紫金礦業淨利首破500億大關

（來源：國金證券第5小時）

近日，紫金礦業（601899.SH）發佈2025年年報，憑藉黃金、白銀等主營產品價格與產量同步增長，公司全年淨利首次突破500億元大關。

年報顯示，紫金礦業2025年實現營業收入3490.8億元，同比增長近15%；實現歸母淨利潤518億元，同比增長61.55%。亮眼業績的背后，是金、銀、銅等主要金屬在2025年「全面牛市」中的量價齊升效應。公司擬每10股派發現金紅利3.8元（含税），加上已實施的58.5億元中期分紅，全年現金分紅總額將達159.5億元，分紅規模創下上市以來新高。

然而，就在年報發佈前夕，黃金市場卻遭遇劇烈震盪，美聯儲鷹派信號疊加美以伊衝突持續，令金銀價格一夜之間跌回年初水平。大宗商品周期歷來波動劇烈，也是礦產企業面臨的現實考驗。2026年是紫金礦業在創始人陳景河交棒后的第一個完整財年，新一屆管理層將面臨不同以往的挑戰。

量價齊升的「豐收年」：從資源到資本版圖全面突破

2025年是有色金屬行業的高光年份，對於紫金礦業這樣的巨頭來説也是豐收年，公司業績增長呈現「多點開花」的格局，礦產金和礦產銀的爆發式增長無疑是其中最亮眼的一筆。

年報顯示，公司全年礦產金約89.5噸，同比增長22.77%。金價在2025年大漲65%，並創下了歷史紀錄。黃金業務量價齊升成為紫金礦業去年利潤增長的主要推動力。礦產金錠毛利率達58.79%，同比提升12.63個百分點；礦山產金精礦毛利率達73.89%，同比提升5.25個百分點。

白銀業務方面，紫金礦業全年礦產銀439萬噸，同比增長3萬噸，毛利率達69.15%，同比提升8.15個百分點，成為中國最大的礦產銀生產企業。

銅業務是紫金礦業的傳統優勢板塊，繼續扮演着「壓艙石」的角色。2025年，公司礦山產銅108.5萬噸，同比增長1.56%，連續三年穩居亞洲第一、全球前四。儘管產量增速放緩，但受益於銅價全年高位運行，礦山產銅的毛利率保持在較高水平。

值得關注的是，西藏巨龍銅礦二期改擴建工程在2026年1月建成投產，這將成為公司未來銅產量爆發式增長的核心引擎。巨龍銅礦達產后的年產能將達到30萬~35萬噸，疊加三期工程規劃，未來有望成為全球採選規模最大的銅礦山。

在鋰板塊，紫金礦業2025年完成了從「0到1」的戰略性突破。報告期內，拉果措鹽湖鋰礦、3Q鹽湖鋰礦、湘源硬巖鋰礦相繼建成投產，當量碳酸鋰產量從零躍升至2.55萬噸。根據規劃，公司2028年將形成27萬~32萬噸產能。

2025年，碳酸鋰價格經歷了從低位震盪到下半年強勢反彈的劇烈波動，主因是全球新能源汽車延續高增長態勢和儲能市場超預期增長，而全球鋰資源供給端不確定性有所增加。

不只如此，「紫金系」資本版圖正在加快成型。報告期內，紫金礦業成功控股A股上市礦業公司藏格礦業（000408.SZ），系公司歷史最大單筆投資，併成功分拆紫金黃金國際（02259.HK）至H股上市，募集資金287億港元，公司市值挺進全球金屬礦業企業前三。

高增長目標與周期波動的博弈：「后陳景河」時代的第一道坎

紫金礦業設定了2026年度產量目標：計劃生產礦產金105噸、礦產銀520噸、礦產銅120萬噸、當量碳酸鋰12萬噸。這意味着在2025年的高基數上，公司計劃實現金、銀、銅產量分別增長17%、18%、11%的「兩位數」目標。

然而，黃金與白銀市場近期遭遇了劇烈調整，不僅令紫金礦業股價短期承壓，也讓市場擔憂產品的量價齊升效應能否延續。3月，受美聯儲議息會議鷹派信號超預期衝擊，黃金與白銀價格迎來大幅下跌，資金踩踏進一步放大跌幅。3月22日，倫敦金現貨收於4491.67美元/盎司，單日跌幅3.42%，創下1月12日以來新低。倫敦銀現貨收於67.9美元/盎司，3月累計下跌27.6%，回吐1~2月全部漲幅。受此影響，紫金礦業A股股價3月份下跌了20%，創下去年12月19日以來的階段新低。

更值得警惕的是，黃金的避險屬性在本次調整中完全失效。美以伊衝突持續升級、霍爾木茲海峽通航近乎停滯、布倫特原油漲至110美元/桶以上，市場對利率的擔憂遠超地緣避險。黃金的金融屬性徹底蓋過了避險屬性，形成了「鷹派政策、美債收益率上行、黃金拋售」的強傳導鏈條，導致金價承壓。

對於紫金礦業而言，宏觀環境變化對商品價格的擾動，對公司業績構成了挑戰。2025年的業績增長高度依賴金、銀價格的上漲，而2026年這兩種貴金屬的漲幅恐難複製去年的輝煌。

紫金礦業也在年報中提到，支撐金價上行的宏觀基本面邏輯依然穩固，但在邊際上，需密切關注美國通脹壓力、局部流動性風險及政策不確定性可能帶來的階段性擾動。

黃金、白銀以外，紫金礦業預計2026年銅市運行主線將圍繞「宏觀博弈」與「結構性短缺」展開，新能源、電氣化及人工智能（AI）基礎設施建設帶來的結構性增量路徑清晰，有效對衝了傳統領域的周期性波動。鋅方面，公司認為2026年的核心主線是供應過剩，鋅價或震盪下行，預計下半年起鋅價將進入趨勢性回落階段。

紫金礦業的各大主營產品中，碳酸鋰的產量增速最快，在全球儲能裝機高景氣度背景下，該業務正在被市場高度關注。展望2026年鋰價，紫金礦業認為鋰產業正從紙面過剩向緊平衡態勢演變，鋰價有望反轉趨勢啟動，需求側全球能源轉型的大趨勢未改，供給側呈現增長與風險並存，澳大利亞、非洲及南美等地的大型項目投產爬坡增長，成為核心供應增量來源。

2026年紫金礦業迎來「后陳景河」時代的第一年——陳景河已於去年11月退休。面對商品價格波動加劇、全球化運營複雜度提升、海外項目所在國政策不確定性增加、全球地緣博弈持續升溫等多重挑戰，新任董事長鄒來昌在年報致辭中強調，將「推動公司從‘規模領先’向‘價值引領’戰略轉型」，並提出了「提質、上產、控本、增效」的工作總方針。

紫金礦業計劃中的金銀產量增長能否順利兑現、碳酸鋰產能釋放能夠帶來多少業績增量、巨龍銅業的產能釋放會否進一步放大產業結構性需求的紅利等，這些不僅是公司2026年經營業績的最大看點，也是新一屆管理團隊面臨的首次大考。