【券商聚焦】華創證券維持零跑汽車(09863)「強推」評級 指公司處上行周期

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，零跑汽車(09863)2025年第四季度淨利潤3.6億元，創下季度新高，全年實現利潤轉正。報告認為，公司正處在上行周期，核心邏輯在於密集的新車周期即將開啟，以及海外出口業務的穩步拓展，這有望為后續銷量增長提供支撐。零跑汽車4Q25營收為210億元（人民幣），同比增長56%；毛利率為15.1%，同比提升1.8個百分點。季度銷量達20.1萬輛，同比增長66%。費用控制方面，受益於規模效應，管理和研發費用率環比下降。公司展現出強成本控制能力。

業務層面，新車周期是重要催化劑。公司計劃自2026年3月起密集推出A、D系列全新車型，包括小型SUV A10、大型SUV D19、A05及首款MPV D99，以完善產品矩陣。報告預計，若新車型延續高性價比定價策略，公司2026年銷量有望達到100萬輛，同比增長68%。

海外業務成為新的增長引擎。2026年1月公司出口銷量達1.5萬輛，同比增長5.7倍。公司持續推進海外本地化佈局，如西班牙CKD項目預計2026年10月投產。目前海外銷售服務網點約900家，並計劃進一步拓展歐洲、南美市場。報告預測公司2026年出口目標為10-15萬輛，並通過零跑國際股權收益、碳積分等方式貢獻盈利。

基於以上分析，華創證券維持對零跑汽車「強推」評級。該行結合公司近期財務與銷量情況，調整了未來幾年盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤分別為51.4億元、75.2億元和85.2億元（人民幣）。採用相對估值法，給予公司2026年15倍市盈率，對應目標價61.68港元。

風險包括：汽車行業景氣度下滑、市場競爭加劇及新車型銷量不及預期。