【券商聚焦】國信證券維持紫金黃金國際(02259)「優於大市」評級 指其內生外延驅動產量高增長

金吾財訊 | 國信證券發佈研報指，紫金黃金國際(02259)核心投資邏輯在於通過「內生增長+外延併購」驅動黃金產量持續快速增長，未來成長性強。維持「優於大市」評級。

公司2025年業績表現強勁，實現營收53.83億美元，同比增長80.05%；歸母淨利潤16.02億美元，同比增長232.71%。黃金產量方面，2025年達到約46.9噸，同比增長約20%；2026年計劃產量約59.2噸，同比增長約26%，此數據未計入擬併購聯合黃金的潛在增量。若併購完成，預計2026年產量可增至約68.8噸，同比增長約47%。成本控制上，2025年整體AISC為1501美元/盎司，同比上升約3%，但核心經營性成本保持良好水平。

財務健康度方面，公司2025年末現金及現金等價物約36.2億美元，資產負債率僅為29%，現金流充裕。分紅政策上，擬派發每股現金1.5港元，總計約5.12億美元，佔歸母淨利潤約32%。

內生增長潛力明確：加納阿基姆金礦未來採選規模有望提升至1300萬噸/年，年產金量可增至13噸以上；哈薩克斯坦瑞果多金礦未來採選規模有望提升至1600萬噸/年，年產金量約11噸；蘇里南羅斯貝爾金礦未來採選規模有望提升至1800萬噸/年，年產金量約12噸；圭亞那奧羅拉金礦達產后年產金量約6噸。

外延併購方面，公司擬以約55億加元收購聯合黃金100%股權。聯合黃金核心資產包括馬里Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體及埃塞俄比亞Kurmuk金礦，預計2025年產金11.7-12.4噸；通過項目改擴建，預計2029年產金將提升至25噸。報告測算，考慮此併購，公司2030年黃金產量有望突破100噸，未來5年年均複合增速約16-17%。

盈利預測方面，預計公司2026-2028年營收分別為93.96億、114.00億、121.29億美元；歸母淨利潤分別為32.80億、39.97億、42.69億美元；攤薄每股收益（EPS）為1.23、1.49、1.60美元，當前股價對應市盈率（PE）為17.7倍、14.5倍、13.6倍。

風險包括：礦產品銷售價格不達預期、公司項目建設進度不達預期、海外國家礦產資源相關政策變動。