貝萊德CEO拉里·芬克：AI加劇貧富分化，普通人不投資會越來越窮！油價若達150美元將引發全球經濟衰退

（來源：財富情報局）

財富情報局編譯整理

編輯丨石鈺

日前，全球最大資產管理公司貝萊德發佈《2026年致投資者的年度董事長信函》。CEO拉里·芬克在信中指出，投資是普通人對衝人工智能顛覆性影響的最佳方式，通過持有頂尖公司股份至關重要。

「歷史表明，變革性技術創造出的巨大價值，大多歸於那些構建和部署這些技術的公司，以及持有這些公司的投資者。」他寫道，「如果所有權無法伴隨人工智能的發展而普及，貧富差距就可能真正拉大。」

過去30多年，美股漲幅遠超工資增長（投資股市1美元的增值相當於工資增長15倍），人工智能將進一步加劇這一趨勢——不投資的人將淪為「租客」，而非「主人」。

貝萊德是全球最大的投資公司，管理資產規模約14萬億美元，其中大部分為退休金計劃所持有。近年來，芬克的年度信函持續聚焦資本市場作為財富創造工具的重要性，並倡導通過多種方式讓全球更高比例的人口參與投資。

值得一提的是，芬克今日在接受BBC採訪時還表示，如果油價升至每桶150美元，將引發全球經濟衰退。

芬克談到，判斷當前衝突的最終規模和結局仍為時過早，但他認為最終結果將走向兩種極端之一。一種可能是，若衝突得到解決，伊朗再次成為國際社會可接受的國家，油價可能回落至戰前水平以下。

但他同時指出，若情況相反，「油價可能連續多年維持在每桶100美元以上，甚至接近150美元，這將對經濟產生深遠影響」，並可能引發「嚴重衰退」。

以下是信函核心內容（有適當刪減）：

每年，我寫這封信，提煉一年來與客户、員工、全球領袖、CEO以及為退休而投資的人們交流的成果。最近，無論我與誰交談，他們都在説同樣的話：我們不知道如何駕馭這個時代。

這完全可以理解的。我們正身處一個十年一遇的大事已成常態的時期：牽動全球的戰爭、萬億美元市值的公司、國際貿易格局根本性重構，以及至少是自計算機誕生以來最具顛覆性的技術浪潮。

人們往往用短期視角解讀這一切。每日市場波動被視作長期變革的信號，複雜的經濟與技術轉型被壓縮成新聞標題。我們生活在信息瞬息傳遞、反應緊隨其后的世界。有時，這一切彷彿由多巴胺驅動—— 持續的信息輸入獎賞着短期衝動。但速度會扭曲認知，擠壓長期思考的空間。

公平地説，金融市場中所有這些短期行為都有其作用。這是市場吸收新信息、為風險定價、配置資本的方式。

但長期來看，保持投資遠比擇時重要。過去二十年，投資標普500 指數的每一美元增值超八倍。如果錯過了表現最好的十天，你的收益將不到一半。而且，市場表現最強勁的一些日子恰恰發生在最令人不安的頭條新聞之中。

危險在於，我們過於關注噪音，以至於忘記了真正重要的東西。今天頭條新聞背后的力量已經醖釀了很長時間。舊有的全球資本主義模式正在瓦解。各國正投入巨資，在能源、國防、科技領域實現自主自立。

與此同時，絕大多數財富流向了持有資產的人，而非主要依靠勞動獲取收入的人。1989年以來，美股漲幅遠超工資增長（投資股市1美元的增值相當於工資增長15倍）。如今，人工智能正以更大規模重演這一模式——將財富集中在那些有能力抓住機遇的公司和投資者手中。

這正是當下經濟焦慮的核心根源：資本主義在運轉，卻沒有惠及足夠多的人。而聚焦短期投資無法解決這一問題。相反，長期投資才能助力國家培育本土產業，讓人們積累持久財富，讓人們真切感受到國家發展能為自己帶來紅利。

長期投資的「公民奇蹟」

在最佳狀態下，長期投資能創造一種「公民奇蹟」。當人們將儲蓄進行投資——持續數十年，而非數天——資本市場將這些資金投入使用，為企業、基礎設施和就業提供融資。當這個循環在你自己的國家發生時，個人未來與國家未來便緊緊相連。你為國家發展提供資金，國家也為你的財富積累助力。

我對這種「公民奇蹟」的信念顯然受到我工作性質的影響。但我並非僅以貝萊德首席執行官的身份發聲——這份信念，源自數十年見證投資如何讓更多人共享經濟增長的經驗。

它也植根於更個人的經歷。我的父親出生於1925年，母親出生於1930年。他們出身平凡，父親經營一家鞋店，母親教授英語。但他們盡力儲蓄、堅持投資。

那是20 世紀 50 至 60 年代，美國州際公路系統正在建設，世紀中葉的工業繁榮興起，汽車行業重塑着美國人的生活。他們以微小的力量，為這一切提供了資金支持。他們是建設現代美國的資本的一部分。隨着時間的推移，收益也迴流到他們身上。當他們退休時，他們擁有足夠的儲蓄，可以舒適地活到100歲以上。因為他們的財富隨着美國經濟的發展而增長。

這一模式早已超越美國國界。跨越不同國家與世代，規律驚人相似：那些廣泛、持續投資的家庭，即便歷經大蕭條、戰爭、通脹、金融危機乃至全球疫情，仍有機會讓財富與本國經濟同步增長。這段歷史，正是我始終保持長期樂觀的原因。並非因為前路平坦，而是因為市場總會獎賞那些在不確定性中堅守投資的人。

這就是當下這個時代的意義所在：擴展這種機會，讓更多人能分享國家發展的紅利。因為如今，仍有太多人被排除在外。

許多人根本沒有錢進行投資——那些過着「月光族」生活的家庭。如果你不確定能否負擔下個月的房租、下周的生活日用或一筆意外的賬單，你就無法投資。因此，起點必須是幫助人們建立基本的財務保障。

這一進程已然啟動。僱主可配比繳存、員工可免罰金支取的應急儲蓄賬户正逐步普及。越來越多的國家嘗試出生即設立投資賬户，讓孩子從降生起，就擁有分享國家發展的權益。

即便有儲蓄，投資參與度依然有限。美國或許是全球資本市場參與率最高的國家，但仍有約40%的人口沒有接觸過資本市場。全球範圍內，這一比例更低。數十億人以 「旁觀者」 而非 「所有者」 的身份見證經濟增長，將儲蓄存入收益微薄的銀行賬户，而非通過投資分享身邊的發展紅利。

市場有效運轉的前提，是投資者相信能以公允價格買賣。這份信任幫助企業籌集增長所需資本，讓家庭以低成本分散投資，而非孤注一擲。通過技術革新與金融教育擴大市場準入，能讓更多人共享經濟增長。長期來看，同樣的技術進步也能提升私募市場透明度，讓更多個人投資者觸及基礎設施、私人信貸等傳統上難以參與的領域。

全球半數人口的手機中都裝有數字錢包。試想，若這個錢包能讓人們輕松進行長期多元投資，如同支付一般便捷，會是怎樣的景象？通證化有望加速這一未來，升級金融體系「基礎設施」，讓投資發行、交易與獲取更便捷。

我以當下最緊迫的三大趨勢開啟這封信：全球貿易重構、代際間加劇的不平等，以及人工智能若不伴隨更廣泛的市場參與，將進一步拉大貧富差距。

隨后，我將列舉四個案例，展示各國如何擴大投資參與度，助力民眾與經濟共成長。

最后一部分，將介紹貝萊德為實現這些目標所開展的客户服務工作。

最后一點：撰寫這封信是我對股東與客户的責任，同時它也是一封信。信件的意義在於開啟對話，我希望這封信能做到這一點。我將廣泛傾聽不同觀點，並聚焦那些能推動討論深入的聲音。

為何與祖國共成長從未如此重要

世界正在圍繞自給自足進行重組——而這代價高昂。過去幾代人創造的鉅額財富主要流向了那些已經擁有金融資產的人。現在，人工智能正以更大的規模重複這種模式。這些力量中的每一個，單獨來看，都足以讓我們重新思考投資方式。三者疊加，更印證了一個核心：若想讓更多人共享未來增長，必須讓長期投資更便捷、更普惠、更易參與。

1、世界正在圍繞自給自足進行重組，這需要鉅額長期投資。

無論我走到哪里，聽到的都是類似的説法。歐洲正在發展自己的國防工業。新興市場正在發展本土能源。美國正試圖重建制造業。細節雖有不同，但趨勢顯而易見：各國正通過投資降低相互依賴。

他們這樣做是有原因的。對許多政府而言，為追求自主自立承擔更高成本，是對韌性與長期競爭力的投資—— 強化本土產業能力、留住就業與投資、牢牢掌控關鍵領域。

但這種轉型代價高昂。在中國以外採購稀土等關鍵礦產、在中國臺灣以外建設芯片工廠，成本大幅上升。邁向自主自立的每一步，至少短期內都意味着放棄維繫數十年成本優勢的全球規模效應。簡而言之：短期來看，自主自立代價不菲。

那麼資金從何而來？歷史上，重大經濟轉型的融資主要來自銀行、企業與政府，而非資本市場。這合乎情理——人們的資金大多流向這些渠道：儲蓄存入銀行、通過消費推動企業增長、納税支持公共投資。

但這些渠道如今已不堪重負。單靠銀行無法滿足增長型經濟的融資需求，政府揹負創紀錄債務，即使是海灣地區最富裕的經濟體，坐擁鉅額主權財富，也無法僅靠公共資金實現雄心。就連「七大科技巨頭」 建設數據中心或電力基礎設施，也需依託資本市場融資。

越來越多的自主自立資金來自資本市場。而讓更多資金來自本土投資者，是順理成章的選擇。

數十年來，資本在全球追逐收益，卻往往未能充分惠及本土民眾。資金仍應自由流向機遇所在，這是市場運轉的核心。但這並不意味着各國不能引導更多資本投入本國發展。

能源的充裕與可負擔性

幾年來，我一直主張能源實用主義。要滿足不斷增長的需求，就需要在石油、天然氣、可再生能源、儲能、核能和電網方面擴大供應。單一能源無法獨立承擔。

但在美國，有一點正變得難以忽視：若要讓家庭維持能源可負擔，必須快速擴容電力供應。

電力需求在多年相對穩定后再度攀升，家庭電氣化普及、工業擴張、數據中心消耗大量可靠電力。與此同時，新增發電與輸電能力建設耗時漫長。當供應增長緩慢而需求增長加快時，價格就會上漲。

天然氣仍是保障供電可靠性的核心，美國儲量充足。但單靠天然氣無法滿足各地區電力需求增長，必須全面擴容。核電長期至關重要，但新增產能建設周期長，凸顯當下同步擴容其他能源的必要性。

太陽能很可能在這一擴張中發揮重要作用。它是部署最快的新增電力來源之一，並且過去十年其成本大幅下降。太陽能並非要取代其他能源——而是對它們的補充。與電池儲能和升級后的電網相結合，太陽能可以幫助增加總供應量，並隨時間推移緩解價格壓力。

供應鏈同樣關鍵。如今，全球太陽能與電池製造產能高度集中於中國。出於韌性與安全考量，美國及其盟友正投資多元化生產、擴大本土製造。美國太陽能規模化發展，必須同步建設更強、更多元的供應體系，包括電池製造，以及支撐其發展的關鍵礦產與零部件——這些正成為能源安全與產業競爭力的核心。

核心原則很簡單。可負擔能源的前提是能源充足。電力稀缺時，家庭最先感受到壓力——電費與生活成本攀升；供應穩定擴容，經濟增長、家庭受益。

我們的目標不是偏袒某一種技術而排斥另一種。而是確保美國能夠產生足夠、可靠、高性價比的電力，既支持家庭預算，又保持長期競爭力。這需要多能源協同的快速、大規模、持續投資，包括太陽能的大幅擴容。

2、更廣泛的投資參與可以幫助解決上一輪全球資本主義時代遺留下的財富不平等問題。

自柏林牆倒塌以來，人類創造的財富超過此前所有歷史總和。發展中國家超十億人擺脫極端貧困，邁入中產階層；發達國家企業打開廣闊新市場，消費者享受到更廉價商品。但在富裕國家，紅利僅惠及少數人。

關於我們如何走到這一步，有大量的經濟學文獻。但最簡單、或許也是最少被討論的解釋是：大部分財富流向了資本市場——而投資於其中的人太少了。

對許多家庭而言，財富積累僅依託單一資產—— 房產。房產曾是中產家庭積累財富的主要方式，如今依然如此。但房產並非穩賺高收益資產。計入房產税、保險、維護與交易成本（多地這些成本大幅上漲），長期收益遠低於表面房價漲幅，且分佈不均。

這並非美國獨有——許多發達經濟體房價上漲、信貸收緊，年輕人尤其難以實現購房。

住房提供了穩定、社區和強制儲蓄的手段——這些好處遠遠超出了財務回報。但若要讓更多人共享經濟增長，我們不能僅依靠這一獲取門檻越來越高的單一資產。

我們很難不同情正在應對這一切的人們。當你不再相信工作能通往成功，並且即便購房也難以積累財富時，個體會覺得經濟體系與自己無關。一個國家的民眾若普遍抱有這種心態，國家便無法繁榮。

諸多解決方案已被提出，但核心答案之一顯而易見：若財富越來越多在資本市場創造，就必須讓更多人蔘與其中。

這並非淡化住房可負擔性難題，也沒有削弱許多家庭的收入增長未能跟上資產價值增長的事實。它只是説明，解決方案的關鍵一環，是讓更多人進入資本市場—— 讓他們分享正在發生的增長，而非置身事外。

3、 人工智能若不擴大所有權，將加劇貧富差距

當我們談論人工智能帶來的經濟顛覆時，大部分討論都集中在就業上。這是一個極其重要的問題，而且超出了經濟範疇——工作提供收入、目標和尊嚴。

但歷史表明，顛覆性技術會創造鉅額價值，而大部分價值流向研發應用的企業，以及持有這些企業的投資者。

經濟正以前所未有的方式獎賞規模。各行各業都出現更明顯的「K 型分化」：頭部企業遙遙領先，其他企業艱難追趕。對比觸目驚心：沃爾瑪市值突破萬億，薩克斯百貨申請破產。

人工智能或將進一步加速這一趨勢。擁有數據、基礎設施與資本、能規模化應用人工智能的企業，將獲得不成比例的收益。這並非反常現象，本質上也無問題——市場領導者地位向來隨技術變革更迭。更核心的問題是：誰能分享收益。若市值攀升但所有權集中，局外人會覺得繁榮愈發遙遠。

人工智能已成定局，是中美戰略競爭的核心。美國清楚地認識到，在人工智能領域保持領先不是可選項，它需要持續的投資——在研究、基礎設施、人才以及能夠為大規模創新提供資金的資本市場方面。

人工智能也在重塑投資本身。早在生成式人工智能引發公眾關注前，數據科學與計算技術的進步，就已改變投資者分析市場、管理風險、配置資本的方式。結果之一是系統化投資的興起——依託海量數據、研究驅動模型與嚴謹流程，規模化評估數千只證券，而非僅依賴個人判斷。

貝萊德花了四十年時間來構建這些能力：擴充數據、優化模型、運用技術識別趨勢、管理風險，助力客户長期實現更好結果。隨着這些工具愈發強大，我們相信系統化洞察+ 人工監督，將定義下一個投資時代。

有一點是明確的：人工智能將創造巨大的經濟價值。讓更多人蔘與這一增長，既是挑戰，也是機遇。

關於人工智能與勞動力的一點思考

歷史上，自動化提升生產率，長期來看即便會取代特定崗位，也擴大了可從事工作的範圍。人工智能或許會重演這一過程。但新崗位的出現需要時間，勞動者無法無縫從舊崗位轉向新崗位。

人工智能對勞動力市場的影響尚無共識，尤其是初級白領崗位。真相是，無人能確切預測。

短期內，有一類崗位需求明確、薪酬優厚：技術工種，尤其是建設人工智能實體基礎設施的崗位——數據中心、電力系統、電網。美國電工就業增速是全國平均水平的3 倍。

關於人工智能將對勞動力市場——尤其是初級白領崗位——產生何種影響，目前尚無共識。事實是，沒有人確切知道。

短期內，我們知道有一些崗位需求明確且薪酬優厚：熟練技工，尤其是那些建設人工智能物理基礎設施的崗位，如數據中心、電力系統和電網。在美國，電工的就業增長率是全國平均水平的三倍。這些崗位薪資遠超中位數，許多達到六位數，西方多國均是如此。

正如英偉達總裁兼CEO黃仁勛對我説：「每個人都應該能夠過上好日子。你不需要計算機科學博士學位就能做到。」

問題是如何讓更多人進入這些崗位。技能缺口真實存在，需要持續投資培訓與學徒計劃。這也是貝萊德基金會發起「未來建設者」 項目的原因——這一1 億美元的慈善計劃，旨在擴大經濟機遇，培育美國下一代技術工種，未來五年覆蓋 5 萬名勞動者。

但問題遠不止培訓。幾十年來，許多社會將成功等同於大學學位和白領職業道路。隨着技術重塑了這一格局，我們需要就機會、尊嚴以及不同工作的價值展開更廣泛的討論。我們該如何應對？這是一個值得進行的討論。

「與國家一同成長」的實踐案例

每個國家都面臨同一個問題：如何讓更多人投資本國經濟？美國從早期財富積累賬户與社保改革入手；印度依託十億部智能手機打通資本市場入口；德國養老金改革有望深化歐洲資本市場；日本一項政策調整，三年內吸引千萬新投資者入市。

01美國

人們往往願意投資本國資本市場，卻缺乏資金。貝萊德調查顯示，三分之一美國人拿不出500 美元應急資金（如修車）。事實上，許多人被迫從市場撤資維持生計。去年，創紀錄數量的勞動者提前支取 401 (k) 計劃資金應對緊急財務狀況。

挑戰在於首先要有足夠的儲蓄用於投資。這要從應急儲蓄賬户開始，這是享有税收優惠的備用金賬户。貝萊德研究發現，擁有應急儲蓄的勞動者，參與退休計劃繳款的可能性高出70%以上。美國現已出臺政策鼓勵此類賬户：工人現在可以在與退休計劃關聯的應急賬户中儲蓄高達2500美元（經通脹調整），僱主可以匹配繳款，且提取資金無需罰金。

另一種擴大投資的方式是早期財富積累賬户——為新生兒設立的投資賬户。加拿大、英國、新加坡等國已試點，通常由政府提供初始資金。大量證據表明，這是高回報投資：平均而言，擁有早期財富賬户的人，更有可能獲得高等學歷、創業、購房。

現在，美國正在通過「特朗普賬户」推行這一政策。賬户資金來源多樣：部分為政府資助試點項目（需續期），部分來自個人繳存，或僱主配比計劃（如貝萊德為員工提供的方案），還有部分來自私人資助。

賬户的未來發展仍待觀察，但若設計合理，並與現有教育、退休投資工具（如529 計劃、401 (k) 計劃）結合，將成為美國年輕一代與國家共成長的重要一步。

還有一個更具潛力的財富創造槓桿值得探討—— 儘管話題敏感：社會保障。

社保是史上最有效的防貧困項目之一。美國人口普查局數據顯示，它每年讓近2900 萬美國人免於貧困。這是非凡的成就。

問題在於：社保提供穩定保障，卻無法讓大多數美國人以與國家經濟同步增長的方式積累財富。

當前體系主要為「現收現付」 制：工資税用於支付當前退休人員福利，社保信託基金主要投資美國國債。實際上，工人將錢借給政府，並以此獲得確定的福利。這一社保體系的設計側重穩定與可預測，卻無法讓福利隨整體經濟增長。問題是：能否二者兼得？能否在保留社保核心保障的同時，將部分資金像其他長期養老金計劃一樣——謹慎、多元、長期投資？

這並非社保私有化，也非全部投入股市，而是引入多元化配置，原則上類似管理數百萬聯邦僱員退休儲蓄的聯邦節儉儲蓄計劃。目標是長期強化體系，同時保留核心保障。

已經有一些提案提出了類似的做法。例如，澳大利亞的養老金體系將退休繳款投資於市場，並已發展成為全球最大的退休儲蓄池之一。可以考慮採用類似的、精心設計的方法來加強社會保障。

我理解任何社保改革討論都會引發不安。社保是國家核心承諾，民眾理應相信承諾會被兑現。但當前體系下，無所作為很可能就會打破這一承諾。最新預測顯示，社保信託基金到2033 年將無法足額支付福利。許多美國年輕人懷疑自己能否全額領取。填補這一缺口需要多種解決方案，而審慎的長期投資是其中之一。

我曾撰文探討社保問題。兩年前，我以「重新思考退休」 為題致信，僅因提出社保需要改革便招致批評。這封信或許同樣會引發爭議。但在金融業五十年，我學到的一件事是：我們避而不談的問題，才最值得擔憂。這正是我們現在必須開啟對話的原因——等待的代價只會越來越高。

02印度

印度正邁入經濟增長新篇章，股市持續走強。正如印度實業家穆克什・安巴尼今年2 月對我説：「這是我們的嬰兒潮一代 —— 相信明天會更好的印度一代。」 而令人矚目的是，印度已搭建好金融基礎設施，讓民眾能分享這一未來。

如今，約十億印度人相當於「口袋里裝着銀行網點」。通過手機數字錢包，他們可進行數字支付、儲蓄、盧比交易。儘管當前主要用於支付，但這些手機終將成為通往資本市場的入口。

這不僅僅是一個國家追趕現有金融體系的故事。這是一個從零開始構建現代金融基礎設施的故事。

它也為市場基礎設施的下一次演進——代幣化——提供了一個經驗。代幣化是指在數字賬本上記錄所有權，以減少摩擦、降低成本、加快結算。印度體系並非基於區塊鏈基礎設施，事實上走了截然不同的路徑。但這恰恰説明：新的金融軌道並不依賴於任何單一技術。當政策、技術和應用共同推進時，它們才能成功。

那些建立了現代金融體系的經濟體——美國、英國、歐盟——正致力於升級既有體系，讓傳統與數字市場並行。擁有全球最深資本市場的國家，變革會更循序漸進，但目標一致：讓民眾更易投資本國發展。

一個可以用於投資的智能手機錢包已經非同凡響。但隨着金融資產本身變得數字化、原生化，可投資品類將大幅拓展。你持有的債券仍是債券，但能在現代基礎設施上更高效流轉。

長期來看，單一受監管的數字錢包可持有支付余額與各類金融資產：交易所交易基金（ETF）、數字歐元、代幣化債券，以及曾經遙不可及的資產（從基礎設施到私募信貸基金）的部分權益。代幣化可以為更多投資者打開大門。它還可以讓投資者更簡單地接收信息並行使股東投票權。我們的目標並非追求新奇，而是為儲蓄者提供更簡單、無縫的市場參與與財富積累方式。

正如我和羅伯·戈德斯坦去年年底所寫的那樣，我們相信，如今的代幣化可能大致相當於1996年的互聯網。它不會一夜之間取代現有的金融體系。相反，想象一下從河的兩岸同時修建一座橋，最終在中間匯合。一邊是傳統機構。另一邊是數字優先的創新者：穩定幣發行商、金融科技公司、公有區塊鏈。政策制定者的任務是儘可能快速、安全地幫助修建這座橋樑。

一致性將非常重要。我們無需為數字市場編寫一套全新的規則，而應該更新現有的規則，以便傳統市場和代幣化市場能夠協同工作。代幣化也需要保障措施，如明確的買方保護措施，以確保代幣化產品安全透明；強大的交易對手風險標準，以防止衝擊蔓延；以及數字身份驗證，以管理與非法金融相關的風險。這樣，人們就可以像刷卡或匯款一樣，滿懷信心地進行交易和投資。

03日本

幾代人以來，日本家庭將儲蓄存入現金與低收益存款。這讓普通人的退休儲備增長緩慢—— 在全球老齡化最嚴重的國家，這是切實難題。也讓日本市場缺乏增長所需資本，成為日本 20 世紀 80 年代末以來經濟停滯的原因之一。

但2022 年，日本決定翻倍甚至三倍提升日本個人儲蓄賬户（NISA）繳存上限——這是日本的税收優惠投資計劃。該賬户已存在近十年，但此前投資上限過低，民眾鮮有參與。提升上限讓股票投資更具吸引力，開啟良性循環：更多投資者帶來更多資本，市場上漲吸引更多投資，企業加大未來投資。

自該政策宣佈以來，日經指數已從約28000點上漲至超過50000點，使許多NISA賬户持有人受益。三年內，近千萬新投資者進入日本市場，約佔全國人口的8%。隨着兒童NISA於2027年啟動，NISA計劃有望呈指數級增長，確保未來幾代日本人從小就成長為投資者。

04德國

對許多人而言，退休是他們首次、也往往是唯一一次與資本市場的深度聯結。通過退休儲蓄，勞動者成為企業、基礎設施與創新的長期所有者。

德國正探討這一聯結的演進方向。與歐洲多數國家一樣，德國面臨人口結構轉變：人口老齡化，勞動人口與退休人口比例下降。歐盟範圍內，每65 歲以上人口對應不足 3 名勞動年齡人口，養老金、醫療與長期護理公共支出約佔歐盟 GDP 的五分之一。

德國退休體系主要依託法定公共養老金，以現收現付制融資。職業與私人養老金也發揮作用，但退休儲備資產相對經濟規模仍偏低。因此，德國養老金總資產佔GDP 比例，遠低於其他歐洲發達經濟體。

2025年底，德國政府提出擴大税收優惠、國家支持的私人退休儲蓄提案。與此同時，專門委員會受命評估整個養老金體系（法定、職業、私人三大支柱）的長期可持續性。改革目標並非取代公共體系，而是探討長期內，儲備型養老儲蓄如何發揮更大補充作用。

其他歐洲國家已證明這一平衡的可行性。荷蘭、丹麥、瑞典的儲備型養老金體系積累了大量長期資產，廣泛投資於公開與私募市場。這類體系既能保障退休收入，也能深化本土資本市場。

愛爾蘭也在朝這一方向邁進。今年初，愛爾蘭推出全國自動enrolment 退休儲蓄系統，旨在擴大儲備型養老金，讓數十萬勞動者首次進入市場。

德國的特殊性在於：作為歐洲最大經濟體，其退休儲蓄結構與投資的漸進調整，影響將超越國界。

歐洲家庭儲蓄總額可觀。政策核心是：如何將這些儲蓄高效配置——支撐就業、基礎設施與創新，同時強化長期退休保障。

人口結構讓這一問題無法迴避。退休人口相對勞動人口增加，讓每代人全額供養上一代愈發困難。強化儲備型退休儲蓄，並非取代歐洲社會模式，而是通過共同責任+ 更廣泛的長期增長所有權，為其提供支撐。

多年來，歐洲央行前行長馬里奧・德拉吉等人士一直主張，歐洲需要更深、更一體化的資本市場，以維持競爭力與戰略自主。養老金改革（尤其是德國等大型經濟體），能大幅擴充歐洲長期資本基礎，將鉅額儲蓄投入定義歐洲下一篇章的增長與創新。