騰訊阿里「交作業」一季報，恆生科技和港股互聯網還能佈局嗎？

上周，騰訊與阿里相繼交出最新一季財報。這輪財報最值得追問的，究竟還是利潤修復，還是增長方向？如果只看單季利潤表，兩家公司表現並不相同；但把視角后拉一層，會發現更值得重視的共同點：以騰訊和阿里為代表的互聯網大廠，正持續把資源投入到AI、雲基礎設施和新一代應用生態之中。

【利潤表分化明顯，但共同主線其實高度一致】

從最新一季財報看，騰訊季度收入和利潤同比增長穩健，遊戲、廣告、金融科技及企業服務均實現增長，説明主業盈利和現金流依然紮實。2026年混元與元寶等新AI產品投入相較於上一年將翻倍。騰訊這份財報更值得重視的，不只是業績穩，而是在穩健基本盤上繼續加大對AI的投入。

阿里則呈現出另一種利潤表形態。最新季度收入端整體平穩，而利潤和現金流承壓明顯，主要反映出公司正把更多資源重新投入到AI和即時零售等重點方向，並提出未來五年AI與雲相關業務收入突破1000億美元的目標。對阿里而言，短期承壓更多是投入方向變化的結果。

因此，兩家大廠雖然利潤表形態不同，但共同點很一致：都已不再只是沿着舊有節奏做利潤優化，而是開始把AI、雲和新入口放到更靠前的重心。

表：騰訊和阿里最新財報核心數據

數據來源：公司財報

【雲先受益：AI商業化最先映射到基礎設施需求】

若進一步拆解兩家公司共同關注的重點，會發現AI、雲和Agent並不是彼此孤立的概念，而是一條逐漸清晰的增長鏈條。雲是底座，模型是能力中樞，Agent則更接近面向用户和生態的入口。其中，雲往往是更早體現變化的環節。

阿里這條線表現得最直接。阿里雲本季度外部客户收入同比增長35%，較上季度進一步提速；雲業務調整后經營利潤率保持在9%，市場份額連續三個季度提升。這説明，對阿里而言，AI帶來的變化已經不只是停留在敍事層面，而是在實實在在拉動雲的增長和盈利。

騰訊最新財報反映企業服務收入同比增長22%，主要由雲服務收入增長帶動，背后受益於短視頻平臺和AI視頻生成服務需求。同時，騰訊雲24年已實現運營利潤盈虧平衡，25年調整后運營利潤達到50億元。騰訊在雲業務上的投入與補強逐步取得成效，隨着AI需求抬升，對雲服務的重視程度明顯上升。

從騰訊和阿里的財報來看，這一輪AI商業化中，雲需求擴張可能是更早被驗證的變化。對互聯網大廠而言，AI帶來的重估，不只是新應用和新敍事，也開始越來越多地體現在基礎設施價值上。

【未來之爭：從模型能力走向場景與生態的整合】

雲需求上升，是這一輪變化中最先顯現出來的線索之一；而與之並行的另一條主線，則是生態整合。對平臺型互聯網公司而言，真正重要的，不只是擁有底層能力，更是能否把模型、場景和入口真正打通。

騰訊強調AI對既有主業的滲透式賦能。四季度營銷服務收入同比增長17%，AI明顯提升了廣告投放效果和製作效率。對騰訊來説，AI首先是進入現有高頻場景，先提升效率和體驗，再逐步轉化為業務價值；在Agent佈局上，騰訊也更希望依託微信、視頻號、小程序和支付體系，把AI能力放進現有核心產品中。

阿里更強調模型、芯片、雲和應用的全棧式推進。平頭哥芯片過去兩年累計規模化交付超過47萬片；千問大模型持續迭代，公司新成立ATH事業羣，打通模型、MaaS和應用之間的協同鏈條。Agent層面，千問App已整合天貓、閃購、高德、飛豬和支付寶等核心服務，C端月活突破3億。對阿里來説，智能體不只是聊天工具，而是在嘗試把電商、本地生活等服務更順暢地連接起來。

【從財報共識到投資主線：如何看待港股互聯網的配置價值】

回到最初的問題，國內最頭部的兩家互聯網企業，在這輪財報季共同關注了什麼？

一是都在重新提高AI的戰略優先級，並願意為此接受一定的短期利潤和現金流波動；

二是都把雲視作AI商業化最先兑現、也相對更具確定性的環節；

三是都在嘗試通過Agent，把模型能力與各自最核心的生態資產和場景生態整合起來。

騰訊的優勢在於微信超級入口及其生態協同，阿里則更突出從芯片、雲到模型和場景的全棧能力。兩家大廠的節奏、側重點和財務呈現並不相同，但都顯示出一個較清晰的變化：在利潤修復之外，頭部互聯網平臺正在重新把資本、組織和核心資源配置到未來幾年更重要的方向上。

整體來看，騰訊和阿里這輪財報共同反映出的，不只是短期利潤波動，而是港股互聯網龍頭正圍繞AI、雲和生態整合重塑增長邏輯。經歷前期調整后，板塊對短期盈利壓力已有一定消化，而AI商業化、雲需求擴張和平臺能力整合等中長期主線仍在推進。

面對當前投資機會，恆生科技 ETF 易方達（513010）和港股通互聯網ETF易方達（513040）可作為把握港股互聯網板塊龍頭價值的重要抓手。