【券商聚焦】國泰海通證券維持新秀麗(01910)「增持」評級 指公司盈利能力持續改善

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，對新秀麗(01910)維持「增持」評級，給予目標價23.48港元。該目標價基於對公司2026年15倍市盈率的估值，並以1美元兑7.8港元的匯率換算得出。報告預測公司2026年至2028年歸母淨利潤分別為2.9億美元、3.2億美元及3.5億美元，同比增速分別為1.8%、9.3%和7.9%。

核心投資論點是公司2025年第四季度收入增速轉正，盈利能力持續改善，但2026年第一季度受國際複雜局勢影響，銷售增長面臨短期壓力。

2025年第四季度，公司實現收入9.63億美元，在貨幣中性基礎上同比增長0.9%，較第三季度-1.3%的增速顯著改善。毛利率為60.3%，同比微增0.1個百分點，環比第二、三季度的59.4%和59.6%持續提升。息税折舊攤銷前利潤（Ebitda）率達到20.3%，環比提升4個百分點，盈利企穩表現符合預期。改善主要受益於Tumi品牌和直接面向消費者（DTC）渠道銷售佔比提升，以及關税對衝措施顯效。

分地區表現，2025年第四季度亞洲地區增長亮眼，貨幣中性下收入同比增長5.1%，環比第三季度改善5.4個百分點；其中中國、韓國市場收入顯著改善，印度、日本市場表現強勁。北美地區收入同比下滑2.8%，但剔除墨西哥收入下滑的拖累后同比增長8.2%，環比改善1.7個百分點。歐洲及拉丁美洲貨幣中性下收入分別同比增長0.9%及下滑0.6%。

分品牌表現，2025年第四季度新秀麗、TUMI、美旅在貨幣中性下收入同比分別變動-0.4%、+3.6%及-3.4%，均較第三季度有所改善。TUMI在高基數下實現穩健增長，得益於新品開發及營銷投入加強，在亞洲、歐洲、拉美地區表現突出，北美地區銷售亦在下半年恢復正增長。

對於2026年第一季度，公司預計受中東衝突影響，貨幣中性口徑銷售淨額將同比持平，但隨后季度仍有機會實現正增長。公司計劃持續加碼產品創新及營銷投入以夯實競爭優勢，但未來國際複雜局勢的影響仍需觀察。

主要風險包括國際宏觀環境波動、行業競爭加劇以及終端消費需求不及預期。