【券商聚焦】光大證券維持老鋪黃金(06181)「買入」評級 指一季度業績超預期

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，老鋪黃金(06181)2025年業績高速增長，2026年第一季度業績表現超出市場預期，作為古法金賽道龍頭，其品牌優勢與市場影響力持續顯著。

業績表現方面，公司2025年實現營業收入273.0億元人民幣，同比增長221.0%；歸母淨利潤48.7億元人民幣，同比增長230.5%。2026年第一季度，公司預計收入為165至175億元人民幣，淨利潤為36至38億元人民幣，淨利率約21.7%至21.8%，優於2025年全年水平。

分渠道看，2025年線上渠道收入同比增長341.3%，收入佔比提升至17.1%。分市場看，境外收入同比增長361.0%，收入佔比達14.4%。截至2025年末，公司門店總數達45家。財務表現上，2025年公司毛利率同比下降3.5個百分點至37.6%，主要受金價上漲影響；期間費用率同比下降4.2個百分點至14.1%，規模效應顯現。2025年末存貨同比增加292.5%至160.4億元人民幣，主要因備貨應對銷售增長；同期經營淨現金流為淨流出68.5億元人民幣。研報強調公司的龍頭優勢，指其在中國高淨值人羣最受青睞的珠寶品牌中排名前三，是唯一上榜的中國品牌。公司在中國內地的單個商場店效、坪效在全球奢侈品集團中排名第一。此外，其消費者與五大國際奢侈品牌的平均重合率由2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，驗證了品牌的高端定位。

基於一季度業績超預期，光大證券上調了公司2026年至2027年盈利預測，新增2028年預測。預計2026年至2028年歸母淨利潤分別為72.72億、92.37億、107.28億元人民幣，每股盈利分別為41.14元、52.26元、60.70元人民幣。當前股價對應的市盈率分別為12倍、9倍、8倍。該行維持對老鋪黃金的「買入」評級。

報告提示的風險包括金價波動、業內競爭加劇及門店拓展不及預期。