「史上最大供應衝擊」后，高盛：霍爾木茲海峽流量或從4月中旬起逐步恢復，若上游破壞加劇，油價未來兩年恐維持在100美元/桶以上

2月28日晚，以色列特拉維夫市區傳出巨大爆炸聲，有建築物冒出火光。圖片來源：新華社記者 陳君清 攝

受美以對伊朗軍事衝突升級影響，霍爾木茲海峽這一全球石油和液化天然氣運輸「咽喉」近一個月來航運幾乎停滯，國際能源署（IEA）直言這將導致「石油市場歷史上最大規模的供應衝擊」。

布油價格自2月底以來累計漲幅超過30%，一度衝高至114美元/桶附近，目前維持在100美元/桶左右；天然氣方面，歐洲TTF基準近期一度暴漲35%，亞洲JKM現貨也創三年新高。

在此背景下，華爾街頂級投行紛紛上調油氣價格預測。3月25日早間，《每日經濟新聞》記者參加了高盛關於全球能源市場展望的媒體簡報會，高盛研究聯席主管達恩·斯特魯文（Daan Struyven）與薩曼莎·達特（Samantha Dart）在會上給出了詳細的情景分析與后市研判。

高盛認為，霍爾木茲海峽流量可能從4月中旬起逐步恢復。

原油供應遭迄今為止最大沖擊

油價未來兩年恐維持在100美元以上

達恩·斯特魯文在會上直言，「以全球（原油）供應占比來看，此次供應下降和出口下降，是迄今為止最大的衝擊。」

在基本情景下，假設霍爾木茲海峽流量從4月中旬起連續四周逐步恢復，高盛預計3月至4月布油平均價將升至110美元/桶左右，略高於當前現貨價格；流量恢復后，價格將逐步緩和。

從全年看，高盛對布油的預測為80美元/桶，這一數字介於當前接近100美元/桶的市場價與無衝擊情景下的60美元/桶出頭之間。

達恩·斯特魯文強調，決策者、企業和消費者面臨的核心挑戰在於衝擊持續時長——「這一衝擊極其嚴重，持續時間可能只是再多幾天，也可能持續很長時間，這就是不確定性。」             

過去一個月以來美油走勢（圖片來源：英為財情）

斯特魯文團隊的分析框架清晰區分為兩個階段：中斷期間的油價主要由恐慌性的「風險溢價」主導；而一旦中斷結束，油價的定價邏輯將重新迴歸最基本的原油供需關係與實際開採成本。

短期內，現貨價格反映的是各情景的加權平均，本周一（3月23日）國際油價大跌11%，主要源於長期嚴重中斷情景概率大幅下降，而非基本面逆轉。

過去一個月以來5月交貨的布油期貨價格走勢

達恩·斯特魯文稱，相比於「沒有發生此次地緣衝擊」的假設情形，高盛給出的目標價高出了近20美元。在這20美元的額外溢價中，約9美元來自近期供應緊張（期限溢價走高）以及庫存下降；而剩余部分則來自遠期價格的整體上移。因為市場不會輕易遺忘史上最大的供應衝擊，供應過度集中與剩余產能受損的現狀，已經實質性地推高了長期的「安全溢價」。

這一判斷與近期華爾街多家投行警示能源風險的整體宏觀邏輯相呼應。例如，花旗在上周的報告中，將布油價格短線基線預測區間上調至110美元/桶至120美元/桶，並對中東地緣政治局勢作出判斷，認為當地衝突有望在4月中下旬趨於緩和。

高盛也考慮了更不利的情景：若流量十周內僅維持正常水平的5%左右，且不考慮長期產能受損，今年年底價格可能達100美元/桶；若計入產能持續受損的影響，年底將達115美元/桶，並在未來兩年維持三位數高位。斯特魯文指出，目前尚未觀察到上游產能顯著持久受損證據，但若衝突延長，這將成為價格長期走高的另一上行風險。

核心產能受損波及全球6%天然氣供應

美以伊衝突對天然氣市場的衝擊同樣劇烈，尤其體現在LNG（液化天然氣）領域。

霍爾木茲海峽原本承載全球約20%的LNG運輸。然而，卡塔爾能源公司位於拉斯拉凡的全球最大LNG樞紐遭受導彈襲擊，已確認影響約17%的出口產能（約1300萬噸/年，佔全球LNG供應的3%），修復可能需3年至5年。

3月19日，作為歐洲天然氣基準價格的荷蘭所有權轉讓中心（TTF）天然氣4月期貨價格一度上漲超35%，至每兆瓦時70歐元以上，較衝突爆發前約32歐元的水平已上漲逾一倍。英國方面，與歐洲市場走勢基本一致的批發天然氣價格一度暴漲約20%，同樣較戰事爆發前翻番。亞洲JKM現貨也創三年新高。

過去一個月以來歐洲TTF天然氣期貨價格走勢（圖片來源：MacroMicro）

薩曼莎·達特指出，「我們（對LNG）的假設與石油一致，從4月中旬開始逐步恢復。但LNG情況與石油不同，我們不會回到滿負荷生產狀態，因為卡塔爾LNG的產能已遭受長期損害。」

由此，高盛下調了全年LNG出口預期：3月至4月巨幅下降，5月至6月部分恢復，但從年化規模看，全年平均將減少約2600萬噸，相當於全球供應的6%。不同於石油，天然氣市場沒有類似原油SPR（戰略石油儲備）的干預工具可利用，受制裁的俄羅斯LNG（1200萬噸/年至1600萬噸/年）也無法快速入市。

薩曼莎·達特強調，這部分供應缺口必須通過抑制需求來彌補，要麼實現燃料替代，要麼直接降低生產活動強度。高頻數據顯示，除歐洲外，其他地區的實際需求降幅已超出最初預期（此前預估為年化500萬噸規模並持續三個月，當前降幅至少已翻倍，且持續時間可能更長）。 

在此基礎上，高盛將二季度的歐洲TTF基準預測從63歐元/兆瓦時上調至72歐元/兆瓦時（約合24~25美元/百萬英熱單位）。由於歐洲是當前的定價主導地區，亞洲JKM現貨價格預計將略高於TTF。

薩曼莎・達特分析稱：「只有當價格上漲至能夠有效推動燃料切換、實現需求減量時，后期價格纔會回落。」 當前遠期曲線所處位置，已完全可以支撐煤炭替代（氣改煤），但尚未達到能夠觸發大規模改用石油產品的價位。如果此次供應中斷僅持續一至一個半月，那麼僅靠亞洲地區的需求減量疊加歐洲的燃料切換，便足以讓市場重回平衡。

拋開眼下的短期斷供危機，從中長期的產業周期來看，天然氣的基本面已發生根本變化。

高盛此前預期，未來幾年全球即將迎來歷史上最大LNG供應浪潮，導致歐洲庫存嚴重過剩。如今，卡塔爾的長期損害雖僅佔全球供應的3%，但這種逐月持續的缺口，改變了此前的極端推演路徑。由於新增產能的洪峰依然存在，未來歐洲庫存仍會越過100%的警戒線並出現庫存擁堵，價格仍將處於熊市並回落約40%（例如至28歐元/兆瓦時左右），但擁堵程度已不如之前預估的那般極端，無需再通過削減生產來解決。