【券商聚焦】興業證券維持華潤電力(00836)「買入」評級 指火電驅動核心增長

金吾財訊 | 興業證券發佈研報指，華潤電力(00836)2025年歸母核心利潤同比增長10%至152億港元，派息率維持40%。核心增長由火電業務驅動，火電歸母核心利潤同比增長65%至76億港元；可再生能源歸母核心利潤同比下降18%至76億港元，主要因補貼覈查進展調整減少可再生能源發電收入25億港元。

財務表現上，2025年華潤電力營業收入為1020億港元，同比下降3%；歸母淨利潤145億港元，同比增長0.9%。火電業務是主要亮點：期內新增火電權益裝機容量6.9GW，累計達44.8GW；火電售電量同比增長1.3%至1578億千瓦時；平均單位燃料成本同比下降14%至0.238元/千瓦時，主要得益於平均標煤單價下降13%至799元/噸及供電煤耗優化；火電度電税前核心利潤同比增長0.016元至0.065元/千瓦時。然而，火電平均上網電價（不含税）同比下降6.7%至0.386元/千瓦時，利用小時同比下降6.4%至4299小時。

可再生能源業務方面，2025年新增風電權益裝機容量4.8GW、光伏權益裝機容量5.9GW，累計風電/光伏權益裝機容量分別為29GW和15GW。風電售電量同比增長16%至537億千瓦時，光伏售電量同比增長56%至132億千瓦時。但新能源度電税前核心利潤同比下降0.058元至0.136元/千瓦時，主因風電平均上網電價（不含税）同比下降11%至0.392元/千瓦時，光伏平均上網電價（不含税）同比下降4.3%至0.304元/千瓦時，且利用小時有所下降。

資本開支與未來規劃方面，2025年公司資本開支為484億港元，同比下降9%，其中用於風電光伏建設的開支為384億港元。2026年，公司計劃資本開支472億港元，預計新增風電與光伏併網裝機容量合計5.45GW，新增燃煤發電機組權益裝機容量0.35GW。

報告認為，火電容量電價補償比例提升彌補了部分電量電價降幅，公司新增裝機指引趨於謹慎，現金流改善有望維持穩定派息比例，這是核心投資邏輯。維持對華潤電力的「買入」評級，預計公司2026-2028年將實現歸母淨利潤115億、123億、132億港元，同比分別變動-21%、+6.8%、+7.4%。

主要風險包括：上游煤炭價格大幅上漲、電價政策出現不利變動、新能源消納受限導致利用小時數下降，以及新能源裝機進度不及預期。