【銀河醫藥程培】公司點評丨復宏漢霖 ：盈利能力持續提升，創新驅動國際化

【報告導讀】

1. 核心產品全球銷售放量，公司盈利能力持續提升。

2. 創新管線全球化佈局。

核心觀點

事件：復宏漢霖發佈2025年年度業績報告，公司實現營收66.67億元，同比增長16.5%；淨利潤8.27億元，同比增長0.80%。全年研發投入24.92億元，同比增長35.4%。

核心產品全球銷售放量，公司盈利能力持續提升。公司自2023年首次實現全年盈利以來，連續三年實現營收、利潤雙增長。2025年公司全球產品收入57.75億元，同比增長17.0%。其中，海外產品收入超過2億元，同比增長翻倍，利潤達0.94億元，主要由於核心產品H藥斯魯利單抗及曲妥珠單抗海外收入的持續增長及授權合作價值加速兑現。產品細分來看，1)斯魯利單抗實現全球銷售收入14.93億元，同比增長13.7%。2025年H藥在歐洲及多個新興市場獲批用於一線治療廣泛期小細胞肺癌（ES-SCLC），在印尼和泰國獲批治療鱗狀非小細胞肺癌（sqNSCLC），並在德國、意大利、西班牙等7個歐盟成員國完成醫保準入，已在40余個國家和地區獲批上市，並持續在肺癌和消化道腫瘤上取得突破，也是全球首個胃癌圍術期以免疫單藥取代術后輔助化療的治療方案。同時，H藥一線治療轉移性結直腸癌（mCRC）的國際多中心III期研究也已完成入組，有望成為首個一線治療微衞星穩定型mCRC的免疫抑制劑。2)乳腺癌領域產品全球銷售收入32.675億元，曲妥珠單抗全年全球銷售收入29.645億元，同比增長5.5%，目前已在全球50多個國家和地區獲批上市，並已進入中、英、法、德等多國醫保體系。奈拉替尼銷售收入3.012億元，同比增長564.2%，持續鞏固其在HER2陽性早期乳腺癌強化輔助治療中的優勢品牌地位。CDK4/6抑制劑枸櫞酸伏維西利膠囊於2025H2實現首批處方落地並納入新版國家醫保目錄。帕妥珠單抗於2025H2獲得美國FDA批准，成為美國首款且唯一的帕妥珠單抗生物類似藥，並在歐盟獲得EMA上市許可積極意見，以及在中國及加拿大遞交上市申請。3)貝伐珠單抗銷售收入3.564億元，同比增長80.8%。利妥昔單抗銷售及授權許可收入6.117億元，同比增長11.1%；阿達木單抗銷售及授權許可收入0.592億元，同比增長47.6%。

創新管線全球化佈局。潛在BIC的廣譜抗腫瘤PD-L1 ADC HLX43多項實體瘤數據先后亮相多場國際學術大會，展現出「高效、低毒」的顯著療效。公司也積極探索其與抗EGFR單抗HLX07、H藥等藥物的聯合治療潛力。此外，公司持續強化平臺化創新體系建設，形成涵蓋下一代IO平臺、Hanjugator™ ADC平臺、三特性T細胞銜接器及AI驅動的一站式抗體藥物早期研發HAI Club平臺在內的多維技術平臺。

風險提示

1.宏觀經濟壓力增大致醫藥消費能力增長不足的風險；2.創新葯醫保支付等政策不及預期的風險；3.地緣政治帶來的全球訂單轉移風險；4.集採或收費降價超出市場預期的風險；5.產品研發進度不及預期的風險。

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本文摘自：中國銀河證券2026年3月24日發佈的研究報告《【銀河醫藥】公司點評報告_復宏漢霖（2696.HK）：盈利能力持續提升，創新驅動國際化》

分析師：程培、宋麗瑩

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恆生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

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