從財報穿透價值，創新葯和全球化雙引擎構築復星醫藥（02196）增長新基石

3月24日，復星醫藥(600196.SH;02196.HK)發佈2025年業績，財報釋放出清晰信號：多元創新佈局與全球化能力兑現已形成未來持續增長的雙引擎。創新葯收入近100億元，佔比突破33%;境外收入貢獻超三成;7個創新葯16項適應症密集獲批——三大信號表明，復星醫藥正站在業績結構質變、全球化能力質變、估值邏輯質變的三重拐點之上。

創新葯進入密集兑現期，經營質量持續優化

2025年，復星醫藥實現營業收入416.62億元，同比增長1.45%;歸母淨利潤33.71億元，同比增長21.69%;經營活動現金流52.13億元，同比增長16.45%;資產負債率降至48.49%。利潤增速顯著跑贏營收，現金流充沛，負債結構優化，經營質量持續改善。

創新葯成為核心增長驅動力：營收98.93億元，同比增長29.59%，增速跑贏整體營收增幅，佔製藥業務比重躍升至33.16%，收入結構從"仿製藥主導"向"創新葯驅動"的臨界點已經跨越。

這一轉型成果，源於公司持續高強度的研發投入，2025年，復星醫藥創新葯品相關研發投入達43.03億元，同比增長 15.98%，佔製藥業務研發投入的80.26%，高比例研發投入結構為管線持續產出提供堅實保障。2025年8月，公司推出A股股票期權激勵與H股受限制股份單位計劃，明確 2025-2027年創新葯品收入年複合增長率約20%的考覈目標，傳遞出管理層對創新葯業務持續增長的堅定信心。

2025年創新葯密集落地，有7個創新葯品、涉及16項適應症在境內外獲批上市，6個創新葯品種上市申請獲受理，近40項創新葯臨牀試驗在中、美、歐獲得批准。斯魯利單抗美國橋接試驗已完成患者入組，計劃2026年向 FDA 遞交生物製品許可申請，HLX43獲FDA孤兒藥資格認定，潛在總金額超38億美元的對外許可交易，充分驗證了公司創新葯的全球競爭力。

創新葯版圖日益擴大，構建差異化競爭優勢

目前，復星醫藥已構建3大技術平臺，即抗體/ADC平臺復宏漢霖、由全球研發中心主導的小分子藥物研發以及復星凱瑞深耕的細胞治療領域，聚焦3大疾病領域(腫瘤、免疫炎症、神經退行性疾病)，並積極拓展核藥、RNA等前沿技術。平臺化研發能力意味着管線風險分散化、產出可持續化——這正是創新葯企估值溢價的核心來源。

在抗體/ADC 領域，HLX43憑藉獨特雙重作用機制獲得美國 FDA 胸腺上皮腫瘤孤兒藥資格認定，具備不依賴生物標誌物篩選的廣譜抗腫瘤潛力，創新型抗HER2單抗HLX22成為全球首款在歐美同時獲得胃癌孤兒藥資格認定的療法，正加速向乳腺癌等適應症拓展。

在細胞治療領域，復星凱瑞的第二款CAR-T產品布瑞基奧侖賽上市申請獲受理。此前，國內首個CAR-T細胞治療產品奕凱達已被納入超過110款省市惠民保和超過90項商業保險，備案的治療中心覆蓋全國超29個省市、數量超過210家，並於2025年12月納入首版商保創新葯目錄。

在免疫炎症與慢病方面，許可引進的First-in-Class創新葯萬緹樂(鹽酸替那帕諾片)獲批上市，為中國慢性腎臟病透析患者提供全新治療方案;FXS7553等核心產品臨牀進展穩步推進。

在神經退行性疾病方面，復星醫藥的產品管線佈局不斷豐富，帕金森病治療藥物奧吡卡朋膠囊通過「先行先試」在海南博鰲落地;復星醫視特加速「磁波刀」產品升級與適應症拓展;將甘露特鈉膠囊納入阿爾茨海默病創新葯管線，並推進其上市后確證性臨牀試驗;許可引進的AR1001進入全球多中心III期臨牀。

由此可見，復星醫藥的創新版圖，已從復宏漢霖這一單點突進，擴展為由多技術平臺驅動、覆蓋抗體/ADC、大小分子、細胞治療乃至核藥的、更具厚度與縱深的生態成長階段。對於投資者而言，理解這張完整的「價值拼圖」，是把握復星醫藥未來成長邏輯的關鍵。

全球化進入更深層次，從「產品出海」到「體系出海」的跨越

作為最早一批開啟全球化進程的中國醫藥企業，復星醫藥在2025年實現了從「產品出海」到「體系出海」的跨越，標誌着其國際化進程進入了系統性、深層次發展的新階段。

從業績表現來看，2025年復星醫藥實現海外營收129.77億元，佔總營收比重達31.15%，佔比同比提升3.64個百分點，全球化已成為公司增長的核心引擎。

這一強勁增長的背后，是公司核心產品在全球市場的持續滲透與放量。截至2025年底，創新葯斯魯利單抗已在全球超過40個國家和地區獲批上市，並在德國、意大利、西班牙等7個歐盟成員國完成醫保準入，成功融入主流市場支付體系。與此同時，曲妥珠單抗已在全球50多個國家和地區上市，並被納入中國、英國、法國、德國等多個國家的醫保目錄，成為中國生物藥國際化標杆產品。

經過多年深耕，復星醫藥已構建起涵蓋研發、生產、註冊、商業化的全鏈條全球化運營體系。子公司復宏漢霖首次以上市許可持有人(MAH)身份獨立完成了產品在歐洲從申報到獲批的全流程，並在日本成功搭建了符合當地監管要求的MAH配套質量體系，實現了從「借船出海」到「駕船出海」的能力躍升。

美國市場的突破尤為關鍵：自建的美國商業化團隊已有34款仿製藥上市銷售，與主流分銷商及大型集團採購組織(GPO)建立穩固合作;斯魯利單抗2026年FDA申報計劃若順利推進，將成為首個在美國獲批用於一線治療廣泛期小細胞肺癌(ES-SCLC)的抗PD-1單抗，進入全球醫藥估值的"錨"市場。

在區域佈局上，復星醫藥已形成"歐美主導突破、新興市場深耕"的協同網絡：在非洲建立覆蓋超過40個國家和地區的營銷網絡，科特迪瓦園區項目一期工程主體結構已封頂，為未來本地化生產奠定基礎;控股子公司復鋭醫療科技營銷網絡覆蓋超110個國家和地區，博毅雅覆蓋超50個國家和地區。構建了具有韌性的全球供應鏈網絡，為長期出海提供安全邊際。

不難看出，復星醫藥通過產品國際化、能力體系化、運營本地化的多維並舉，正在轉型為一家俱有全球整合運營能力的創新驅動的製藥企業，為其長期高質量發展打開了更廣闊的空間。

結語

2025財報數據清晰勾勒出復星醫藥創新轉型的堅定軌跡，公司價值已構築於穩固的三角基石之上：一是收入結構根本性優化，創新葯成為核心驅動力並帶動經營質量持續改善;二是全球化能力系統性躍遷，全鏈條佈局落地，海外市場成為強勁增長引擎;三是創新管線多元化與平臺化爆發，多前沿領域展現強大研發兑現能力與重磅產品潛力。這張由創新、國際化與平臺實力織就的價值拼圖，是復星醫藥從「傳統制藥企業」邁向「創新驅動全球化藥企」的核心邏輯，也為未來持續成長與價值釋放奠定堅實基礎。