美國私人信貸「零損失幻想」終結，違約潮與資金贖回潮齊襲

　　資產質量惡化、抵押品價值減記以及投資者爭先恐后地撤離，正在撼動私人信貸市場，並引發了與全球金融危機的比較。

　　然而，貸款違約率的飆升雖然痛苦，卻可能有助於這個規模達3萬億美元的行業釋放出積壓的壓力，並實現一位業內人士所稱的「健康調整」——這是該行業經歷首次重大流動性考驗之后。

　　繼阿波羅全球管理公司在一天前宣佈對其旗下某隻基金採取類似措施后，阿瑞斯管理公司於周二選擇限制其107億美元私人信貸基金的投資者贖回。據報道，在贖回申請激增至11.6%后，阿瑞斯已將其戰略收益基金的贖回上限定為5%。

　　隨着對違約的擔憂日益加劇引發投資者撤離該行業，包括藍貓頭鷹資本和Cliffwater在內的其他資產管理公司近幾周也紛紛採取行動，暫停或限制贖回。

　　隨着對基礎貸款質量的擔憂加劇，目前市場將其與2008年全球金融危機前夕相提並論的聲音愈演愈烈。

摩根士丹利最近警告稱，私人信貸直接貸款領域的違約率可能飆升至8%，遠高於2%-2.5%的歷史平均水平，壓力集中在易受人工智能顛覆的行業，如軟件業。

　　「重大但非系統性」

　　然而，以策略師Joyce Jiang為首的摩根士丹利分析師也表示，8%的違約率峰值將是「重大但非系統性的」，並指出與2008年相比，私人信貸基金和業務發展公司的槓桿率較低。

　　那麼，這種程度的違約率飆升在實踐中意味着什麼呢？

　　「8%的違約率將私人信貸從‘零損失’的幻想拉回一個更正常的信貸資產類別——局部會經歷陣痛，但最終這是一次健康的調整，能為更強勁的企業釋放資本，」雷蒙德詹姆斯公司全球私人資本諮詢主管Sunaina Sinha Haldea表示。

　　她表示，從極低違約率走向正常化對「部分基金而言將是痛苦的」，但「如果這能迫使行業進行更嚴格的承保和更現實的估值，那麼對資產類別本身而言將是健康的」。

　　Reach Capital管理合夥人William Barrett表示，8%或9%的違約率將主要通過所謂的「隱性違約」體現出來，例如延長貸款期限和豁免契約條款。貸款方利用這些「修修補補再粉飾」的手段來維持借款方運營，避免其立即破產。

　　他補充説，雖然實物支付協議會延迟現金回報、增加債務，並可能預示着系統中存在更大壓力，但它們也起到了有效的「減壓閥」作用，能夠穩定公司，防止直接倒閉。

　　巴雷特在給媒體的電子郵件中表示：「對實體經濟而言，這意味着資本被困在重組過程中，導致未來的貸款條件收緊。」