濱海投資(02886)暖冬陰霾散去 多重催化劑齊發

濱海投資(02886)業績曾受天氣及電廠停運拖累，屬一次性因素；2026年指引重回增長，背靠中石化+泰達雙股東加持，現價僅7倍PE、股息率逾7.5%，攻守兼備。中期目標價1.85港元。

一、暖冬陰霾已過，基本面重回上升軌

2025年業績受兩大一次性因素拖累：

2025年首季暖冬：供暖氣量大幅下滑，管銷氣量首季按年跌26%

華能電廠設備故障：9月突發停運，影響代輸氣量約4,000萬方

撇除干擾，全年管銷氣量仍錄得4.5%增長，遠優於全國天然氣表觀消費量僅微增0.1%的大環境。歸母淨利潤按年上升12%至2.06億元人民幣，毛差修復及融資成本壓降成效顯着。

二、中國天然氣仍供過於求，或助降低購氣成本

近期因美以伊軍事衝突，國際油價大幅波動，根據三桶油氣價政策，天然氣價一定程度掛鉤布蘭特油價，但美國總統特朗普表示或者數天內跟伊朗達成協議，預料油價將逐步回落。加上中國整體天然氣供過於求格局未改，天然氣價也會逐漸回覆較低價格。

濱海投資坐擁天津濱海新區及外埠約25億方的年銷氣潛力，是區域最大獨立燃氣分銷商之一。居民氣順價改革亦已取得重大進展——截至2025年底，共19個經營區域、涵蓋約83%民用氣總量已完成調價，城鎮燃氣毛差修復至0.51元人民幣/方(同比升0.03元)。在終端為王格局下，加上二股東中石化亦有氣源供應，濱海投資或能取得更有競爭力氣源，毛差有機會持續向上修正。

三、優化貸款結構，融資成本持續下降

公司2025年先后獲得多家銀行及中國農業銀行兩筆低息貸款，利率俱明顯低於一年期貸款市場報價利率(LPR)，全年平均融資利率由5.3%降至4.4%(-90bp)，融資成本大減5,300萬元(降幅41%)。2026年指引再壓降1,000至1,500萬元，趨勢未止。

四、明確派息承諾：2025–2027年每年加息不低於10%

公司承諾以2024年每股派息0.076港元為基數，2025–2027年每年提升不低於10%：

以現價約約1.10港元計算，2025年股息率高達7.5%，2026年預計8.2%。公司亦有進行股份回購以支撐股價，連續13年派息紀錄反映管理層對現金流的充分信心。

五、增值服務上軌道，第二增長引擎成形

以「泰悦家」品牌推進的增值服務業務正逐步成為盈利第二支柱：

2025年增值服務：收入按年升14%至7,615萬元，毛利升13%至5,046萬元，綜合毛利率達66%

新業務開拓：下半年推出廚房美裝(毛利率67%)；電商平臺「泰悦家生活館」12月上線

2026年新業務：淨水服務、供暖服務、AI安全閥、非居安防產品銷售等

泰達城更合作：2026年3月與天津泰達城更籤署戰略合作協議，向公域客户規模化落地

2026年管理層指引增值服務毛利增長15%，目標毛利約5,800萬元。「燃氣服務+家庭服務+社會服務」的綜合城市生活服務商定位，一旦規模效應顯現，估值重估空間不容忽視。

六、兩大股東驅動新業務，長期天花板提升

2026年3月4日，天津泰達(第一大股東，持股約42.23%)與中石化天然氣(第二大股東，持股約29.55%)再度聯手簽署新框架協議，承諾：

氣源支持：中石化提供充足氣量保障及具競爭力氣價

費用優惠：享有與中石化天然氣同等的LNG接收站加工費及倉儲優惠條件

市場整合：支持公司推動天津濱海新區「一張網」運營格局

綜合能源：新能源、地熱、分佈式儲能及生物質能項目投資與運營

碳資產管理：碳資產管理與碳市場能力建設

中石化明確同意進一步加大投資力度及戰略資源傾斜，對一間市值僅約15億港元的公司而言，潛在業務拓展空間相當可觀。

七、估值分析：現僅7倍PE，目標價1.85港元

主要財務指標(2025年實績)

2026年業務指引

估值目標(基於2026E EPS × PE)

估值説明：以2025年EPS(人民幣15分，摺合約港幣16仙)計算，現時追蹤PE僅6.9倍，較同業中國燃氣 (00384.HK) (PE約11倍)及 港華智慧能源 (01083.HK) (1PE約9–10倍)存在顯着折讓。筆者估算2026年歸母淨利潤增長約15%，對應EPS約港幣18.5仙，給予10倍合理PE，得出目標價1.85港元，潛在升幅+66%。加計2026年預計股息約9.1港仙，12個月潛在總回報逾74%。

投資建議：現價 1.10–1.15 港元附近分批買入，目標價 HK$1.85(中期)，止蝕 0.95 港元

主要催化劑與風險

主要催化劑

2026年首季業績(暖冬基數效應消除，銷氣量有望顯着反彈)

融資成本進一步壓降提振淨利潤

增值服務新業務落地(淨水、供暖、AI安全閥等)

天津泰達城更合作具體協議落實

中石化進一步加大投資力度

主要風險

再度出現暖冬或電廠停運等一次性不利因素

居民氣順價推進受阻

整體市場氣氛轉差影響估值