泡泡瑪特2025年淨利潤增長近3倍 業績公佈后股價大跌

3月25日，泡泡瑪特（09992.HK）發佈2025年財報。2025年，泡泡瑪特營收371.2億元，同比增長184.7%，經調整淨利潤130.8億元，同比增長284.5%。但戲劇性的一幕是，在25日午后開盤，公司股價直線跳水，截至收盤，股價大跌22.51%，收報168.3港元/股，市值蒸發655.75億港元。在當日的業績發佈會上，董事會主席兼行政總裁王寧表示：「2026年要努力實現不低於20%的增長速度。」這一業績指引，較2025年的營收增速大幅下滑。

公司財報顯示，2025年，火遍全球的LABUBU所在的THE MONSTERS收入達到141.6億元，同比增長365.7%。這一單一IP營業收入佔到公司全部收入的38%，成為公司業績增長的重要推手。

中泰證券研報認為，爆款IP由於存在高度不確定性，所以簡單「做加法」很難實現更高的估值。IP投資的確定性在於用户，用户規模是平臺公司變現的基礎，也是平臺公司估值的起點。具備完善基建和完整生態的IP平臺由用户規模驅動估值擴張。

按照公司IP矩陣運營策略，2025年泡泡瑪特的藝術家IP收入334.06億元，同比增長200.4%，佔總收入比重從85.3%提升至90.0%。除了THE MONSTERSIP外，SKULLPANDA收入35.40億元，同比增長170.6%；CRYBABY收入29.29億元，同比增長151.5%；MOLLY收入28.97億元，同比增長38.4%；DIMOO收入27.77億元，同比增長205.3%；星星人收入20.56億元，同比增長1601.4%，為增長最快的新鋭IP；HIRONO收入17.35億元，同比增長138.8%。

從產品品類上來看，毛絨產品收入187.08億元，同比增長560.6%，佔總收入比重從21.7%增至50.4%，首次成為收入貢獻最高的品類。手辦收入120.23億元，同比增長73.3%，佔比32.4%；MEGA收入19.16億元，同比增長13.8%，佔比5.2%；衍生品及其他收入44.73億元，同比增長182.1%，佔比12.0%。

從銷售渠道上來看，截至2025年底，泡泡瑪特在全球20個國家運營630家門店，較上一年淨增109家；2637台機器人商店，較上一年淨增165台。

線上渠道方面，自研APP及官方網站收入28.70億元，同比增長1395.4%；TikTok平臺收入10.40億元，同比增長865.9%。其中，中國區線上收入85.22億元，同比增長207.4%，亞太線上收入30.53億元，同比增長214.2%；海外線上渠道中，美洲線上收入43.54億元，同比增長1094.9%。

對於業績發佈后股價大幅下跌，市場分析認為，目前公司其他IP業務收入的增長，更多的還是來自LABUBU大火后的光環效應，未來能否複製LABUBU的爆款IP模式，仍是問號。過於依賴單一頭部IP讓外界擔憂泡泡瑪特未來的業績持續增長。匯豐環球研究分析師Lina Yan在近期報告中指出，「LABUBU帶來的超高速增長會褪去」，並將2026年定義為泡泡瑪特「再定基」的一年。3月24日，摩根士丹利發佈的研究報告指出，由於市場觀點高度分化，預計泡泡瑪特的股價在財報發佈后將保持波動，然后進入新一輪區間震盪。