現金流1.17億元，同比+84%。該行認為，隨着未來新品量產疊加技術降本與規模效應釋放，盈利水平有望保持穩健。

產能擴張與產品升級雙輪推進，打開全新增長空間

公司規劃2026年全球激光雷達年產能提升至400萬台，承接全球需求。同時公司披露，未來數月推出對應物理AI的「Eyes」感知系統與「Muscle」運動控制系統的兩款新品，以此實現從單一傳感器供應商向物理AI基礎設施平臺商的關鍵升級。該行看好公司憑藉車規級激光雷達規模化生產經驗及傳感器領域的長期研發儲備，快速遷移至機器人領域，帶來全新增長曲線。

風險提示：原材料漲價超預期，下游需求不及預期，行業競爭加劇。