集體拉昇！大反彈在即？

隨着中東戰爭出現緩和跡象，國內官媒又呼籲「外賣大戰該結束了」，港股市場科網股集體拉昇。

其中，美團漲超14%，阿里巴巴、京東集團漲超4%，恆生科技ETF南方(520570)今日漲2.05%。

2026年3月以來，恆生科技指數持續承壓，3月19日，指數失守5000點整數關口。

如果從2025年10月的高點算起，這一輪調整已持續近六個月，最大回撤幅度接近30%。

對於投資者而言，當前最核心的問題是：

恆生科技指數，是否已經跌出價值？

01、三重利空疊加

要判斷恆科當前的價值，首先要看清楚這一輪下跌的驅動因素。

這一波劇烈調整，並非單一因素所致，而是三重利空疊加的結果。

第一重：伊朗戰爭引發的全球避險情緒升溫。

2026年3月以來，中東局勢急劇惡化，霍爾木茲海峽陷入功能性關閉，海灣國家油田和煉廠接連遭襲。

國際油價大幅上漲，布倫特原油上漲超過100美元/桶。

作為對全球流動性和外部環境高度敏感的市場，港股首當其衝受到衝擊。

隨着雙方越打越烈，恆生科技指數的下跌也隨之放大。

第二重：美聯儲貨幣緊縮預期再度升溫。

3月19日，美聯儲宣佈維持聯邦基金利率在3.50%-3.75%不變，但鮑威爾在記者會上的表態明顯偏鷹。

他表示「在看到通脹進一步改善前不會降息」，甚至「已提及下一步可能加息的可能」。

高油價推升通脹預期，疊加關税影響向核心通脹傳導，使得市場對流動性收緊的擔憂再度抬頭。

作為離岸市場，港股對美聯儲政策路徑高度敏感，利率預期的變化直接壓制了科技股的估值水平。

第三重：騰訊、阿里等權重股業績引發擔憂。

雖然從絕對數字看，兩大巨頭的財報並不差。騰訊2025年全年營收7517.7億元，同比增長14%；經營利潤2806.6億元，同比增長18%；阿里雲收入同比增長36%，AI相關產品收入連續第十個季度實現三位數增長。

然而，市場對這兩份財報的反應卻相當冷淡。

3月19日，騰訊控股績后大跌近7%，成交額超300億港元；阿里巴巴績后跌幅同樣明顯。

究其原因，是市場延續了對科技巨頭AI資本開支、未來業績增長是否匹配、在AI時代的競爭格局仍未夠清晰等的擔憂。

這三重利空疊加，使得恆生科技指數，從已經由2025年10月的高位回落24%的基礎上，繼續下跌。

截至2026年3月24日，指數近六個月最大回撤已達29.48%，已超越2025年全年27.91%的最大回撤水平。

02、估值水位如何？

經過近六個月的持續調整，恆生科技指數目前處於什麼估值水平？

從絕對估值上看，恆科處於歷史低位區間。

以恆生科技ETF南方標的指數為例，截至3月24日，該指數PE(TTM)為21.41倍，處於指數發佈以來19.66%的歷史分位點，意味着歷史上約80%的時間估值水平高於當前位置。

從相對估值上看，顯著折價於同類指數。

同樣是科技類指數，納斯達克指數37.43倍，創業板指數40.1倍。

恆生科技的估值約等於納斯達克的一半多一點，基本等於創業板指的一半。

從盈利預期上看，與估值形成背離。

綜合1月份彭博的一致性預期，恆生科技2026年盈利增速預計為34%，PEG小於1。

這意味着，當前的低估值並非建立在盈利惡化的預期之上，而是市場情緒和外部流動性壓制的結果。

另外，市場交易的加息預期，也存在爭議。

南方基金恆生科技ETF南方(520570)基金經理張其思就發表過觀點，認為市場交易加息預期是不合理的，因為如果外生性成本上升或將導致美國經濟陷入衰退，那麼美聯儲就不應該是加息，而是大幅降息，類似於2020年，即使惡性通脹也要拯救經濟。

從這個角度上看，並不能完全排除市場交易邏輯出錯的可能性。

當然，估值便宜，不等於立即上漲。

如果要實現反彈甚至反轉，並且有持續性，還需要滿足幾個條件：

例如，伊朗戰爭出現邊際緩和，最好是戰事結束，達成長期安全協議。

這將大幅改善港股的市場情緒，同時改變市場對於油價、通脹和利率的負面預期。

好消息就是，美伊雙方已經開始外交層面的接觸，如無意外下一步將進入談判階段。美國也傳出，有意提出為期一個月的停火方案，以便與伊朗討論一份包含15個要點、旨在結束戰爭的協議。

中遠海運集運也發佈消息：即日起，我司恢復阿聯酋，沙特，巴林，卡塔爾，科威特，伊拉克的新訂艙業務（普通箱）。

如果協議最終達成，油價回落，通脹擔憂機會得到緩解，鷹派貨幣政策基調就會轉向，港股的流動性環境將得到改善。

基本面方面，要看AI商業化落地進入驗證期。 

好消息是，從騰訊和阿里的最新財報看，AI對業務的實質性增益已經開始顯現。

如騰訊遊戲業務藉助AI提升研發效率超75%，廣告業務受益於AI驅動精準度提升，雲業務首次實現全年規模化盈利；阿里AI相關產品收入連續第十個財季實現三位數同比增長。

這些信號表明，AI正從概念走向業績，為板塊提供基本面貢獻。

03、內資與外資又都在做什麼呢？

面對港股這種局面，資金層面的動作，大致可以用「內資繼續買、外資繼續觀望」來形容。

截至3月24日，南向資金3月以來累計淨流入達403.84億港元，延續了年初以來的淨流入態勢。其中，3月9日單日淨買入372.13億港元，創下歷史最高單日淨買入紀錄，超過2025年8月15日的358.76億港元。

南向資金淨買入額前三的行業分別為，信息技術251.67億港元、能源117.47億港元、可選消費86.94億港元。

總體來看，3月南向資金呈現「越跌越買」的特徵，在市場調整期間逆勢加倉，尤其偏好信息技術、能源板塊以及港股核心ETF和龍頭科技股，顯示出內地資金對港股中長期走勢的積極預期。

其中，恆生科技ETF南方(520570)年內資金淨流入13.42億元，最新份額35.71億份，持續創新高。

恆生科技ETF南方(520570)及聯接基金(A類：020988；C類：020989)，跟蹤恆生科技指數，一鍵打包中國科技核心資產，標的指數中美團-W、阿里巴巴-W、京東集團-SW合計佔比20.83%。

與內資的積極態度形成對比的是，外資仍在謹慎觀望，尚未完全轉向。

不過，高盛首席中國股票策略分析師劉勁津3月24日表示，國際投資者對於中國股票的興趣可能已攀升至近年高點，當時僅有約10%的受訪客户認為中國股市「不可投資」，相比兩年前的約40%已大為改觀。

在中東地緣政治日益緊張以及能源價格飆升的局勢下，劉勁津表示，高盛維持對中國股票（A股和港股）的高配建議。

04、結語

綜合來看，可以得出幾個關於恆科指的結論：

回調幅度大，估值回落至歷史低分位，相對於納斯達克和創業板指又存在顯著折價；

基本面方面，尤其是大廠財報顯示AI已開始貢獻實質性業績；

南向資金、ETF資金正持續逆勢流入。

這些信號表明，恆生科技指數正被一些資金所關注。

當然，反彈不會一蹴而就。

美聯儲緊縮預期、地緣政治風險、AI商業化進度，仍是需要觀察的關鍵變量，即便方向積極，節奏上仍可能會出現波動，仍需要理性應對。

當然了，在估值具備安全邊際、產業邏輯日漸清晰的背景下，恆生科技的價值，正從「是否值得買」轉向「如何買」的階段。（全文完）

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