全文|拼多多Q4業績會實錄：未來利潤率波動將是常態

　　拼多多發佈最新財報，全年營收4318億元，營收同比增長10%，淨利潤同比下降。這也是拼多多實行聯席董事長制度后的首份財報，在去年12月的股東大會上，拼多多宣佈升級公司治理架構，由趙佳臻與陳磊共同擔任集團聯席董事長兼聯席CEO。

　　詳見：拼多多發佈2025年財報：全年營收4318億元

　　財報發佈后，拼多多聯席董事長兼聯席CEO陳磊、聯席董事長兼聯席CEO趙佳臻等高管出席了隨后舉行的財報電話會議，解讀財報要點，並回答分析師提問。

　　以下為此次電話會議分析師問答環節的主要內容：　　

　　花旗銀行分析師Alicia Yap：管理層晚上好，謝謝接受我的提問。我有兩個問題，一個問題是，我們公司去年底在股東大會上對組織架構做出了一些調整，然后我們看到目前公司其實在九十多個市場運營，也受到蠻複雜的一些監管環境的新挑戰。想請管理層，公司如何在這樣的環境中保持團隊的敏捷和執行力。

　　然后第二個問題是，過去這個季度我們看到電商平臺增長有所放緩，然后公司（拼多多）過去兩個季度的廣告收入增速其實也有所回落。想請管理層分享一下對目前中國電商市場的看法，然后我們的行業下階段的一個增長，有可能會來自哪些地方？

　　趙佳臻：我來回答第一個問題。在過去的幾年，我們的全球業務確實取得了突破性的進展，現在已經覆蓋了近百個市場，也形成了一定的規模。在這個過程中，我們公司的治理以及內部的人才的成長，我們感覺是跟不上業務的發展的，在很多地方捉襟見肘。

　　同時，當前的國際地緣政治變化又很快，各地的貿易政策跟監管政策快速變化，這也對我們公司的整體提出了新的要求。因此，我們認為有這個機會，也有這個必要進行這個系統性的、結構性的組織文化和公司治理的變革。

　　當然，這肯定是需要一個過程的，去年的12月，我們在股東大會上宣佈的聯席董事長的制度，以及新提升的新的領導者就是這樣的一個系統性變革的開始。

　　在未來的一段時間里面，我們將花更大的精力、財力和物力投入到供應鏈的升級再造，實現這個供應鏈的運營模式的整體性的升級。

　　陳磊：我來回答你的第二個問題。確實像你所説的，過去的幾個季度，我們看到電商行業進入了一個競爭加劇同時增長放緩的階段。在這樣的一個新階段里，我們提出大力投資供應鏈就是認識到了電商平臺，它不應該是簡單的交易平臺，而應該而且也能夠做的更多，為整個供應鏈的各個參與方創造更多的價值。

　　大力投資供應鏈涵蓋多個方面，過去一段時間里，我們推出的多多好特產、健康系列，都是我們圍繞供應鏈賦能發起的國際性的項目。在這里，我還想着重提兩個專項。第一個是免費送貨入村，這是我們去年第四季度試點的一個新的項目。初衷是爲了解決偏遠的行政村物流配送成本很高，商家發貨意願低的難題。我們想將更多的偏遠鄉村納入到包容區。目前拼多多已經在全國的多個地方建設了縣級的中轉倉，並且由個平臺來承擔送貨入村訂單的第二段中轉費。

　　在這個新模式下，平臺商家只需要把商品發送到這個中轉倉。中轉倉會完成，從倉庫到村級代送點的運輸。這個是平臺在已有經驗的基礎上，將分段運輸、中轉集運的模式，進一步延伸到了村莊的最后一公里，優化偏遠地區的購物體驗，也幫助商家打開了這個市場的增量。

　　第二個是新質供給平臺。針對願意提升品質、優化服務的優質商家，通過行業洞察、供應鏈協同等手段，幫助商家在研發、生產、製造、銷售的全生命周期進行升級，推動供應鏈體系的重塑。

　　在這里，平臺可以做的有很多，比如説產品研發。傳統模式下的新品研發往往有碰運氣的成分。但是在平臺今天的生態里面，一些產品的關鍵信息經過我們招商團隊的整合之后，及時傳遞給商家，並通過流量的扶持完成新品的測試，幫助商家有的放矢的迭代商品，提升研發投入的產品產出比。

　　這是我們供應鏈升級再造的兩個具體的案例。面對行業增速放緩和競爭的加劇，我們主動選擇把資源投入到高質量供應鏈的建設中。平臺在新質供給、送貨入村等底層能力上的紮實的投入，也將會成為公司在接下來新的十年里面保持可持續健康增長的驅動力。

　　瑞銀分析師Kenneth Fong：謝謝管理層接受我的提問，我有兩個問題。第一個是公司在全球化的業務里面，過去一段時間也有經歷了不小的波動。從去年開始，我們也看到一些重要的市場出現了一些監管調查。以及跟公司業務比較相關的一些貿易政策，也發生了一些重大的變化。管理層可不可以跟我們分享一下目前對外部一些環境的看法？在這個環境里面，公司的全球化業務的發展的重心會在哪里呢？

　　第二個問題就是關於利潤率的。其實過去公司這個季度的利潤率也會有些起伏，管理層可不可以分享一下，公司過去一段時間在推出了不同的業務的模式后，對我們利潤率會有什麼影響呢？以及我們應該怎麼思考公司的長期的利潤率的水平呢？

　　陳磊：我現在回答下你的第一個問題。過去一段時間里，我們確實收到了一些監管機構的問詢，隨着全球業務快速的發展，我們在各個國家都有一定的規模，那麼與生俱來的這種驚訝、擔憂，這些嚴格的政策，我覺得也是可以理解。

　　但是我們管理層相信，當前的監管整治為我們進入下一個階段的成長奠定了好的基礎，同時也會為我們在這種快速變化的國際政治政策環境下的這種模式迭代指明方向。

　　自從我們全球化以來，我們始終秉持這種精神，始終專注於長期發展，立足於我們在供應鏈中的深厚根基，致力於在每個市場實現可持續發展，併爲消費者創造真正的價值。

　　隨着業務規模的擴大，以及各地監管環境的快速變化，讓我們深刻的認識到合規是底線。作為一家國際化企業，我覺得我們要符合當地的需要，迴歸初心，固守本分。為各地社會做貢獻是一個電商平臺的根本責任，因此管理團隊在內部合規上也做了大量的投入。

　　但是我們也看到當前各個國家、地區在貿易政策、税務數據、商品合規的監管政策都在發生着比較大的變化，而不同的地區要求也很不一樣，有的時候甚至是矛盾的、互斥的，不可避免的給我們帶來更大的壓力和挑戰，帶來更多的不確定性。

　　為此，我們也在努力的學習，積極適應變化，持續的提升合規運營能力，從而為社會創造可持續的價值。剛纔可能你也提到了這個全球的貿易政策變化，那麼從去年開始我們看到了不少市場貿易政策的改變，我們的團隊在業務核心的前提下，根據不同地區的監管環境和市場情況，對我們的業務模式做了快速的迭代，我們維持了可靠的消費者服務，能做到這一點，得益於我們過去多年積累的供應鏈能力。

　　所以接下來，我們公司全球化業務的發展重心可能還是會放在投入上，在這個里每一個環節都會對消費者的購物體驗有着直接的影響，所以這個方向也將會是我們重點投入的方向。

　　趙佳臻：我來回答你的第二個問題。首先我想明確的是，公司目前依然對這個戰略的投入，當前的外部環境，一個地方的格局都在發生快速的變化。爲了滿足消費者不斷演變的這個需求，我們正在與平臺的商家緊密的協同，持續探索並推出能夠適應新環境的業務模式。

　　而任何的新模式從開始到全面鋪開，都需要平臺在初期進行堅決的資源投入。但不論是新業務模式的探索，還是我們的供應鏈的戰略性的投入，都是基礎的長期的工作，投資與回報之間存在的時間錯位，也必然會對我們特定的階段業績表現產生直接的影響。

　　我們之前也多次和大家溝通過，在短期的財務表現與平臺生態，長期的價值之間，我們會堅決的選擇后者。因此隨着我們持續的大量投入，在當前複雜多變的宏觀環境下，未來的利潤率在不同的季度之間會繼續展現起伏和波動。這個將會是一個常態。

　　在過去的幾個月里，我們在股東大會上宣佈的重大戰略正在轉化為具體的項目落地，業務和組織正在經歷深刻的變革。我們建議大家不要過多的關注單一季度的利潤率指標，而是更多的關注我們平臺生態的高質量發展，只有健康的平臺生態和強大的供應鏈平臺，才能夠有長期可持續的內生價值的增長。

　　美銀證券分析師Joyce Ju：感謝管理層給我這個提問的機會。我的第一個問題是和利潤率相關的。公司去年開始相繼推出了不少生態投入的計劃，包括去年的扶持。剛纔講話中管理層也提到了大力投資供應鏈，請管理層講一講公司如何規劃這些項目的投入回報周期，預計長遠來看會對公司的業務表現帶來什麼樣的影響。

　　我的第二個問題是，今年前兩個月的線上零售增長勢頭也非常好。可不可以請管理層分享一下公司對消費市場的這個趨勢是怎麼看的？針對市場上增速較快的類目，公司有沒有針對性的策略來更好的把握這個市場機會？

　　趙佳臻：我來回答你的問題。大概在一年多前我們就進一步的意識到，平臺生態長期可持續發展的重要性。所以相繼推出了百億減免、千億扶持的一系列的計劃。我們拿出了真金白銀來扶持商家和產業，為供應鏈的更新升級創造充分的空間。

　　我們的我們管理層一致的認為，隨着平臺成長為擁有社會影響力的公眾平臺，我們應該從更大的公眾利益和行業長期健康的、生態的角度來考慮企業發展的這個問題。

　　公司去年底在股東大會上明確的聚焦主業、重倉供應鏈升級的這個整體戰略，就是在這個方向上的延伸和加碼。這個行業經過多年的發展，生態不斷的成熟。商家對於平臺也提出了多元化的要求。從最初的交易平臺到現在是全面賦能的生意夥伴，商家最需要平臺支持的，也從直接的流量傾斜延伸到了比如研發、生產、銷售的方方面面。

　　這就要求我們把這個運營做的更細，需要結合不同行業的特點，能夠推出有針對性的方案，打造更有競爭力的供應鏈。這樣的投入涉及產業鏈的千千萬萬的商家，不可能一蹴而就，所以我們已經做好了長期耐心的投入的準備，我們也很高興地看到不少的投入已經產生了一些效果，就比如我剛剛提到的這個新質供給項目的支持下，一些商家選擇把這個平臺減免的成本投入到研發團隊擴充，還有長線升級上面，結合平臺數字化的賦能，他們已經走上了產品差異化轉型的道路。

　　這種長期的結構性的投入，不會立刻的體現在短期的財務表現上，但它是接下來平臺和電商生態長期可持續增長的重要一環。我們會紮紮實實的把這些長期投入做到位，通過真金白銀的反哺生態，降低商家成本，提升供應鏈的質量，優化消費者體驗。通過供應鏈這個核心關鍵，實現平臺再造，帶動生態體系的價值躍遷。

　　關於你的第二個問題，我們非常高興看到消費大盤不斷的向好，但與此同時我們也清晰的看到在當前激烈的競爭態勢下，我們依然面臨挑戰，電商平臺未來的表現將會越來越取決於它能夠給整體的供應鏈創造多少增量價值，而不是僅依靠簡單的流量獲取和分配。

　　因此，在這個關鍵時刻，我們已經做出了堅定的決定，在供應鏈和不同的產品類別上進行深度投資，我們的商家開發團隊將與賣家密切合作，並根據行業洞察力為他們提供量身定製的行業解決方案。來幫助商家實現高質量的轉型和推動高質量的發展。

　　我們堅信，這些投入是推動電商供應鏈邁向下一個階段高質量發展的必經之路，我們會堅定的長期做下去，謝謝。（完）

責任編輯：劉明亮