【券商聚焦】華創證券維持華潤啤酒(00291)「強推」評級 指啤酒主業基本面紮實

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，華潤啤酒(00291)2025年業績雖因一次性減值而承壓，但啤酒主業基本面紮實，高端化穩步推進，且白酒業務減值后包袱減輕，為未來增長奠定基礎。報告維持對公司的「強推」評級及目標價40港元。

研報核心觀點認為，儘管公司2025年營收與歸母淨利潤同比下滑，但若還原28.8億元商譽減值、投資搬運收益及員工補償等一次性項目，全年歸母淨利潤同比實際增長19.6%至57.2億元，顯示主營業務的盈利能力依然堅實。經營現金流及毛利率均創五年新高，經營底盤穩固。

在啤酒業務方面，報告指出其表現穩健且結構持續升級。2025年啤酒銷量同比增長1.4%。高端化趨勢延續，其中普高及以上產品銷量增長接近10%，次高檔及以上產品佔比已近25%。具體品牌中，喜力銷量同比增長近20%，老雪增長約60%，紅爵銷量實現翻倍。成本端紅利持續，全年毛利率同比提升1.4個百分點至42.5%。費用端通過「三精主義」優化效率，銷售與管理費用率均有下降。若還原特定項目，啤酒業務全年EBITDA同比增長17.4%。

白酒業務方面，2025年收入承壓，但公司已計提商譽減值，卸下包袱。報告認為，公司正務實聚焦於渠道去庫存與現金流緩解，為后續發展減輕負擔。未來將繼續聚焦摘要、金沙核心品牌，並可能拓展低度白酒產品。

展望未來，報告認為公司新管理層展現出執行力與凝聚力。啤酒高端化仍有空間，公司將通過產品創新（如推出雪花樽生啤、各類風味啤酒）、拓展新零售渠道（與阿里、京東等平臺合作）以及培育大灣區新增長極等多重舉措挖掘增量。2026年開局，純生、勇闖表現較好，下半年伴隨餐飲修復及旺季催化，啤酒銷量有望實現較好增長，喜力、老雪預計延續高增長。

基於2025年年報，華創證券調整了公司2026-2028年盈利預測，預計歸母淨利潤分別為63.9億元、67.8億元及71.4億元。維持目標價40港元，對應2026年預測市盈率約18倍。

風險包括：高端競爭加劇、白酒業務拓展不及預期及成本大幅波動。