蜜雪冰城進入增速換擋、門店優化期，CFO接棒CEO｜財報解析

【億邦原創】3月24日，蜜雪集團（02097.HK）發佈2025年度業績公告。報告期內，公司實現營收335.6億元，同比增長35.2%；歸母淨利潤58.8億元，同比增長32.7%。毛利104.5億元，同比增長29.7%。

營收增長主要來自商品和設備銷售收入增加，其次是加盟及相關服務收入增加。商品和設備銷售收入為327.66億元，同比增長35.3%。加盟及相關服務收入為7.94億元，同比增長28.0%。增長主要得益於門店網絡的持續擴張。

報告顯示，截至目前，集團旗下擁有現製茶飲品牌蜜雪冰城、現磨咖啡品牌幸運咖、現打鮮啤品牌鮮啤福鹿家。以2025年終端零售額計，蜜雪在全球食品飲料行業排名第62位，較2024年提升了10位。

值得關注的是，蜜雪集團同日發佈管理層調整公告。公告顯示，原集團首席執行官張紅甫張紅甫已卸任首席執行官，出任集團聯席董事長，並將繼續擔任執行董事。將繼續參與集團的重大決策，在戰略、文化、公益、創新等關鍵領域發揮核心領導作用，為蜜雪的長期、穩健發展提供持續支持。

原集團執行副總裁及首席財務官張淵接任集團首席執行官。據瞭解，張淵現年35歲，於2023年2月加入集團並擔任首席財務官，並於2025年6月獲委任為執行副總裁，主要負責集團的整體財務管理及資本運營。張淵目前也擔任雪王公益基金會理事長。加入集團前，張淵曾就職於美銀證券及高瓴投資等多家金融機構。他於2015年7月取得清華大學金融學碩士學位，2013年6月取得對外經濟貿易大學經濟學榮譽學士學位。

新CEO張淵已明確2026年的工作重點：主動放緩拓店節奏，將更多資源聚焦於扶持存量門店、提升單店盈利能力，並全面加強數字化建設。

01 商品和設備收入佔營收比重97.6% 利潤端增速略低於收入端

2025年，公司商品和設備銷售收入為327.66億元，同比增長35.3%，佔營收比重約97.6%，是收入增長的主要驅動力。加盟及相關服務收入為7.94億元，同比增長28.0%。公司指出，主要歸因於門店網絡的持續擴張。

財報顯示，截至2025年12月31日，蜜雪集團全球門店總數約60000家。其中，蜜雪冰城國內門店約44000家，覆蓋中國內地所有31個省、自治區及直轄市。門店網絡的規模效應直接帶動了供應鏈端的商品銷售，形成了「門店擴張—供應鏈收入增長—盈利能力提升」的正向循環。

利潤端增速略低於收入端，毛利率小幅波動。 報告期內，公司歸母淨利潤增速為32.7%，低於收入增速的35.2%。毛利同比增長29.7%，毛利率由2024年的32.0%微降至2025年的31.1%。公司在財報中解釋，毛利率變動主要受原材料成本上行及海外市場拓展初期投入等因素影響。儘管如此，公司淨利率仍保持在17.5%的較高水平，顯示出較強的成本管控能力和規模效應優勢。

02幸運咖門店突破一萬家 成集團第二增長曲線

截至報告期末，蜜雪集團旗下擁有三大現制飲品品牌：主打高質平價的現製茶飲品牌蜜雪冰城、主打現磨咖啡的幸運咖以及現打鮮啤品牌鮮啤福鹿家。

財報顯示，幸運咖在2025年繼續保持快速增長，門店網絡進一步加密，已成為集團第二增長曲線的重要支撐。從門店規模看，幸運咖於2025年11月正式宣佈全球門店數量突破10000家，成為繼瑞幸、庫迪之后第三家躋身「萬店俱樂部」的本土咖啡品牌。

回顧幸運咖的擴張節奏，2023年咖啡行業價格戰打響時，幸運咖曾主動控速，當年門店總數長期在3000家左右徘徊，通過戰略調整提升產品力與運營能力。進入2025年后，幸運咖開始發力開店，二季度新籤門店同比增長164%，7月以來加盟諮詢量環比增長超過300%。

在門店佈局上，幸運咖早期主戰場在低線城市，約70%的門店集中在三線及以下城市。2025年下半年，品牌開始着力佈局高線城市，針對北京、上海、廣州、深圳、重慶、天津等六座城市推出特定城市加盟扶持政策。目前一線市場門店數已超千家，北京地區門店數達到100家。據窄門餐眼數據，幸運咖客單價為8.13元，在瑞幸（14.36元）、庫迪（10.42元）等平價咖啡品牌中保持最低。

鮮啤福鹿家作為集團新孵化的現打鮮啤品牌，目前正處於市場探索階段。2025年10月，蜜雪集團以2.856億元收購福鹿家（鄭州）企業管理有限公司51%股權，另以1120萬元收購獨立第三方趙傑持有的2%股權，合計持股53%，將福鹿家正式納入集團非全資附屬公司。

這一收購構成關聯交易——福鹿家原實際控制人田海霞為蜜雪集團CEO張紅甫的配偶，交易前合計持有福鹿家76.38%股權。公告顯示，截至2025年8月31日，福鹿家擁有約1200家門店，近12個月收入約1.49億元，首次實現經營盈利，稅后利潤為107萬元。

截至報告期末，集團在國內已建成28個總面積超過50萬平方米的倉庫，覆蓋33個省級行政區、超過300個地級市。此外，集團在海外8個國家建立了本地化倉儲網絡，為全球化擴張提供保障。核心飲品食材100%自主生產。截至2025年底，智能出液機已在超13000家蜜雪冰城門店使用，通過精準控温、定量出杯和智能聯網功能，減少人工操作誤差，提升食安質量。

2025年公司對海外門店結構進行了優化，部分市場門店數量有所收縮。財報顯示，截至2025年底，蜜雪冰城在中國內地以外開設了約4500家門店，較2024年底淨減少428家，主要涉及印度尼西亞和越南市場。管理層在財報中指出，此舉旨在提升海外門店的運營質量和單店盈利模型，對存量門店實施運營調改及優化舉措，以助力門店實現長期可持續的穩健經營。

03 新任CEO坦言外賣大戰壓縮門店盈利能力，2026多補課

90后新帥張淵在首場業績會上反覆解釋這次人事調整的邏輯：團隊既需要低頭趕路的人，也需要抬頭看路的人，還需要仰望星空的人。

新任CEO張淵很少見地談到了蜜雪的短板。他直言，去年外賣大戰讓公司「暴露出了很多方面的不足」，其中最重要的是數字化運營能力不足；本質上，是過去這些年在業務發展中「沒有充分做好抬頭看路」，沒有更有預見性地「晴天修屋頂」。對於一家過去依靠線下到店消費、強加盟體系、低價高頻和極致供應鏈效率起家的公司來説，這樣的反思頗有分量。它意味着蜜雪承認，自己最擅長的那套模式，在平臺補貼和線上遷移主導的新階段，不再足以解釋全部增長。

張淵在回答分析師提問時給出解釋。他説，去年四季度以來，隨着外賣補貼退坡，門店經營出現波動：營業額增速不如年中和三季度那樣快，訂單從線下遷移到線上，帶來了實收率下降，而實收率下降又直接壓縮了門店盈利能力。堂食客流減少，則衝擊了公司過去最擅長的到店消費運營模式。

對2026年，他的判斷並不輕松：門店營業額與盈利能力都會面臨一定壓力。過去一年，行業里許多品牌都享受過平臺流量紅利，但對加盟體系最敏感的，不是訂單總量，而是訂單結構。補貼能帶來交易，卻未必能帶來同樣質量的利潤；線上訂單佔比提升，也不意味着門店端一定更賺錢。蜜雪顯然意識到了這一點。

因此，新CEO給出的應對思路，首先不是盲目開店，而是補課。第一課是產品升級。張淵稱，2026年公司將圍繞真、鮮、純升級產品，推動常温果類原料向冷鏈原料切換，常温奶、常温椰乳向冷鏈鮮奶、冷鏈椰乳切換，並以棒打鮮橙為例，説明公司已在一季度將核心原料從常温橙柚果醬升級為冷凍複合橙果汁。這不僅是配方微調，而是生產線、倉儲和冷鏈配送的一整套改造。

第二課是數字化。張淵承認，過去蜜雪很多運營動作仍圍繞線下門店與堂食客流展開，如今必須把APP、小程序、會員體系、自有渠道運營，以及微信、抖音、小紅書等線上流量運營真正做起來，把第三方平臺用户逐步引回自有渠道，同時用AI工具賦能選址、效期管理和門店巡檢。第三課纔是組織。也就是説，新CEO上任的真正含義，不只是90后接班，而是公司試圖用更職業化、更分層的管理結構，來修補一家超大規模加盟消費企業在新周期中的適應能力。

中國大區CEO馬俊偉也給出相似意見，2026年將主動放緩新店拓展節奏，把更多資源投向存量門店扶持與效益提升，以單店營業額增幅、門店佈局密度等指標來制定差異化區域路徑。空白市場仍會開拓，但更強調交通樞紐、景區、產業園區等特色場景；下沉市場仍被視為重要增量，公司稱國內覆蓋鄉鎮超過3萬個，但進入鄉鎮尚不足6000個。

他指出，2026年預計上新28個系列產品，繼續強化線上渠道和私域會員運營；截至2025年底，會員累計4.3億，年度活躍會員超過2.9億。門店端則會繼續推進智能設備、空間升級和形象更新。

值得注意的是，蜜雪正在把旗艦店與IP零售結合得更深。鄭州總部旗艦店2025年總人流量超過570萬人次，總訂單量超過240萬單，總營業額超過9800萬元，且店內營業額中周邊產品佔比超過80%。截至2025年底，全國已有23座城市落地旗艦店，2026年還將繼續在12座核心城市推進。這意味着，蜜雪冰城已不滿足於只做一個街邊高頻飲品網絡。雪王IP、旗艦店和文創周邊，正在被用來抬高品牌天花板，也為單店模型增加新的收入來源。

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