鉅虧、轉型、配售百億 | 「前AI鉅子」 商湯失落的8年，25年收入創50億新高，半年EBITDA轉正！

3月24日，商湯科技（0020.HK）發佈全年業績公告。

2025 年度，商湯集團總收入增長33%，超50億元，創歷史新高，增幅為近三年最快；全年歸母淨利潤虧損17.66億元，大幅收窄58.6%，經調整淨虧損實現連續四個半年同比加速減虧，下半年息税折舊攤銷前利潤（EBITDA）為3.8億元，上市后首次轉正，超市場預期。

商湯表示，公司已成功從技術投入期邁向可持續的爆發增長期。

鉅虧

談及商湯科技，在其深耕人工智能賽道的十余年間，無法避免的話題是連年虧損和連年大額技術研發投入，如硬幣的正反面，看似對立，卻又深度綁定，勾勒出這家AI企業在技術突圍與商業化探索路上的真實軌跡。

據有披露數據以來，截至2025年商湯科技已連續8年虧損，累計虧損超560億元。即便2024-2025年虧損幅度持續收窄，仍未觸及市場期待的盈利拐點。

這份持續的鉅額虧損，背后是商湯科技自身轉型與佈局成長的陣痛。

商湯科技（00020.HK）於2021年12月30日登陸港交所，成為「全球AI第一股」，上市之初市值一度突破3500億港元，頭頂「AI四小龍」之首的光環。

背景是，2021年商湯上市之際，全球人工智能產業正處於「模型為王」的內卷階段，行業競爭聚焦於參數競賽與技術突破，從千億參數到萬億參數，所有廠商都在比拼誰的模型性能更強、技術壁壘更高，整個行業陷入了「燒錢煉模型-參數內卷-繼續燒錢」的循環，大多數廠商雖能煉出參數漂亮的模型，卻始終找不到可持續的商業化路徑。

彼時，國內AI行業仍處於早期發展階段，技術落地場景尚未成熟，商業化變現效率偏低，而商湯作為以計算機視覺技術起家的龍頭企業，核心收入長期依賴智慧城市、安防等政府項目。

AI產業燒錢是共識，尤其是算力、研發、人才三大核心領域的投入。

從結果來看，有點像起了個大早，趕了個晚集。

轉型

從企業自身戰略佈局來看，商湯的持續虧損，是其「技術為王、長期佈局」戰略選擇的代價，也是其從傳統視覺AI向生成式AI、具身智能轉型過程中的陣痛。

商湯自成立以來，便將「全棧式AI能力」作為核心定位，始終堅持高強度研發投入，上市后這一戰略更為堅定——2021-2025年，商湯累計研發投入超190億元，2022-2024年研發開支更是佔當年總收入超100%，遠超同期營收規模，2025年比重也超過75%。

研發投入方向覆蓋多模態大模型訓練與微調、智算中心運維、AI應用開發等多個領域，這種不計短期回報的投入，雖構建了堅實的技術壁壘，卻也直接導致運營成本居高不下，形成「投入大於收入」的長期處境。

在投入上，商湯科技絕對可以稱得上是「狠角色」。

而商湯自上市以來，持續加碼智算中心建設，其上海臨港智算中心項目一期投資56億元，2022年投入運營，2024年獲評全國首個5A級智算中心，部署5.4萬塊GPU，總算力規模已突破23000 PFLOPS。

在當時，建智算中心的企業不算多、以頭部科技/雲廠商為主，整體處於早期爆發的前夜。

此外，在人才方面，商湯也很捨得砸錢，數據顯示2020年支付給員工的現金和股權薪酬佔其研發費用的比重高達64%；2021年研發人員增至4200人，同比增長52%，薪酬與股權激勵費用也大幅攀升。

而轉折在2023年，商湯開啟首次重大戰略重組，將業務重新劃分爲生成式AI、傳統AI及智能汽車三大板塊，正式向新興技術領域進軍。

全力投入「大裝置（算力）+大模型（算法）」的協同建設。算力方面，其大裝置總算力在2023年翻倍至超過12,000 P；模型方面，持續迭代「日日新」大模型，其5.0版本在2024年發佈，性能對標GPT-4 Turbo。

轉型初期伴隨陣痛，2023年總收入因收縮傳統業務而同比下降約11%，但生成式AI業務收入同比激增200%，佔總收入比重迅速升至35%。這標誌着增長引擎已開始切換。

配售超100億

為支撐持續的研發投入與運營需求，商湯在2024年至2025年兩年間密集開展四次股份配售，累計募資逾100億港元。

具體來看，2024年6月，商湯以每股1.20港元配售16.73億股，募資約20.08億港元；

2024年12月，以每股1.50港元配售18.65億股，募資約27.98億港元；

2025年7月，以每股1.50港元配售16.67億股，募資約25億港元；

2025年12月，再以每股1.80港元配售17.5億股，募資約31.5億港元。四次配售所得淨額合計超100億港元。

這些募集資金用途高度一致，都指向了其AI業務。生成式AI研發、智算中心擴容及具身智能等新賽道佈局，部分用於補充日常營運資金，本質上是為其持續的虧損與高強度投入「輸血」。

值得注意的是，商湯的虧損困局正在逐步改善，2024年淨虧損同比收窄33.7%，2025年淨虧損進一步收窄至17.82億元，下半年EBITDA與經營性現金流首次轉正，特別是生成式AI業務持續高增，視覺AI業務企穩回升，這些信號都表明，研發投入的價值正在逐步兑現，盈利改善勢頭明確。

商湯科技 2023-2025 年業務收入結構呈現生成式 AI 快速崛起、傳統視覺 AI 收縮、創新業務分化的鮮明特徵，三年間收入從 34.06 億元增長至 50.15 億元，結構佔比重構顯著，戰略轉型成效集中體現於生成式 AI 業務的爆發式增長。

生成式 AI 業務2023 年佔比僅 34.8%，2024 年一舉超越傳統視覺 AI 成為第一大業務（63.7%），2025 年進一步提升至 72.4%，收入同比增長 51%，成為收入增長核心引擎。

2025年，商湯持續投入前沿技術研發，取得不錯表現。其中，「日日新」多模態大模型迭代升級，2025 年推出 V6 版本（參數 6000 億），算力規模同比增長92%至 23000 PetaFlops，國產芯片適配提升資源利用率，降低推理成本。不斷提高多模態推理天花板，性能不斷攀升，持續霸榜。

另外，SenseNova-SI空間智能模型率先打破虛實邊界，並通過全新NEO架構的發佈，完成了原生多模態底層邏輯的徹底重塑。

這些突破性進展，重新定義了模型的推理效率與訓練範式，也標誌着商湯在踐行多模態融合的道路上邁入了全新的代際。

商湯表示，將於2026年第二季度推出基於第二代 NEO 架構的全新模型，該模型預計將實現效能與性價比的倍數級躍升，廣泛賦能智能體AI應用。 

結語

從累計鉅虧超560億元的沉重包袱，到戰略轉型期的艱難陣痛；從兩年四次配售募資逾百億港元的「輸血」續命，到2025年總收入突破50億元創下歷史新高、下半年EBITDA與經營性現金流首次轉正的關鍵拐點，商湯科技過去的8年，彷彿一場漫長而堅定的技術深耕之旅。

也是商湯在技術海洋中默默耕耘、厚積薄發的8年。它深耕多模態大模型領域，從「日日新」系列模型的迭代升級，到6000億參數V6版本的推出；它築牢算力根基，臨港AIDC智算中心的算力規模持續擴容，國產芯片適配不斷優化，為技術落地提供了堅實支撐；它推動技術商業化落地，從生成式AI在辦公、金融、營銷等場景的規模化應用，到視覺AI在高價值領域的深耕，逐步實現技術價值向商業價值的轉化。

那些看似「失落」的歲月，那些不被理解的鉅額投入，實則都是商湯為技術突圍、為未來盈利埋下的伏筆。