老鋪黃金業績暴漲，百億存貨能否扛住金價動盪

老鋪黃金仍在享受金價暴漲的紅利。

3月23日，老鋪黃金股份有限公司（06181.HK，簡稱「老鋪黃金」）發佈2025年度業績公告，公司期內實現營收273.03億元，同比增長221%；年內利潤48.68億元，同比增長230.5%。

近幾年，老鋪黃金營收增速持續攀升，2023年和2024年分別為146%、168%；淨利潤增速逐年下跌，同期分別達340%、254%。

不過，有業內人士指出，老鋪黃金當前的高盈利高增長，本質是高端定位短期的紅利釋放，而非品牌長期競爭力。有貴金屬研究者向時代財經分析，老鋪黃金的運作模式好比下游加工廠，前期大量囤貨，加工后推向市場銷售。

而隨着金價持續震盪，老鋪黃金也在衝刺業績，一方面對衝潛在風險，另一方面向資本市場證明其品牌價值。

年報業績發佈當天，老鋪黃金亦發佈公告稱，根據初步估算財務數據，2026年第一季度，集團預計能夠實現銷售業績（含税收入）約190億-200億元、收入約165億-175億元及淨利潤約36億-38億元，這一淨利潤水平幾乎相當於去年全年的75%。

截至3月24日收盤，老鋪黃金報648.5港元/股，單日漲幅超16%，公司市值1146億港元。

一年新開10家店，平均店效近10億元

高店效，少門店，是老鋪黃金和奢侈品牌的共同點之一。

2025年，老鋪黃金新增10家自營門店，遍佈北京、上海、深圳、南京、香港等城市，入駐SKP、萬象城和恆隆廣場等高端商業中心。截至2025年12月31日，老鋪黃金在16個城市共開設了45家自營門店。

財報顯示，老鋪黃金在單個商場平均實現年化銷售業績近10億元，這也幾乎兑現了創始人、董事長徐高明曾提出的「未來平均店效超10億元，關停店效低於5億元門店」。

分地區看，2025年，老鋪黃金在中國內地市場實現營收233.61億元，同比增長205%；海外市場營收39.42億元，同比增長361%。

2025年，老鋪黃金在新加坡金沙購物中心海外首家門店，單店營收超39億元。徐高明曾在此前的業績説明會公開表示，2026年將拓展東南亞市場，同時啟動歐美市場前期調研，並稱「基於世界經典文化、品牌價值主張及精細化消費體驗，有信心獲取這部分市場」。

專注消費行業研究的孫北（化名）向時代財經分析，去年港股的「消費三朵金花」——老鋪黃金、泡泡瑪特、蜜雪冰城均佈局出海戰略，目前看泡泡瑪特出海戰略很成功，蜜雪冰城尚待考驗，而老鋪黃金的出海之路尚未知。

孫北認為，歐美消費者對黃金飾品的接受度普遍偏低，東南亞亦有屬於本土的黃金符號品牌；即便馬來西亞、日韓等地區華人基數較大，老鋪黃金能否站穩腳跟，仍存在挑戰。

渠道方面，線下直營仍是核心渠道，2025年老鋪黃金門店營收由2024年的74.50億元增至226.46億元，增速超200%。

老鋪黃金北京東方新天地門店 時代財經攝

不過，隨着近期金價震盪下跌，資本市場對老鋪黃金的預期也在調整。

今年1月底，招商證券國際發佈研報稱，預期老鋪黃金2026年將出現轉折。該行表示，公司今年門店擴張規劃相對保守，焦點從門店擴張轉向效率提升，限制了其在國內市場的實體規模擴張空間。此外，公司當前的增長主要倚賴提價，而提價舉措可能在執行后帶來更長、更深的「需求真空期」。

此外，老鋪黃金於2月底進行提價后遭遇金價下跌行情，近期，有部分疑似黃牛的賬號在社交平臺喊出囤貨「打折賣」的活動。

存貨超160億元，銀行貸款暴增350%

亮眼的業績背后，老鋪黃金也存在經營風險。

過去兩年，老鋪黃金的存貨規模持續創新高。截至2025年底，老鋪黃金存貨由2024年同期的40.88億元增至超160億元，漲幅超290%，其中包含原材料、半成品、製成品等；在2024年，其存貨的增幅也高達224%。

老鋪黃金解釋稱，存貨增加是為應對春節旺季業績增長的產品增量需求，因此存貨周轉天數也由此前一年的195天延長至216天。

為維持持續拓店和購買黃金原料，老鋪黃金借債也隨之攀升。財報數據顯示，老鋪黃金2025年度計息銀行貸款及其他借款由2024年的13.73億元增超350%至62.64億元，其中有超60億元銀行貸款將於今年到期。

在要客研究院院長周婷看來，老鋪黃金選擇在金價大幅下跌的當下發布財報，或意圖藉助亮眼財報抵消金價下跌帶來的負面影響，為自身的經營爭取緩衝時間。

多位業內人士向時代財經表示，老鋪黃金現階段的成功更多依託市場紅利，而非品牌自身的核心競爭力。周婷指出，「目前老鋪黃金不具備奢侈品牌的抗周期能力，金價波動依舊是影響其業績增長的核心因素，本質上仍屬於黃金銷售品牌。」

貴金屬研究者張駿（化名）同樣作出了類似的判斷，他表示大多消費者買單是衝着黃金材質，而非老鋪黃金品牌本身，「大家買的是金子，不是老鋪」。這意味着老鋪黃金終端售價不能和國際金價拉開太大差距。張駿進一步解釋，此前金價處於上漲周期時，老鋪的溢價消費者還尚可接受，但如果未來兩者差距過大，消費者就會不再買賬。

這或許也正是老鋪黃金急着衝業績的重要原因。周婷認為，老鋪黃金依靠爆款提升業績，長期會稀釋品牌的高端調性，這也並不是奢侈品的打法和邏輯。

張駿則認為，一旦未來金價進入平穩或者微跌周期，老鋪黃金依賴的金價上漲紅利或許會消失，屆時高槓杆、高庫存的壓力可能會影響公司的現金流。

老鋪黃金的天花板還未見頂，未來可能還會持續走高。迫在眉睫的是，「黃金價格如果繼續下探，公司會有崩盤的危險」，周婷提醒道。

本文來自微信公眾號 「時代財經APP」（ID：tf-app），作者：吳嘉敏 周嘉寶，36氪經授權發佈。