【券商聚焦】國聯民生證券維持萬國黃金(03939)「推薦」評級 看好其后續黃金產量持續增長

金吾財訊 | 國聯民生證券發佈研報指，萬國黃金集團(03939)未來成長空間廣闊，當前產能爬坡預計提速，同時未來還有進一步擴產，疊加金價未來有望進一步向上，看好公司后續黃金產量持續增長，迎來量價齊升。維持「推薦」評級。

2025年，公司實現營業收入31.61億元人民幣，同比增加68.55%；歸母淨利潤13.55億元人民幣，同比增加135.49%。黃金收入佔比進一步提升至77.2%。公司宣佈派發年度股息，2025年派付比例達到48.1%。

金嶺金礦運營持續優化，資源量突破400噸。2025年，公司實現黃金產量3.32噸，同比增長60.9%。採礦方面，增加設備並改善道路條件，提升運輸能力和效率；選礦方面，效率優化使規模大幅提升，截至2025年12月浮選處理能力超過每日1.2萬噸。成本進一步下降，2025年銷售成本為169元/克，完全成本為243元/克。截至2025年12月31日，黃金資源量達到403.4噸，儲量達到241.9噸。公司與紫金訂立金嶺礦新建1000萬噸/年的擴建可行性研究合同，並委任紫金礦業前董事長陳景河擔任首席顧問。待擴建完成后，金嶺金礦或將成為世界級黃金礦山，遠期年產量有望實現15噸。

新莊宜豐礦技改成果顯現，經營穩中向優。2025年新莊礦完成選礦量110.42萬噸，同比提升1.6%；實現營收7.20億元人民幣，毛利率55.9%。上半年銅鐵加工廠技術改造暫停生產67天，但改造后實現高效、節能、自動化及智能化水平提升，下半年產量追回。成本控制較好，2025年單位礦石成本為287.66元/噸，單位礦石毛利穩中有升。

報告預計公司2026-2028年分別實現歸母淨利潤23.07億元、45.59億元、69.64億元人民幣，EPS分別為0.52元、1.03元、1.57元。對應2026年3月24日收盤價，市盈率分別為20倍、10倍、7倍。

風險提示包括：銅金等產品價格下跌，以及項目投產進度不及預期。