李寧為何連續三年「只賺規模不賺錢」

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　　來源：證券之星

　　李寧交出了一份「矛盾」答卷。

　　3月19日，李寧公佈截至2025年12月31日的年度業績。財報顯示，2025年，李寧實現營收為296億元，同比增長3.2%，創下歷史新高；淨利潤卻同比下滑2.56%，至29.4億元。

　　在消費市場復甦節奏不明朗、運動服飾行業整體提速換擋的背景下，李寧穩健的財務表現、充足的現金儲備，疊加業績會上高層給予未來高單位數的營收指引，公司當天股價還是上漲了8.6%，收盤市值為554億港元。

　　李寧集團執行董事、聯席CEO錢煒在業績溝通會上強調：「今年我們希望企業保持‘挑戰’而非‘冒險’的態勢。‘夯實基礎、積極拓展’是未來的方向。」

　　不過，身處競爭白熱化的運動服飾賽道，前有安踏遙遙領先，后有本土品牌緊追不捨，海外大牌持續加碼中國市場，李寧到了打破增長僵局的關鍵節點。

　　01． 降本增效見頂，利潤去哪了

　　李寧總收入穩步增長，歸母淨利潤卻出現同比下滑，而這已經是李寧自2023年以來，連續第三年出現「增收不增利」的局面。

　　數據來源：李寧財報

　　針對淨利潤下滑的原因，財報解釋稱，並非源於主營業務的衰退，關鍵因素之一是公司基於匯率波動、資金收益率等因素，對境內外資金結構進行了規劃調整，並因此計提了相應的預提所得税。這一財務規劃調整導致公司的實際税率由2024年的26.7%上升至2025年的29.9%，税率上浮直接侵蝕了淨利潤，成為利潤下滑的最主要推手。

　　拋開一次性財務因素，李寧近幾年憑藉「降本增效」維持運營效率，也是一把雙刃劍。財報數據顯示，截至2025年底，李寧品牌線下門店總量優化至6091家，門店收縮主要集中在直營渠道，直營門店淨減少59家，從2024年的1297家縮減至1238家，直營渠道收入隨之同比下降3.3%。

　　毛利更高的直營渠道因戰略性調整而有所收縮，疊加行業競爭加劇、終端動銷壓力加大，李寧加大促銷折扣力度，導致2025年整體毛利率較上年同期微降0.4個百分點，盈利空間進一步被壓縮。

　　不過降本增效也帶來了階段性成效。李寧通過批量關閉低效虧損門店、精細化管控各項運營成本，2025年銷售及經銷開支同比微降0.1%，控制住費用端的膨脹。

　　同時全渠道存貨周轉天數與上年持平，庫存結構保持健康，新舊貨品銷售比例平穩，讓公司在行業庫存高壓下保持了相對輕盈的運營狀態。

　　李寧在財報中也着重提及，集團正圍繞渠道、零售、商品、供應鏈四大核心領域全面發力，持續提升整體營運效率。

　　除此之外，充裕的現金流成為李寧抵禦市場不確定性的最大底氣。財報顯示，2025年李寧淨現金同比增加18.10億元，總量達到199.74億元，現金儲備充裕，短期償債能力和抗風險能力無需擔憂，也為后續戰略投入提供了資金保障。

　　「像李寧這樣體量的品牌，降本增效解決不了根本問題，關鍵在於通過開源打造企業增長動力。」鞋服行業品牌戰略諮詢專家、上海良棲品牌管理有限公司創始人程偉雄對我們表示。

　　李寧營收增速放緩也側面印證了開源的必要性。數據顯示，李寧營業收入同比增速逐年下滑，從2023年的6.96%，降至2024年的3.90%，再到2025年的3.22%。

　　02． 跑步品類獨大，故事能講多久

　　去年以來，李寧聚焦核心優勢品類做深做透，同時加碼新興小眾賽道，試圖構建多品類增長矩陣，打破單品類增長瓶頸。錢煒在業績溝通會上直言：「會以更積極的心態和行動，考察不同細分品類的機會，有擴大生意的地方會堅決投入。」

　　跑鞋作為李寧第一大核心品類，依舊是業績增長的核心引擎。2025年李寧跑鞋品類流水增長10%，流水佔比提升至31%，實現連續5年穩步攀升，成為拉動營收的核心支柱。

　　近年來跑步憑藉低門檻、高普及度，成為國內消費者最熱衷的運動方式，競速跑、日常慢跑、越野跑等細分場景快速崛起，消費者對專業跑鞋的需求持續細分，李寧抓住這一趨勢，搭建起覆蓋不同跑者、不同場景的完整產品矩陣。

　　產品端的迭代能力也持續兑現。2025年李寧全年專業跑鞋銷量突破2600萬雙，飛電、赤兔、超輕三大核心跑鞋IP新品銷量超1100萬雙；新晉爆款跑鞋「越影」全年累計銷量突破100萬雙，印證了李寧在跑鞋領域的產品力和市場認可度。

　　同時，李寧持續加碼專業跑者心智培育，飛電系列跑鞋在上海馬拉松「破三」跑者中穿着率位居第一，同比大幅提升，進一步鞏固了專業跑鞋的品牌地位。錢煒也表示，與頂級運動資源合作、持續投入，中長期建立消費者對李寧專業運動品牌的心智認知，是品牌核心發展目標。

　　大約從2024年開始，國內羽毛球達到新高潮。國家體育總局數據顯示，羽毛球已成為國內參與人數最多的體育運動之一，參與人數高達2.5億。李寧羽毛球團隊把重點放在球拍、球線等專業裝備，以此承接國內羽毛球運動熱潮。去年，李寧羽毛球品類收入增長30%，羽毛球拍年銷超550萬支，創歷史新高。

　　除了鞏固跑步、籃球、綜訓、乒乓球、羽毛球、運動休閒六大核心品類，李寧還加大網球、匹克球新品類投入。「這些新興品類未來的生意空間和機會可能不會做到那麼大的規模，但這些小品類未來的生意空間，也不容小瞧。」錢煒説道。

　　具體佈局上，李寧户外品類加速落地，首家獨立門店「COUNTERFLOW溯」2025年正式開業，補齊户外場景短板；搶先佔位匹克球、網球賽道，獨家冠名「李寧杯」中國匹克球系列賽（2025-2032年長期合作），深度滲透核心運動人羣，快速建立品牌在新興領域的專業影響力；同時持續擴充女性市場專屬產品系列，2026年簽約白鹿為品牌代言人，重點聯動跑步、綜訓和運動休閒品類，精準撬動女性消費市場．．．．．．

　　目前李寧正以專業運動研發能力為核心，逐步構建起覆蓋多運動場景、多元消費人羣的全品類矩陣，試圖通過多品類佈局，補齊單品牌戰略的發展局限，擺脫對單一品類的依賴，尋找新的增長突破口。

　　03． 單品牌對抗多品牌，奧運能解戰略困局嗎

　　李寧堅持「單品牌、多品類、多渠道」的發展模式，雖穩步推進，卻一直被外界詬病增長想象空間有限，與競爭對手的差距也愈發明顯，最直接的對比便是安踏集團。

　　安踏通過多年國際併購，將FILA、迪桑特、可隆、亞瑪芬集團等多個品牌納入麾下，構建起覆蓋大眾到高端，專業運動到户外時尚全維度的品牌帝國。2025年上半年，安踏集團營收已達385.4億元，市值突破2000億港元，多品牌矩陣不僅實現了營收規模的跨越式增長，還有效分散了單一品牌經營風險，形成了難以撼動的競爭優勢。

　　李寧試圖依靠多品類佈局縮小差距，卻面臨着細分賽道強敵環伺的困境。

　　跑步市場作為李寧的核心陣地，競爭早已白熱化。特步多年深耕跑步賽道，形成了專屬的品牌壁壘；阿迪達斯、昂跑、HOKA等海外品牌精準搶佔高淨值消費人羣心智，高端市場份額穩固。錢煒也坦言，在強手如林的跑步市場，競爭容不得半點松懈，稍有不慎就會被競品超越。

　　户外賽道方面，李寧佈局輕户外徒步、近郊露營、城市通勤三大高頻場景，相關品類流水實現翻倍增長，但目前整體基數偏小，尚未形成規模效應。而户外市場早已被始祖鳥、凱樂石、伯希和等品牌佔據，從高端到平價全價格帶佈局完成；耐克、阿迪達斯也通過開設旗艦店、推出本土化產品線等方式，加速搶佔中國户外市場。

　　被李寧寄予厚望的女性市場，同樣競爭激烈。lululemon2025財年中國市場淨營收同比增速高達29%，領跑女性運動服飾賽道；安踏集團旗下多個品牌也針對性佈局女性產品線，外加眾多本土白牌產品分流，李寧想要搶佔女性市場份額難度不小。

　　曾經的優勢品類籃球，如今陷入整體市場低迷，難以發揮業績拉動作用。李寧主動控制籃球品類訂貨規模，同時加大運動資源、渠道建設及高端產品投入，選擇蟄伏等待市場回暖，短期內無法成為增長動力。

　　「單品牌、多品類、多渠道的思路沒錯，關鍵是要聚焦，聚焦核才能打造核心競爭力。」程偉雄表示，李寧需要梳理核心品類的發展順序，在此基礎上提高產品價格、強化品牌形象。

　　面對日趨激烈的市場競爭，強化品牌勢能，築牢長期競爭壁壘，是打破增長僵局、實現價值兑現的關鍵。

　　早年李寧依託國潮東風，快速衝刺高端市場，品牌聲量和溢價能力大幅提升，但隨着國潮風潮褪去，「中國李寧」市場聲量逐步回落；后續李寧搭載自研「䨻」科技，推出售價超2000元的高端跑鞋單品，卻引發部分消費者不滿。

　　目前李寧選擇綁定頂級體育賽事資源，強化專業品牌形象，撬動品牌勢能。2025年，李寧再度成為中國奧委會官方合作伙伴，合作覆蓋米蘭2026年冬奧會、愛知-名古屋2026年亞運會、洛杉磯2028年奧運會等十余項國際頂級賽事，將為中國體育代表團提供全程專業裝備支持，成功卡位關鍵賽事周期。

　　賽事合作的價值不僅在於品牌曝光，更能直接帶動終端銷量轉化。安踏自2009年與中國奧委會開啟長期合作后，營收在多個奧運周期內實現跨越式增長，驗證了頂級賽事資源的商業價值。

　　程偉雄認為，李寧可以藉助奧運會贊助商身份，提升毛利更高的專業品類營收。但就目前來看，李寧鞋類收入去年同比增長2.4%，奧運紅利釋放效果有限。

　　不過，李寧正將奧運元素充分落地，打造「榮耀金標」系列產品，推出全新「龍店」業態，上線中國體育代表團同款聯名產品，打通「賽場高光—消費者種草—終端購買」的完整閉環。

　　這種「賽場驗證、科研迭代、消費轉化」的閉環模式，不僅為李寧產品賦予了獨家專業背書，更在用户心智層面構建起競品短期內難以逾越的雙重壁壘。錢煒在業績溝通會上強調，頂級賽事合作並非追求短期生意轉化，而是從長期品牌賦能角度出發，中長期建立消費者對李寧「綜合性專業運動品牌」的心智認知，即便短期會對財務報表帶來一定壓力，但爲了業務中長期成長，這是必須堅持的蓄能投入。

　　如今的李寧，一邊通過降本增效穩住基本盤，一邊依託頂級賽事資源、多品類佈局蓄力突圍，試圖拓寬增長空間、扭轉增收不增利的局面。但從蓄能到價值兑現，仍需要時間驗證，資本市場的耐心、消費者的認可、競品的圍追堵截，都是李寧需要面對的考驗。